医药行业周报：中报业绩落地，期待下半年边际改善

证券研究报告 医药生物 中报业绩落地，期待下半年边际改善 行业定期报告 2024年09月02日 投资要点： 看好（维持）——医药行业周报（24/8/26-24/8/30） 证券分析师 刘闯S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 林海霖S1350524050002 linhailin@huayuanstock.com 板块表现： 相关研究 本周医药市场表现分析：本周沪深300小幅调整（-0.20%），医药板块上涨(+2.02%)，本周乐心医疗、赛伦生物、皓元医药、通化金马等个股表现亮眼，整体以半年报业绩较好、以及预期落地个股表现较好。建议关注：1）中报落地，Q3边际改善个股：24年中报已全部披露，关注Q3或者Q4有改善预期的板块和个股，如医疗设备等；2）院内资产：从已经披露半年报的院内标的看，众多pharma的业绩已经触底反弹，展现了较强增长韧性，诊疗需求稳步提升，建议关注集采出清、新品放量的标的；3）创新药/械：顶层支持、产业趋势明确，创新品种进入放量阶段，持续看好优质创新药/械个股；4）出海：全球市场容量更大，客户群体众多，长期对于公司丰富收入维度，规避局部风险较为重要，持续看好具有稳定出海能力的标的。 医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨(+2.02%)，上涨个股数量407家，下跌个股数量83家。本周，医疗服务（+3.5%）、医疗器械（+2.6%）及医药商业（+2.6%）相对表现较好，中药（+0.8%）、化学制剂（+1.4%）相对表现较差；年初以来，化学制剂（-13.4%）、化学原料药（-13.8%）和中药（-15.1%）相对表现较好，医疗服务（-39.9%）、生物制品（-33.7%）及医药商业（-24.8%）相对表现较差。 2024上半年内部分化严重，期待下半年边际改善。2024上半年458家医药公司实现营收1.26万亿元，同比下滑0.1%；共实现归母净利润1042.5亿元，同比下降2.0%。上半年医药细分领域增速表现分化较大，药品（创新药+化药）整体趋势表现较好，原料药上半年景气度较高，血制品实现稳健增长，疫苗、医疗服务、CXO和科研服务产业链下滑趋势显著，药店表现亦有下行趋势。我们认为，过去三年医药内部子领域均有一定表现，但景气度阶段有较大不同，建议关注中药、创新药械、血制品、原料药等细分领域。 投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌超20%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置，近期医药指数已呈现底部企稳迹象。展望下半年，我们判断医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；2）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、万孚生物、健友股份、科兴制药等；3）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；4）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；5）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、方盛制药、立方制药、麦澜德等。 本周投资组合：和黄医药、三诺生物、天坛生物、派林生物、美好医疗。 本月投资组合：恒瑞医药、和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、派林生物、天坛生物、迪瑞医疗、昆药集团。 风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 目录 1.医药行业2024上半年内部分化严重，期待下半年边际改善4 2.行业观点：医药指数呈底部企稳迹象，下半年结构性行情值得期待5 图表目录 图1：2017-2024H1医药公司收入及增速情况4 图2：2017-2024H1医药公司归母净利润及增速情况4 图3：2017-2024H1医药公司毛利率和净利率4 图4：2017-2024H1医药公司费用率情况4 图5：年初至今医药指数表现6 图6：申万各板块年初至今涨跌幅情况7 图7：申万医药各细分板块年初至今表现8 图8：年初至今医药子板块涨跌幅情况8 图9：本周医药子板块表现情况8 图10：申万各板块PE估值情况（截至2024年8月30日，整体TTM法）8 图11：申万医药及沪深300PE估值情况（截至2024年8月30日，整体TTM法） ...............................................................................................................................9 图12：申万医药各细分板块PE估值情况（截至2024年8月30日，整体TTM法） ...............................................................................................................................9 图13：年初至今医药成交额及占A股比例（万亿）10 表1：医药板块和细分领域收入和利润同比增速情况5 表2：本周申万医药行业涨幅Top106 表3：本周申万医药行业跌幅Top106 1.医药行业2024上半年内部分化严重，期待下半年边际改善 2024上半年458家医药公司实现营收1.26万亿元，同比下滑0.1%；共实现归母净利润1042.5亿元，同比下降2.0%，其中药品（创新药+化药）整体趋势表现较好，原料药上半年景气度较高，血制品实现稳健增长，疫苗、医疗服务、CXO和科研服务产业链下滑趋势显著，药店表现亦有下行趋势。 