2024年中报点评：境外业务保持高增，盈利显著升高

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 境外业务保持高增，盈利显著升高 ——仙乐健康(300791)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-08-13) 收盘价(元)24.86 一年内最高/最低(元)42.98/21.35 投资要点： 发布日期：2024年08月14日 沪深300指数3,334.39 市净率(倍)2.75 流通市值(亿元)48.35 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)9.03 每股经营现金流(元)0.48 毛利率(%)32.05 净资产收益率_摊薄(%)6.62 资产负债率(%)51.79 总股本/流通股(万股)23,596.26/19,448.78B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 仙乐健康沪深300 公司发布2024年半年报：上半年，公司实现营业总收入19.9亿元，同增28.8%；实现扣非归母净利润1.54亿元，同增55.5%。其中，二季度公司实现营收10.4亿元，同增23.3%；实现扣非归母净利润为0.9亿元，同增21.2%。 境外业务高增，境外收入占比超半。上半年，公司的境内业务实现销售收入8.32亿元，同比增4.22%；境外业务实现销售收入11.59亿元，同比增55.16%。截至中期报告，公司在境内和境外的收入份额为41.79%和58.21%，境外收入占比超半。 美洲及其它境外市场销售高增，欧洲销售保持稳健增长。上半年，美洲、欧洲和其它境外市场的销售额分别为7.29亿元、2.95亿元 50% 40% 30% 21% 11% 2% -8% -18% 2023.082023.122024.042024.08 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《仙乐健康(300791)季报点评：海外去库近尾声，盈利逐季修复上升》2023-11-22 《仙乐健康(300791)年报点评：海外市场增长强劲，国内有望小步复苏》2023-04-28 《仙乐健康(300791)调研简报：海外市场增长良好，国内市场积极修复》2023-02-16 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 11749 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 和1.36亿元，分别同比增长65.42%、13.78%和185.71%。美洲和其它境外市场销售高增，欧洲销售保持稳健增长。 主打剂型保持稳健的较高增长，饮剂销售额减少。上半年，主打剂型软胶囊、软糖和粉剂分别录得销售额8.89、4.86和1.42亿元，同比增长26.8%、60.55%和13.29%，三者在收入中的占比分别为44.68%、24.41%和7.13%，是销售体量和销售占比较大的前三款剂型。上半年，饮品的销售额减少至1.4亿元，同比下降14.36%。 毛利率上升显著，规模效应及成本周期下行是主要原因。上半年，公司的主营业务毛利率提升2.14%至31.61%，其中软胶囊、软糖和粉剂的毛利率分别提升0.27%、6.21%和4.43%，至25.72%、47.79%和23.68%。按地区看，美洲市场的毛利率提升6.89%至27.47%，国内市场提升2.2%至34.67%，欧洲和其它境外市场微幅提升至34.45%和35.33%。通过对美国BF平台的整合运营，BF订单饱满、增长有力，业务不断减亏，促发了良好的规模效应，从而提升了在美资产的毛利率。但是，由于BF的部分剂型毛利率较低，拉低了资产整体的盈利。此外，报告期中成本处于下行周期， 也是毛利率上升的主要原因。 随着资产运营规模扩大，公司的财务、研发和销售费率均有所上升。上半年，公司的财务、研发和销售费率分别同比增加0.7、0.37和0.43个百分点。但得益于规模效应以及成本周期下行，本期公司的销售净利率仍同比上升1.66个百分点至6.83%，净资产收益率大幅提升3个百分点至6.62%。随着销售规模扩大及各项费率趋稳，公司的股东回报率有望进一步抬升。 投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.71、2.12和2.5元，参照公司8月13日收盘价，对应的市盈率分别为14.55倍、11.71倍和9.96倍。我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示：成本上行将会导致主业毛利率回落；财务、销售等费率持续升高，将侵蚀公司盈利。下阶段如美国经济走弱，将会影响公司在美业 务的订单。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,507 3,582 4,370 5,157 5,982 增长比率（%） 5.84 42.87 22.00 18.00 16.00 净利润（百万元） 212 281 403 501 589 增长比率（%） -8.43 32.39 43.46 24.30 17.50 每股收益(元) 0.90 1.19 1.71 2.12 2.50 市盈率(倍) 27.63 20.87 14.55 11.71 9.96 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,433 1,933 1,999 2,398 2,922 营业收入 2,507 3,582 4,370 5,157 5,982 现金 1,502 534 506 729 1,079 营业成本 1,726 2,498 2,967 3,486 4,032 应收票据及应收账款 460 621 734 819 898 营业税金及附加 