公司简评报告：业绩符合预期，期待下半年业绩边际改善

业绩符合预期，期待下半年业绩边际改善 羚锐制药(600285)公司简评报告|2022.08.10 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 1羚锐制药 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 9-Aug 28-May 16-Mar 2-Jan 21-Oct 9-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）11.76 一年内最高/最低价（元）17.47/9.07市盈率（当前）16.18 市净率（当前）2.92 总股本（亿股）5.67 总市值（亿元）66.73 资料来源：聚源数据 相关研究 羚锐制药（600285.SH)2021年年报暨2022年1季报点评：业绩符合预期，贴膏剂龙头有望持续稳健增长   核心观点 事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入15.03亿元（+10.86%），归母净利润2.71亿元（+23.15%），扣非归母净利润2.39亿元（+15.31%）。 疫情影响下贴膏剂仍然稳健增长，3季度业绩有望迎来边际改善。分季度来看，2季度公司实现营业收入8.21亿元（+7.11%），归母净利润1.40亿元（+13.53%），扣非归母净利润为1.34亿元（+14.78%）。与1季度相比，2季度增速明显放缓，主要是受到上海地区疫情影响；2022年上半年上海地区营业收入12019万元，同比下降34.42%，剔除上海地区后，上半年其他地区合计收入13.82亿元，同比增长17.94%，仍保持较高增速，我们认为自3季度起公司业绩有望迎来边际改善。分产品来看，贴膏剂收入9.37亿元（+11.31%），预计核心品种通络祛痛膏保持平稳增长，“两只老虎”牌系列膏药（“壮骨麝香止痛膏”、“伤湿止痛膏”、“麝香壮骨膏”和“关节止痛膏”）具有较好的OTC品牌知名度和市场基础，未来公司通过产品升级换代、加强媒介沉淀、专业推广和渠道扩张等措施，预计仍有较大增长空间。片剂收入9694万元（+42.90%），主要是受丹鹿通督片快速增长带动。软膏剂收入9160万元（+33.98%）,主要是由于糠酸莫米松乳膏收入增加。 毛利率受多种因素影响有所下降，销售费用率持续优化。2022年上半年公司整体毛利率为72.62%，同比下降2.53个百分点，各类产品毛利率与去年同期相比均有不同程度下滑，我们认为主要是由于中药材、包材和能源等成本上涨。未来随着大宗商品价格下行，预计公司毛利率有望逐步回升。2022年上半年公司销售费用率为48.07%，同比降低0.81个百分点，主要是由于公司进一步加强市场监督检查力度，销售费用从预算到执行的控制管理更加精准。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司收入分别为31.19、35.12和39.18亿元，同比增速为15.8%、12.6%和11.6%；归母净利润为4.48、5.31和6.27亿元，同比增速为24.0%/18.4%/18.2%，按照8月9日收盘价计算，对应PE分别为14.9倍、12.6倍和10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致产品销售不及预期；原材料价格持续处于高位，盈利能力改善幅度低于预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 26.94 31.19 35.12 39.18 营收增速（%） 15.5% 15.8% 12.6% 11.6% 净利润（亿元） 3.61 4.48 5.31 6.27 净利润增速（%） 11.1% 24.0% 18.4% 18.2% EPS(元/股) 0.64 0.79 0.94 1.11 PE 18.5 14.9 12.6 10.6 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 20220E 2023E 2024E 流动资产 2,131 2,250 2,745 3,272 经营活动现金流 846 482 388 563 现金 801 1,091 1,351 1,733 净利润 362 448 531 628 应收账款 173 344 232 259 折旧摊销 75 84 79 74 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 3 -9 -11 -11 预付账款 25 5 29 30 投资损失 -31 -20 -20 -20 存货 428 479 535 592 营运资金变动 493 -102 -145 -113 其他 476 269 307 337 其它 -58 82 -45 8 非流动资产 1,662 1,787 2,031 2,226 投资活动现金流 -546 14 -324 -271 长期投资 117 117 117 117 资本支出 -70 -313 -313 -262 固定资产 698 671 646 623 长期投资 -19 0 0 0 无形资产 237 213 192 173 其他 -457 327 -11 -9 其他 585 481 491 498 筹资活动现金流 -231 -206 196 90 资产总计 3,793 4,037 4,776 5,498 短期借款 108 -2 -2 -2 流动负债 1,437 1,754 1,964 2,176 长期借款 2 0 0 0 短期借款 126 124 122 120 其他 -191 404 899 931 应付账款 78 100 114 124 现金净增加额 69 290 260 382 其他 914 914 914 914 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 69 72 72 71 长期借款 0 0 0 0 成长能力 营业收入15.5%15.8%12.6%11.6% 其他 69 72 72 71 营业利润 18.5% 21.9% 17.7% 17.5% 负债合计 1,506 1,826 2,036 2,247 归属母公司净利润 11.1% 24.0% 18.4% 18.2% 少数股东权益 8 5 3 0 获利能力 归属母公司股东权益 2,279 2,206 2,737 3,251 毛利率 74.3% 75.2% 75.4% 75.6% 负债和股东权益 3,793 4,037 4,776 5,498 净利率 13.5% 14.3% 15.0% 15.9% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 15.8% 20.3% 19.4% 19.3% 营业收入 2,694 3,119 3,512 3,918 ROIC 16.0% 16.2% 15.8% 15.9% 营业成本 693 773 864 958 偿债能力 营业税金及附加 38 44 50 54 资产负债率 39.7% 39.3% 34.9% 31.6% 营业费用 1,301 1,494 1,661 1,830 净负债比率 8.6% 9.0% 7.1% 5.9% 研发费用 86 103 112 125 流动比率 1.5 1.3 1.4 1.5 管理费用 189 234 256 274 速动比率 1.2 1.0 1.1 1.2 财务费用 -10 -9 -11 -11 营运能力 资产减值损失 -9 -3 -3 -3 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.7 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 16.9 12.1 12.2 16.0 投资净收益 31 20 20 20 应付账款周转率 营业利润 435 530 624 734 每股指标(元) 营业外收入 2 3 3 2 每股收益 营业外支出 24 24 24 24 每股经营现金 利润总额413 509 603 712每股净 所得税51 63 75 88估值比率 净利润362 446 528 624P/E 少数股东损益1 -2 -3 -3P/B 归属母公司净利润361 448 531 627 EBITDA478 584 671 775 EPS（元）0.64 0.79 0.94 1.11 8.8 8.7 8.1 8.0 0.64 0.79 0.94 1.11 1.49 0.85 0.68 0.99 4.02 3.89 4.82 5.73 18.74 14.89 12.57 10.64 2.93 3.03 2.44 2.05 资产 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方 分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名 公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现