2024Q2实现营收6199.8亿元，同比-1.1%，实现归母净利润502.0亿元，同比-4.5%。Q2相比于Q1，由于行业整顿、基数等原因，整体依然承压。 图1：2017-2024H1医药公司收入及增速情况图2：2017-2024H1医药公司归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，华源证券研究资料来源：Wind，华源证券研究 盈利能力方面，2024H1整体毛利率为33.1%，较2023H1下降0.4pct，归母净利率为8.3%，较2023H1下降0.2pct。 费用率方面，2024H1销售费用率为12.8%，较2023年同期下降0.8pct；管理费用率为5.1%，较2023年同期上升0.1pct；研发费用率为4.5%，较2023年同期上升0.1pct；财务费用率为0.23%，较2023年同期上升0.1pct。 图3：2017-2024H1医药公司毛利率和净利率图4：2017-2024H1医药公司费用率情况 资料来源：Wind，华源证券研究资料来源：Wind，华源证券研究 我们认为，过去三年医药内部子领域均有一定表现，但景气度阶段有较大不同，建议关注中药、创新药械、血制品、原料药等细分领域。 表1：医药板块和细分领域收入和利润同比增速情况 收入增速 利润增速 2023 2024Q1 2024Q2 2024H1 2023 2024Q1 2024Q2 2024H1 整体 0.9% 0.9% -1.1% -0.1% -20.4% 0.6% -4.5% -1.9% 创新药 58.3% 173.7% 41.8% 96.3% 收窄29.5% 收窄138.4% 收窄43% 收窄88.34% 化药 0.6% -0.28% 3.0% 1.3% -7.8% 6.0% 19.5% 12.5% 医疗器械 -69.5% -1.8% 3.3% 0.8% -84.1% -5.3% -5.1% -5.2% 中药 6.2% -0.5% -6.0% -3.1% 37.4% -7.7% -9.7% -8.6% 原料药 -3.6% 0.2% 11.2% 5.5% -36.0% -4.0% 22.6% 9.4% 生物制品 10.6% -5.4% -18.5% -12.2% -6.4% -29.4% -33.1% -31.2% 疫苗 13.4% -14.8% -41.3% -28.6% -18.8% -54.8% -52.1% -53.6% 血制品 15.8% -6.1% 14.0% 3.8% 9.3% 3.2% 15.9% 8.9% 医疗服务 -4.8% -1.4% 0.2% -0.5% -0.9% -36.2% -10.7% -21.9% 眼科 28.8% 3.0% 1.1% 2.0% 45.0% -5.3% 4.7% -0.1% 医药商业 7.9% 1.2% -1.4% -0.1% -0.9% -1.8% -13.8% -7.9% 药店 10.8% 11.4% 4.7% 8.1% -3.7% -3.1% -31.3% -16.8% CXO -1.9% -13.2% -10.8% -12.0% -18.8% -42.3% -33.9% -37.5% 科研服务上游 -20.1% -1.8% 9.9% 4.0% -59.2% -33.6% -16.4% -25.0% 资料来源：Wind，华源证券研究 2.行业观点：医药指数呈底部企稳迹象，下半年结构性行情值得期待 本周、本月、年初至今医药指数涨跌幅分别为2.02%、-3.28%和-23.51%，相对沪深300指数的超额收益分别为2.19%、0.22%和-20.31%； 个股情况：本周上涨个股数量407家，下跌个股数量83家，涨幅居前为乐心医疗 （+68.74%）、*ST景峰（+27.70%）、赛伦生物（+21.91%）、皓元医药（+21.65%） 和通化金马（+20.86%），跌幅居前为香雪制药（-14.34%）、济川药业（-11.33%）、兴齐眼药（-10.69%）、普利制药（-10.09%）和乐普医疗（-9.31%）。 本周涨跌幅排名分析：本周以中报业绩落地公司走势较强，部分公司业绩预期落地，有触底反弹趋势。 表2：本周申万医药行业涨幅Top10 排序 代码 名称 市值（亿元） 本周表现 本月至今表现 年初至今表现 1 300562.SZ 乐心医疗 32.4 68.74% 74.45% 33.28% 2 000908.SZ *ST景峰 38.5 27.70% 117.91% 35.19% 3 688163.SH 赛伦生物 16.4 21.91% 20.08% -22.85% 4 688131.SH 皓元医药 48.0 21.65% 2.06% -38.34% 5 000766.SZ 通化金马 154.5 20.86% 11.27% -19.81% 6 688656.SH 浩欧博 14.8 20.86% 3.89% -31.15% 7 300108.SZ *ST吉药 13.9 20.86% 22.94% -35.69% 8 301207.SZ 华兰疫苗 110.2 20.86% 6.51% -31.90% 9 600671.SH ST目药 8.4 20.86% 5.54% -41.17% 10 688108.SH 赛诺医疗 35.4 20.86% 0.12% -31.87% 11 801150.SI 医药生物(申万) 2.02% -3.28% -23.51% 12 000300.SH 沪深300 -0.17% -3.51% -3.20% 资料来源：Wind，华源证券研究 表3：本周申万医药行业跌幅Top10 排序 代码 名称 市值（亿元） 本周表现 本月至今表现 年初至今表现 1 300147.SZ 香雪制药 46.6 -14.34% 73.65% 36.89% 2 600566.SH 济川药业 271.8