2024年中报业绩点评：资管规模提升，投行业务承压

2024年9月2日 公司研究 资管规模提升，投行业务承压 ——国泰君安（601211.SH）2024年中报业绩点评 增持（维持） 当前价：14.76元 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：李爱娅 liaiya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)89.04 总市值(亿元)：1,314.19 一年最低/最高(元)：12.56/15.06近3月换手率：36.4% 股价相对走势 收益表现% 1M 3M 1Y 相对6.116.216.1 绝对2.69.04.4 资料来源：Wind 要点 事件： 8月29日，国泰君安公布2024年半年报。公司上半年实现营收170.7亿，同比下降6.9%；归母净利润50.2亿，同比下降12.6%；公司24年上半年加权平均ROE为3.11%，较上年同期下降0.64pct；基本每股收益0.52元/股。 点评： 24Q2公司营收与盈利单季环比双回升。24H1公司实现营收170.7亿，同比-6.9%,Q2 单季环比Q1增加13.8%为90.9亿；24H1公司归母净利润50.2亿，同比-12.6%，Q2单季环比Q1增加1.5%为25.3亿。24H1公司自营/经纪/投行/资管/信用业务营收占比分别为29.7%/18.0%/6.8%/11.3%/6.1%，同比分别+0.3/-1.1/-1.6/-0.1/-2.3pct，公司营收结构较上年同期小幅变动，各项业务营收受A股行情影响显著。 经纪业务营收承压，利息净收入同比下降。2024年上半年，A股市场股基日均交易额9846亿，同比-6.8%；两市平均融资余额为1.52万亿，同比-4.5%。24H1公司经纪业务净收入为30.8亿，同比-12.1%，A股市场交易量萎缩影响公司上半年经纪业务营收；Q2单季环比Q1增加5.4%为15.8亿，估计为季节性业务回暖。24H1公司利息净收入10.4亿，同比-32.2%，主要系融资融券和股票质押业务的利息收入减少影响；Q2单季环比Q1增加97.8%为6.9亿，估计为单季利息收入增加所致。未来随着公司投顾驱动的大财富管理的布局推进，经纪业务有望获得业绩修复。 投行业务营收同比下滑，市场地位行业领先。24H1，A股市场IPO与再融资项目分别为44家/115家，募资金额分别为324.9/1404.8亿，募资金额同比分别 -84.5%/-69.0%。报告期内，公司投行业务主承销额4345.9亿，同比+26.4%，市场份额9.2%，同比+1.1pct，排名提升至行业第3位；IPO主承销家数5家，主承销额21.4亿，同比-80.4%，市场份额7.1%，同比-1.8pct，排名行业第6位；债券主承销额4297.4亿，同比+33.3%，市场份额9.3%，同比+1.0pct，排名行业第3位。24H1公司投行业务净收入同比-24.7%到11.7亿，Q2单季环比Q1下降18.3%，主要系IPO和再融资市场监管趋严致公司投行业务整体营收下滑。未来随着公司“产业投行、综合投行、数字投行”业务布局的持续完善，投行业务综合营收空间有望打开。 自营业务营收同比小幅下滑，资管多元化业务布局持续完善。24H1，公司自营业务收入（含公允价值变动损益）为50.6亿元，同比-6.1%，Q2单季环比Q1增加9.6%为26.5亿，主要是交易性金融资产公允价值变动影响。报告期末，公司基金子公司华安基金管理资产规模7394.8亿，较上年末+9.5%，其中，公募基金管理规模6651.0亿，较上年末+10.1%，非货公募基金管理规模3670.4亿，较上年末+4.3%，专户资产管理规模743.8亿，较上年末+4.4%。24H1，公司资管业务净收入19.2亿，同比 -8.1%，估计主要是市场行情低迷和基金费改影响。未来随着公司资管业务多元化布局的完善，有望助推营收空间打开。 盈利预测与评级：公司作为综合实力强劲的头部上市券商，未来有望率先受益于各项资本市场改革政策以及资本市场的边际改善趋势。鉴于当前A股市场震荡行情，未来一段时间公司业绩修复具有不确定性，我们预测公司24-26年归母净利润分别为88.9（下调17.0%）/94.6（下调15.2%）/98.6（下调14.3%）亿元，EPS分别为1.00/1.06/1.11元，对应PE分别为14.79/13.89/13.32倍。考虑到公司作为老牌券商业绩发展稳健，维持A股“增持”评级。 