医药行业2022年中报业绩综述：疫情扰动不改板块刚需特性，期待下半年板块业绩向好拐点来临

医药行业2022半年报业绩综述。截至2022年8月31日，上市公司2022年中报披露完毕，我们对A股医药板块相关公司的收入和利润情况进行了详细梳理（共收录了431家医药上市公司，对少量非主业变化导致的极端异常值公司进行了剔除）。2022年上半年，医药板块上市可比公司收入增速为10.7%，归母净利润增速为7.3%，扣非净利润增速为13.2%。2022年二季度，医药板块收入增速为7.0%，归母净利润增速为-5.8%，扣非净利润增速为-6.9%。 从收入端来看，医药板块二季度受到疫情小幅影响，但仍体现出较好的刚需性。 利润端二季度出现一定下滑，少数创新药企业大幅亏损对总体统计数据的影响较大，实际上绝大部分优质企业疫情扰动下仍实现了稳健或快速的增长。经过超过一年的股价调整和业绩消化，我们认为目前医药板块性价比已高度凸显，中期成长前景明确，已进入良好布局周期，建议下沉选股，逐步配置。 制药工业。经过7轮集采，带量采购政策对制药企业尤其是化药企业存量业务的影响已较充分反应。2021和2022H1，原料药和仿制药领域公司扣非净利润增速分别达到11.1%、11.3%，已明确企稳。 展望未来，我们认为制药企业的基本盘业务普遍可以为当下市值提供支撑，可以围绕企业新业务、新增长点的培育进度展开挖掘。我们总体看好：1）CDMO、API、制剂出口等制造端具备国际竞争力的资产；2）向创新升级取得关键进展的传统药企及biotech型公司；3）部分依托品种潜力仍能够实现阶段性高速增长的中小市值药企。 此外，中药板块中报受到感冒品种管制和配方颗粒国标切换等因素影响，扣非利润略有下滑，但中期仍具备稳健增长能力。叠加大量企业激励体系的优化，也具备较好的挖掘空间。 医疗器械。由于受到新冠相关产品扰动，以及二季度疫情的影响，二季度医疗器械板块收入增速较一季度放缓，利润端负增长。但是疫情不改医疗器械行业高增长的本质。中国医疗器械市场进口替代空间广阔，企业出海进一步打开成长天花板。建议重点关注软镜、低值耗材、平板探测器等领域的投资机会。1）软镜：国产软镜持续升级，与进口产品差距缩小，叠加政策对国产设备的支持力度加大，国产软镜有望加速进口替代。2）低值耗材：国内低值耗材行业有巨大成长空间，主要有行业扩容、产品升级、产业整合、出口带来的成长机会； 3）平板探测器：平板探测器应用场景广泛，齿科领域口腔CBCT和口内摄影系统有望双双高增长，工业无损检测的新能源电池检测、集成电路检测有望成为新的增长点。整体来看，平板探测器行业进入新的高增长阶段。 医药商业。医药商业板块总体运行平稳，收入利润均个位数缓慢增长。其中，TOP6药房业绩呈现边际改善趋势，一、二季度收入分别同比+17%、26%，高于行业平均水平，集中度提升趋势明显；归母净利润分别同比+0%、14%，也处于改善趋势。此外，药房板块上半年共发生3笔大型并购，高于过往水平。 我们继续看好头部药房受益于疫情恢复及潜在并购增厚带来的投资机会；同时建议积极把握低估值药房在下半年业绩转好带来的阶段性机会。 医疗服务。剔除金域医学、迪安诊断等新冠检测业务拉动，民营医疗板块二季度受到疫情一定程度的扰动，总体处于利润端个位数负增长状态。具体来看： 1）肿瘤、中医、眼科等细分赛道凭借较为刚性的终端需求，龙头公司普遍业绩韧性突出；2）口腔、辅助生殖、体检等细分赛道，患者择期明显带来短期业绩承压。目前医疗服务总体估值水平显著回落，配置价值逐渐显现，建议优先关注眼科、中医、肿瘤等刚需赛道，以及康复、辅助生殖、口腔、体检、第三方检测等细分领域投资机会。 风险提示：1、医保控费压力超预期；2、行业竞争加剧；3、医改政策对行业影响大于预期。 一、2022年中报综述 截至2022年8月31日，上市公司2022年中报披露完毕，我们对A股医药板块相关公司的收入和利润情况进行了详细梳理（共收录了431家医药上市公司，对少量非主业变化导致的极端异常值公司进行了剔除）。 