2024年半年报点评：收入小幅下滑，股份支付费用影响利润

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 收入个位数下滑，利润受股份支付等影响相对承压。公司发布2024年半年 报，2024H1实现收入22.1亿/-3.8%，归母净利润1.5亿/-17.0%，扣非归母 净利润1.26亿/-23.7%；其中2024Q2收入13.9亿/-6.9%，归母净利润1.0 亿/-20.5%，扣非归母净利润0.9亿/-28.6%。上半年在地产承压、需求不足与消费降级趋势下，零售端压力较大，收入个位数下滑；市场投入加大与股份支付费用等影响利润，若剔除股份支付影响H1归母利润同比-6.2%。 大宗稳增，海外快速增长，零售渠道相对承压。2024H1直营、经销、大宗与海外分别收入1.7/11.7/6.1/0.9亿，同比-8.2%/-10.9%/+8.2%/+42.7%，其中Q2收入0.8/7.1/4.6/0.4亿，同比-25.7%/-15.9%/+7.8%/+24.3%。大宗业务变中求进，积极开发适老公寓、企事业公寓与工程高定等产品，实现稳健增长；海外以国际B、C端双核驱动，大宗中标美国、加拿大、卡塔尔等多个国家的标杆项目，东南亚积极探索零售模式；国内零售营销网络覆盖全面，各品类经销商共2000+家、门店合计4931家，并通过与全国或区域性头部整装企业合作拓展整装渠道，整家一体化稳步推进。 门墙业绩突破，厨柜、衣柜收入下滑。2024H1厨柜、衣柜与木门分别收入9.7/9.3/1.4亿，同比-3.7%/-5.9%/+6.9%，其中Q2收入6.5/5.4/0.9亿，同比-5.1%/-14.0%/+4.8%。预计厨柜与衣柜收入下滑主要系地产承压与消费不振影响，门墙在整家联动与新增门店带动下实现稳健增长，截至6月30 日，全国门墙产品门店1120家，较年初净增74家。产销量提升、研产供销全面降本有望带来门墙毛利率逐步改善。 毛利率维持稳定，费用支出增加影响利润。Q2毛利率36.4%/-0.4pct，毛利率受产品降价、内部降本增效与业务结构变化等综合影响，表现平稳；Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7%/5.5%/5.3%/0.1%，同比 +2.0pct/+0.9pct/-0.2pct/+0.6pct，其中销售费用增加主要系广告装饰费与市场服务费增加，管理费用增长主要系股权激励产生的股份支付费用增长，财务费用受利息收支与汇兑损益影响，Q2净利率7.3%/-1.3pct。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 看好公司多品类成长性，零售和整装渠道快速发展、海外加速布局。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.6/6.2/6.9亿（前值6.7/7.4/8.3亿），同比-5%/+10%/+11%，摊薄EPS=1.29/1.42/1.57元，对应PE=8/7/6x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,389 6,116 6,012 6,520 7,055 (+/-%) 4.6% 13.5% -1.7% 8.4% 8.2% 归母净利润(百万元) 537 595 563 618 686 (+/-%) 6.2% 10.9% -5.4% 9.7% 11.0% 每股收益（元） 1.72 1.00 1.29 1.42 1.57 EBITMargin 11.3% 11.6% 11.0% 11.2% 11.2% 净资产收益率（ROE） 18.6% 18.1% 15.7% 15.8% 16.1% 市盈率（PE） 5.7 9.8 7.6 6.9 6.3 EV/EBITDA 7.8 8.4 8.8 8.1 7.6 市净率（PB） 1.06 1.31 1.19 1.09 1.01 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 轻工制造·家居用品 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价9.83元 总市值/流通市值4291/4270百万元 52周最高价/最低价28.37/9.26元 近3个月日均成交额61.81百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《志邦家居（603801.SH）-2023年年报&2024年一季报点评：全年营收、利润逆势双增，海外布局加速》—— 2024-05-06 《志邦家居（603801.SH）-一季度收入增长6%，毛利率持续提升》 ——2023-04-28 《志邦家居（603801.SH）-2022年净利润稳健增长6%，净利率持续提升》——2023-04-28 《志邦家居（603801.SH）-三季度净利润增长6%，精益管理下毛利率提升》——2022-11-01 志邦家居（603801.SH） 2024年半年报点评： 收入小幅下滑，股份支付费用影响利润 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称 股价 总市值亿元 23A 24E EPS 25E 26E 23A 24E PE 