风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期 公司盈利预测与估值简表指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35471 36141 34762 37491 39197 营业收入增长率 0.77% 1.89% -3.82% 7.85% 4.55% 净利润（百万元） 11507 9374 8886 9461 9864 净利润增长率 -23.35% -18.54% -5.21% 6.48% 4.26% EPS 1.29 1.05 1.00 1.06 1.11 ROE（加权） 7.55% 5.77% 5.22% 5.83% 6.35% P/E（A） 11.42 14.02 14.79 13.89 13.32 P/B（A） 0.83 0.79 0.76 0.73 0.70 资料来源：wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024年8月30日 中庚基金 财务报表与盈利预测损益表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 35,471 36,141 34,762 37,491 39,197 手续费及佣金净收入 14,200 15,068 13,898 15,648 16,676 其中：代理买卖证券业务净收入 7,643 6,790 6,623 6,915 7,245 证券承销业务净收入 4,311 3,688 2,766 3,595 3,883 资产管理业务收入 1,648 4,097 3,969 4,533 4,872 利息净收入 4,765 2,803 2,691 3,206 3,222 投资净收益 7,266 10,855 9,980 10,280 10,691 其他业务收入 7,866 7,803 8,194 8,358 8,608 营业支出 21,188 23,964 23,396 25,497 26,745 营业税金及附加 215 185 169 203 199 管理费用 13,640 15,723 14,567 14,643 14,978 资产减值损失 -465 263 105 209 188 其他业务成本 7,774 7,760 8,067 7,825 8,059 营业利润 14,283 12,178 11,365 11,993 12,452 加：营业外收入 14 28 50 65 71 减：营业外支出 157 57 66 64 57 利润总额 14,140 12,148 11,349 11,994 12,466 减：所得税费用 2,519 2,262 2,308 2,354 2,401 净利润 11,621 9,885 9,042 9,640 10,065 减：少数股东损益 114 511 156 179 201 归母公司所有者的净利润 11,507 9,374 8,886 9,461 9,864 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产 860,689 925,402 930,241 963,662 1,000,534 货币资金 179,065 161,876 179,266 186,425 194,926 结算备付金 17,965 18,119 16,898 18,119 19,667 融出资金 87,116 89,754 92,350 95,121 97,975 衍生金融资产 8,233 9,673 9,511 9,823 9,134 买入返售金融资产 71,136 69,666 71,059 74,612 78,343 应收款项 12,646 17,895 19,022 17,027 18,966 交易性金融资产 331,401 372,574 367,764 366,727 379,321 其他债权投资 61,189 94,147 95,111 91,682 88,057 其他权益工具投资 2,331 1,876 1,585 1,637 1,693 总负债 696,862 752,024 750,105 777,130 807,435 应付短期融资款 13,649 19,372 20,341 21,358 22,426 交易性金融负债 75,049 74,824 82,307 86,422 88,150 衍生金融负债 9,791 11,489 12,637 13,901 15,291 卖出回购金融资产款 173,237 216,830 238,513 262,364 288,600 代理买卖证券款 100,275 90,457 88,648 93,080 97,734 应付债券 127,884 134,026 140,727 147,763 155,151 其他负债合计 1,687 2,426 2,569 2,227 2,889 所有者权益 163,826 173,378 180,136 186,531 193,098 股本 8,907 8,905 8,904 8,904 8,904 少数股东权益 6,127 6,409 6,511 6,534 6,620 归母公司所有者权益合计 157,699 166,969 173,625 179,997 186,478 资料来源：wind，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股