公司简评报告：中报业绩符合预期，期待下半年边际改善

中报业绩符合预期，期待下半年边际改善 山东药玻(600529)公司简评报告|2022.08.30 评级：买入 王斌 医药行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.5山东药玻 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 25-Aug 14-Jun 3-Apr 21-Jan 10-Nov 30-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）27.70 一年内最高/最低价（元）45.15/18.33市盈率（当前）28.03 市净率（当前）3.41 总股本（亿股）5.95 总市值（亿元）164.81 资料来源：聚源数据 相关研究 山东药玻（600529.SH)点评：治理结构得到理顺，高端包材放量在即   核心观点 事件：公司发布2022年中报，实现营业收入19.77亿元（+9.07%），归母净利润3.22亿元（+6.94%），扣非后归母净利润3.15亿元（+9.28%）。 2季度收入增速有所下滑，期待下半年边际改善。2季度公司实现营业收入9.34亿元（+5.46%），归母净利润1.69亿元（+16.52%），扣非后归母净利润1.63亿元（+18.67%）。与1季度相比，公司收入增速放缓，我们认为主要是由于疫情导致药品销售量减少传导到包材领域，随着医疗机构诊疗秩序恢复正常，药品销售量也将逐步恢复，我们预计公司收入端也将回归正常增长，下半年有望迎来边际改善。2季度公司毛利率为29.31%，与21Q3-22Q1相比基本持平，2022年上半年国际海运费用、煤炭纯碱等主要生产材料价格高位运行，电力和天然气价格出现上涨，公司通过持续深挖内部潜力、提升高毛利产品（中硼硅模制瓶、预灌封注射器等）收入占比等措施保持毛利率稳定。我们认为随着中硼硅模制瓶、预灌封注射器等高端产品放量，收入预计将持续占比提升；同时目前纯碱、煤炭等大宗原材料价格虽然仍处于高位，但上涨趋势已经趋缓，我们认为公司毛利率有望迎来边际改善。 产能扩张稳步推进，各项费用率基本稳定。2022年上半年公司一级耐水药用玻璃瓶项目的临时设施基本安装完成，目前已经开始基槽开挖，基本建设有序开展。预灌封项目扩产改造项目按照到货进度，陆续进行了成型机、退火炉和插针机等进口设备的安装、验收。2022年上半年公司销售费用率为2.42%，与去年同期相比增加0.44pct，主要是由于差旅费增加；财务费用率为-1.3%，与去年同期相比增加1.22pct，主要是由于汇兑收益增加；管理费用率和研发费用率与去年同期相比分别下降0.17pct和0.27pct。公司整体费用率基本保持稳定。 盈利预测和估值。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为43.87、 48.61和53.74亿元，同比增速分别为13.2%、10.8%和10.6%；归母净利润分别为7.03、8.74和10.61亿元，同比增速分别为18.9%、24.4%和21.3%，以8月29日收盘价计算，对应PE分别为23.0、18.5和15.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭、纯碱等原材料成本上升幅度超预期；疫情影响药品销售，导致药用包材销量低于预期；注射剂一致性评价/集采进度低于预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 38.75 43.87 48.61 53.74 营收增速（%） 13.1% 13.2% 10.8% 10.6% 净利润（亿元） 5.91 7.03 8.74 10.61 净利润增速（%） 4.7% 18.9% 24.4% 21.3% EPS(元/股) 0.99 1.18 1.47 1.78 PE 27.4 23.0 18.5 15.3 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,335 4,434 5,562 6,746 经营活动现金流 750 966 1,156 1,237 现金 885 2,000 2,965 4,023 净利润 591 703 874 1,061 应收账款 764 669 629 646 折旧摊销 241 278 256 237 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 7 -2 -3 -3 预付账款 62 21 80 80 投资损失 -4 -10 -10 -10 存货 878 944 1,034 1,130 营运资金变动 -50 -32 50 -40 其他 494 453 533 511 其它 -35 29 -11 -8 非流动资产 3,075 2,958 3,017 3,070 投资活动现金流 -867 -87 -372 -246 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -673 -310 -310 -260 固定资产 2,214 2,046 1,898 1,767 长期投资 0 0 0 0 无形资产 198 179 161 145 其他 -194 223 -62 14 其他 334 184 189 219 筹资活动现金流 -178 236 181 67 资产总计 6,410 7,392 8,579 9,816 短期借款 0 0 0 0 流动负债 1,680 2,028 2,339 2,635 长期借款 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 0 827 909 956 应付账款 722 764 847 885 现金净增加额 -295 1115 965 1058 其他 82 82 82 82 主要财务比率 2021 2022E 203E 2024E 非流动负债 60 57 59 58 长期借款 0 0 0 0 成长能力 营业收入13.1%13.2%10.8%10.6% 其他 60 57 59 58 营业利润 3.1% 20.2% 23.8% 20.9% 负债合计 1,740 2,085 2,398 2,693 归属母公司净利润 4.7% 18.9% 24.4% 21.3% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 4,670 5,307 6,181 7,123 毛利率 29.6% 31.6% 33.0% 34.2% 负债和股东权益 6,410 7,392 8,579 9,816 净利率 15.3% 16.0% 18.0% 19.7% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 12.7% 13.2% 14.1% 14.9% 营业收入 3,875 4,387 4,861 5,374 ROIC 16.4% 15.5% 16.2% 16.7% 营业成本 2,728 3,003 3,258 3,537 偿债能力 营业税金及附加 33 41 46 50 资产负债率 27.1% 24.4% 23.0% 21.7% 营业费用 92 110 117 113 净负债比率 1.3% 1.1% 1.0% 0.8% 研发费用 136 154 160 172 流动比率 2.0 2.2 2.4 2.6 管理费用 173 197 199 215 速动比率 1.5 1.7 1.9 2.1 财务费用 -1 -2 -3 -3 营运能力 资产减值损失 -38 -50 -50 -40 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.5 公允价值变动收益 9 9 9 9 应收账款周转率 5.5 6.1 7.5 8.4 投资净收益 4 1 1 1 应付账款周转率 营业利润 698 839 1,039 1,256 每股指标(元) 营业外收入 18 10 10 10 每股收益 营业外支出 27 30 30 30 每股经营现金 利润总额689 819 1,019 1,236每股净 所得税98 116 145 175估值比率 净利润591 703 874 1,061P/E 少数股东损益0 0 0 0P/B 归属母公司净利润591 703 874 1,061 EBITDA928 1,095 1,272 1,470 EPS（元）0.99 1.18 1.47 1.78 4.4 4.0 4.0 4.1 0.99 1.18 1.47 1.78 1.34 1.62 1.94 2.08 7.85 8.92 10.39 11.97 28.25 23.76 19.10 15.74 3.58 3.15 2.70 2.34 资产 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现