25E 26E PEG（24E） 投资评级 603816.SH顾家家居 24.1 197.7 2.4 2.5 2.7 3.0 9.9 9.7 8.8 8.0 1.4 优于大市 603833.SH欧派家居 44.4 270.2 5.0 5.3 5.8 6.3 8.9 8.3 7.7 7.1 1.1 优于大市 002572.SZ索菲亚 13.8 132.6 1.3 1.5 1.6 1.9 10.5 9.4 8.4 7.4 0.8 优于大市 603801.SH志邦家居 9.8 42.9 1.4 1.3 1.4 1.6 7.2 7.6 6.9 6.3 1.6 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 705 863 1204 1518 1851 营业收入 5389 6116 6012 6520 7055 应收款项 340 337 394 400 428 营业成本 3358 3849 3794 4076 4400 存货净额 305 220 335 319 327 营业税金及附加 44 56 57 65 78 其他流动资产 1084 1415 1303 1411 1563 销售费用 832 890 890 984 1079 流动资产合计 2957 3469 3690 4185 4711 管理费用 268 295 287 310 328 固定资产 1609 1771 1849 1881 1847 研发费用 279 319 325 352 381 无形资产及其他 255 262 252 243 233 财务费用 (18) (9) (10) (15) (25) 投资性房地产 822 716 716 716 716 投资收益 16 26 25 20 15 长期股权投资 134 169 212 271 316 资产减值及公允价值变动 (32) (106) (100) (100) (80) 资产总计 5777 6387 6720 7296 7824 其他收入 (314) (336) (325) (352) (381) 短期借款及交易性金融负债 375 135 272 261 223 营业利润 576 619 594 667 749 应付款项 1088 1167 1096 1237 1309 营业外净收支 1 3 5 5 5 其他流动负债 1312 1558 1507 1617 1765 利润总额 577 622 599 672 754 流动负债合计 2775 2861 2875 3115 3296 所得税费用 40 27 36 54 68 长期借款及应付债券 0 124 124 124 124 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 124 114 123 137 142 归属于母公司净利润 537 595 563 618 686 长期负债合计 124 238 247 261 266 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 2899 3099 3122 3377 3562 净利润 537 595 563 618 686 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 4 75 26 2 (1) 股东权益 2879 3288 3598 3919 4262 折旧摊销 159 169 188 219 240 负债和股东权益总计 5777 6387 6720 7296 7824 公允价值变动损失 32 106 100 100 80 财务费用 (18) (9) (10) (15) (25) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 384 253 (147) 170 34 每股收益 1.72 1.36 1.29 1.42 1.57 其它 (4) (75) (26) (2) 1 每股红利 0.65 0.53 0.58 0.68 0.79 经营活动现金流 1112 1123 704 1108 1040 每股净资产 9.23 7.53 8.24 8.98 9.76 资本开支 0 (286) (382) (344) (276) ROIC 21.84% 26.18% 23% 25% 28% 其它投资现金流 (319) (111) 180 (83) (5) ROE 18.65% 18.10% 16% 16% 16% 投资活动现金流 (417) (431) (245) (486) (326) 毛利率 38% 37% 37% 37% 38% 权益性融资 6 0 0 0 0 EBITMargin 11% 12% 11% 11% 11% 负债净变化 (200) 124 0 0 0 EBITDAMargin 14% 14% 14% 15% 15% 支付股利、利息 (204) (231) (253) (297) (343) 收入增长 5% 14% -2% 8% 8% 其它融资现金流 144 (320) 136 (11) (38) 净利润增长率 6% 11% -5% 10% 11% 融资活动现金流 (657) (534) (117) (308) (381) 资产负债率 50% 49% 46% 46% 46% 现金净变动 37 158 341 314 334 股息率