2022年上半年，医药板块上市可比公司收入增速为10.7%，归母净利润增速为7.3%，扣非净利润增速为13.2%。2022年二季度，医药板块收入增速为7.0%，归母净利润增速为-5.8%，扣非净利润增速为-6.9%。 图表1医药行业收入和利润规模 图表2医药行业收入和利润增速 从数据来看： 1、收入端，医药板块2022年Q2增速较Q1小幅下降，我们认为主要是疫情对企业国内业务造成一定的影响。但7%的增长，仍能够较好体现出医药需求的刚性和韧性； 2、利润端，2022年Q2利润端小幅下滑，且Q1、Q2见差异巨大。我们认为除疫情对常规需求的影响外，还有两个因素较为明显：1）Q2疫情防疫相关产品产生的利润存在内部对冲。新冠药物供应链、检测试剂盒业务和利润增量明显，但新冠疫苗、手套等业务为相关一些企业带来的利润相较去年Q2下滑明显；2）随着科创板公司数量增加，少数研发投入和短期亏损幅度巨大的企业加入到统计范畴，对板块整体数值也产生了较大的影响。 抛开上述影响，板块优质企业无论是2022年H1还是单Q2，仍普遍保持着稳健或较快的增长态势。而经过过去一年的股价调整和业绩消化后，医药板块目前已处于较高的性价比状态。10月随着三季报的披露，医药板块将开启向2023年的估值切换，板块估值水平有望进一步明显下降。站在当下时点，我们认为医药板块已经进入了明确的配置时点，中期绝对收益空间明确。建议结合各细分领域的经营趋势和估值水平，下沉选股。 二、制药工业：疫情扰动下业绩依旧承压，关注存量企稳企业的投资机会 考虑到许多医药企业的产业线已较为丰富，且业务横跨几个细分领域的情况已较为普遍，我们将CRO、CDMO、化学制剂、化学原料药、生物制品、中药等合并为“制药工业”进行分析。 1）2021年，制药工业板块收入增速为14.7%，归母净利润增速为35.4%，扣非净利润增速为40.4%； 2）2022年上半年，从收入端来看国内疫情对制药工业企业略有影响，板块单Q2收入增速6.9%，较Q1时的9.4%略有下降。 3）2022年上半年，利润端制药工业板块出现一定的下滑，尤其是Q2下滑幅度-12.1%，幅度较大。我们认为，科创板创新药企业增多且部分企业目前处于持续投入期，对统计数据的影响较大（如百济神州2021年上半年亏损25.07亿元，2022年上半年亏损66.77亿元，对板块增速的影响超过10%）。制药工业板块的实际经营情况比财务指标的数据更为积极。 图表3制药工业板块财务指标 2018年以来，在新的产业环境下制药工业企业的研发强度不断加大，投入增速持续大幅超越收入增速。我们认为，随着7次集采的完成，制药工业板块的逻辑开始逐步向后集采时代过渡。目前集采对绝大部分企业存量业务的影响已在报表端较充分体现，而随着各类新产品、新增量的逐步体现，制药工业板块未来仍将充满活力和机会。而“存量企稳，估值低位，新增长点逐步培育成型”的标的，我们认为值得高度重视。 图表4制药工业板块研发费用情况 （一）创新药 近年来随着科创板的兴起，A股也开始汇集了一定数量的暂未盈利的创新药企（biotech）。 目前，这些biotech基本上都处于研发投入期，除恒瑞、贝达等少数几家公司外，其他企业普遍仍处于亏损状态。2021至2022上半年，许多biotech有了首款获批上市销售的产品，逐渐从无收入阶段进入到商业化阶段。 1）2021年，A股创新药板块收入增速为24.8%，归母净利润为-89亿元，扣非净利润为-103亿元； 2）2022年上半年，部分biotech公司产品销售收入显著增长。然而受到医保降价及二季度疫情影响，总体收入同比下滑16.4%。同时，受到部分公司研发、销售费用快速增长影响，整体板块归母净利润及扣非归母净利润显著减少，分别为-75亿元和-79亿元，而2021年同期为-15亿元和-18亿元。未来随着产品销售逐步放量，这些公司有望扭亏为盈。 