归母净利润同比-36.4%，银保发力带动新单增长，NBV负增长压力仍大，整体符合预期

1、归母净利润（54.4亿）同比-36.4%，主要源于资本市场波动所致。2022Q1公司年化总投资收益率3.7%，同比-0.9pct.；年化净投资收益率3.7%，同比-0.2pct.；账面总投资收益同比下滑-34.5%至173亿，账面浮盈从197亿收窄至90亿。集团归母净资产同比-2.3%至2215亿元。 2、寿险方面：Q1新单保费+22%至284亿，但主要由银保渠道驱动，整体Margin大幅降低。其中：代理人渠道新单保费92亿，同比-44.1%；银保渠道新单保费110亿，同比+1108%，在低基数下实现高速增长。公司持续聚焦转型，年初起全面启动实施“长航行动”一期工程，推出“芯”基本法，打造“三化五最”的职业营销。Q1代理人月人均首年保险业务收入同比+19.9%；核心人力的人均产能同比、环比均提升，队伍结构有所好转。 业务品质方面，13月保单继续率89.0%，同比+5.3pct.。 3、财险方面：保费收入同比+14%至499亿元，其中车险收入同比+11.8%，非车险收入同比+16.2%。综合成本率同比-0.2pct.至99.1%，其中赔付率+1.8pct.至70.4%、费用率同比-2.0%至28.7%。 投资观点：整体业绩符合预期，3月后基数压力降低，NBV降幅有望边际收窄，但预计仍可能落后上市同业，预计全年NBV同比-30%。长期公司寿险转型方向非常明确，一是绩优队伍建设与绩优文化建设，二是健康医疗等差异化服务建设，均已取得初步成效。我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别为212.4亿、244.2亿、301.5亿，YOY分别为-20.8%、14.9%、23.5%（前次预估2022-2024年归母净利润分别为270.9亿、332.2亿、419.1亿），降低盈利预测主要考虑到今年股市动荡加剧，下调投资收益率预期所致。目前公司2022PEV仅为0.37(A)/0.26(H)倍，处于历史估值低位。 风险提示：利率快速下行超预期，代理人规模下滑超预期，保障型产品销售不及预期，疫情反复。 财务数据和估值