15 22 28 34 39 其他应收款 4 5 6 7 7 营业费用 130 278 343 406 463 预付账款 16 12 15 17 20 管理费用 304 351 437 490 562 存货 233 481 572 649 727 研发费用 81 110 149 175 203 其他流动资产 218 279 167 176 190 财务费用 7 52 17 29 37 非流动资产 1,753 3,263 3,546 3,737 3,909 资产减值损失 -5 0 -5 -4 -3 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 72 22 26 30 固定资产 1,235 1,440 1,776 1,976 2,146 公允价值变动收益 -2 -58 0 0 0 无形资产 178 545 565 577 581 投资净收益 23 2 -9 5 6 其他非流动资产 340 1,278 1,205 1,184 1,182 资产处置收益 0 0 0 1 1 资产总计 4,186 5,196 5,545 6,134 6,830 营业利润 265 282 433 561 676 流动负债 470 751 929 1,023 1,124 营业外收入 1 1 2 1 1 短期借款 0 0 54 24 10 营业外支出 14 10 10 10 10 应付票据及应付账款 259 398 469 540 613 利润总额 252 273 425 552 668 其他流动负债 210 353 406 459 501 所得税 39 33 62 88 112 非流动负债 1,015 1,878 1,889 1,919 1,959 净利润 212 240 363 464 556 长期借款 0 83 43 23 13 少数股东损益 0 -41 -40 -37 -33 其他非流动负债 1,015 1,796 1,846 1,896 1,946 归属母公司净利润 212 281 403 501 589 负债合计 1,484 2,630 2,818 2,942 3,083 EBITDA 387 652 709 848 949 少数股东权益 0 176 136 99 66 EPS（元） 0.90 1.19 1.71 2.12 2.50 股本 180 182 236 236 236 资本公积 1,048 548 503 503 503 主要财务比率 留存收益 1,278 1,496 1,701 2,202 2,791 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益2,702 2,390 2,592 3,093 3,682成长能力 负债和股东权益 4,186 5,196 5,545 6,134 6,830 营业收入（%） 5.84 42.87 22.00 18.00 16.00 营业利润（%） -8.54 6.40 53.65 29.47 20.57 归属母公司净利润（%） -8.43 32.39 43.46 24.30 17.50 获利能力毛利率（%） 31.18 30.27 32.10 32.40 32.60 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.47 7.85 9.23 9.72 9.84 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.86 11.76 15.56 16.20 15.99 经营活动现金流 445 386 569 721 790 ROIC（%） 5.81 8.69 9.08 10.55 11.25 净利润 212 240 363 464 556 偿债能力 折旧摊销 136 263 267 267 244 资产负债率（%） 35.46 50.61 50.81 47.97 45.14 财务费用 16 83 32 37 48 净负债比率（%） 54.94 102.47 103.30 92.18 82.27 投资损失 -23 -2 9 -5 -6 流动比率 5.18 2.57 2.15 2.34 2.60 营运资金变动 75 -248 -101 -57 -65 速动比率 4.39 1.85 1.49 1.66 1.91 其他经营现金流 29 50 -1 15 13 营运能力 投资活动现金流 284 -1,158 -430 -460 -418 总资产周转率 0.63 0.76 0.81 0.88 0.92 资本支出 -294 -449 -505 -465 -424 应收账款周转率 6.26 6.68 6.54 6.72 7.05 长期投资 680 -811 130 20 10 应付账款周转率 7.59 7.67 6.95 7.01 7.09 其他投资现金流-102 102 -56 -15 -4每股指标（元） 筹资活动现金流 -78 -91 -168 -38 -22 每股收益（最新摊薄） 0.90 1.19 1.71 2.12 2.50 短期借款 0 0 54 -30 -14 每股经营现金流（最新摊薄） 1.89 1.64 2.41 3.05 3.35 长期借款 0 83 -40 -20 -10 每股净资产（最新摊薄） 11.45 10.13 10.98 13.11 15.60 普通股增加 0 1 54 0 0 估值比率 资本公积增加 2 -500 -45 0 0 P/E 27.63 20.87 14.55 11.71 9.96 其他筹资现金流 -81 325 -191 12 2 P/B 2.17 2.45 2.26 1.90 1.59 现金净增加额 681 -868 -29 223 350 EV/EBITDA 15.70 10.93 9.59 7.75 6.59 资料来源：中原证券研究所，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个