而从中期来看，国产创新药保持每年20个左右获批上市水平，并且已经开始在美国上市，创新药板块有望成为国内药品市场的核心构成。继续建议密切关注板块全部公司的产品管线研发进展，以及产品落地可能带来的投资机会。 图表5创新药板块财务指标 图表6 A股创新药公司业绩情况（单位：亿元） （二）CXO 受益于海外创新药企的产业链转移、国内创新药大潮的兴起、疫情扰动下中国企业承接能力优势的凸显、新冠药物大订单的承接，CXO板块在过去几年保持了高速增长的态势。 而从2022年中报的情况来看，在新冠大订单的加持下，CXO板块的业绩增长进一步加速。如果将新冠订单剔除，我们估算整个板块的增速依然在30%左右的水平。 1）2021年，CXO板块实现收入增速40%，归母净利润增速49.6%，扣非净利润增速48.4%； 2）2022年半年报，CXO板块实现收入增速67.1%，归母净利润增速为73.5%，扣非净利润增速为86.1%；其中单二季度CXO板块实现收入增速68.5%，归母净利润增速115.9%，扣非净利润增速95.1%，业绩端呈进一步加速的态势。 图表7 CXO板块财务指标 而从各公司披露的在手订单、新增订单、项目数量等指标来看，CXO公司的这些指标普遍呈现出快速增长的趋势。我们判断未来几年CXO板块的主业有望继续保持持续较快的增长状态。而且从市占率上来看，CXO行业呈现出高度分散的特征，我国头部企业的市占率仅在个位数的水平。未来随着欧美MNC药企供应链向中国倾斜以及我国企业科技制造属性的持续强化，全球份额提升潜力巨大，中线继续看好。 图表8 CXO公司业绩情况 （三）原料药+仿制药 考虑到国内大部分医药制造企业的业务形态均包含原料药、化学仿制药及制剂出口等业务类别，我们将原料药和仿制药公司放在一个板块进行分析。 1）2021年，原料药及仿制药板块收入增速为9%，归母净利润增速为16.2%，扣非净利润增速为11.1%； 2）2022年上半年，原料药板块收入增速为3.5%，归母净利润增速为5.9%，扣非净利润增速为11.3%。从单二季度的情况来看，原料药板块收入增速为1.7%，归母净利润增速为8.9%，扣非净利润增速为11.2%。 图表9原料药和仿制药板块财务指标 原料药仿制药板块的标的数量多达115家，合计收入超过4000亿（少数标的有一定体量医药流通业务），已经能够较充分的反映行业的运行情况。2021和2022H1，板块持续保持10%+的扣非利润增速，反映出经过七轮集采企业存量业务的影响已体现的较为充分。 而华东、信立泰、京新、恩华等典型企业的个股业绩也较普遍反映出同样的特征。 分方向来看： 1、原料药和制剂国际化方向的公司，企业间的业绩偏差较大。我们认为主要是由于2021年以来，企业普遍处于新一轮研发、产能的投入期，原材料成本、汇率等波动也较为明显。目前部分公司如华海、普利等已在逐步确认新一轮高增长的拐点。未来3-5年，将是列汀、列净、沙班等重磅品种的新一轮专利悬崖，我们看好头部具备国际竞争力的企业的新一轮高成长，建议逐步跟踪季度业务趋势。 图表10部分原料药和制剂国际化公司业绩情况 2、以国内业务为主的公司，集采冲击已基本消化，22年H1业绩整体表现良好。部分企业在存量企稳的基础上，新的增长点在逐渐清晰。我们认为挖掘潜力在明显加大。建议关注思路包括： 1）创新升级过程中品种取得重要突破的企业，尤其是基本盘对市值能够提供支撑的标的。 比如科伦药业的两个授权给默沙东的ADC品种直接获益1.36亿美金，并有望拿到合计20.61亿美金的里程碑付款；海思科新一代的麻醉药环泊酚2022年上半年销售数量约150万支，已进入900多家医院，其中三甲以上医院占比达55%。 2）收入利润和市值体量较小的企业中，存在部分依托品种潜力仍能够实现阶段性高增长的企业，可关注卫信康、立方制药、九典制药等。 图表11部分国内业务为主的化药企业业绩情况 （四）中药 中药板块上半年收入同比+2.9%，归母净利润同比-13.3%