单Q2环比改善，订单饱满后劲足

买入（维持） 股价（2024年08月30日）14.9元 单Q2环比改善，订单饱满后劲足 公司研究|中报点评起帆电缆605222.SH 目标价格16.52元 52周最高价/最低价20.59/13.56元 总股本/流通A股（万股）41,814/41,290 A股市值（百万元）6,230 事件：公司发布24年半年报。24H1实现营收102.88亿元(-3.55%)，归母净利1.87亿 元(-24.39%)，扣非归母净利1.77亿元(+0.49%)。24年单二季度实现营收54.88亿元(- 10.14%)，归母净利1.02亿元(+9.55%)，扣非归母净利0.97亿元(+103.01%)。 单二季度环比改善，营收+14.31%，归母净利+20.04%，扣非归母净利+19.52%。 24H1营收略降主要是受国内外经济形势变化和大宗原材料铜价剧烈波动的影响，客户观望情绪浓厚，订单需求放缓，同时国内电线电缆市场整体需求下降，公司电线电缆订单数量较去年同期下降。24H1毛利率为6.41%，同比-0.02pct；销售净利率为1.82%，同比-0.51pct，主要系其他收益同比减少所致。费用端，24H1销售/管理 /研发/财务费用率同比+0.13/+0.13/-0.14/-0.23pct。单二季度环比看，营收 +14.31%，归母净利+20.04%，扣非归母净利+19.52%。 24H1合同负债同比+19.20%，在手订单饱满，未来增长可期。公司报告期内合同负债为4.93亿元，同比+19.20%。根据24年半年报，公司部分中标项目：三峡金山海上风电场一期项目、大唐汕头-南澳勒门I海上风电项目、华能玉环2号海上风电项目等，在手订单饱满，未来增长可期。 电缆老兵，海缆新秀，未来可期。根据24年半年报，公司取得了320kv、535kv （规格1*1800）直流海缆的型式试验报告，完成35kv（3*800）、66kv（规格3*630）的动态缆和400kv（规格1*2500）直流海缆等产品的送检工作，目前正在试验中。2023年3月凭借深厚技术底蕴，公司斩获山东半岛北BW项目，首次突破220kv高压海缆订单，切入高附加值海缆领域。此外，公司拟在福建省平潭综合实验区金井镇投资建设起帆平潭海缆基地项目，项目总投资预计20亿元，整体建设周期24个月。24年半年报显示，一期主要设备已完成考察、商洽以及合同签订，部分设备正在安装，项目正在紧张、有序建设中，一期项目预计2024年10月份完工。 盈利预测与投资建议 根据半年报，考虑到铜价和海风下游行业装机情况，我们调整了分业务的营收和毛利率预测，下调了公司2024-2025年EPS预测分别为1.18、1.67元（前值为1.69、 2.33元），新增26年EPS预测为2.11元，参考可比公司24年平均14倍PE，对应目标价为16.52元，维持“买入”评级。 风险提示：海上风电新增装机不达预期；行业竞争加剧；募投产能扩产不达预期；原 材料价格大幅波动风险；资产和信用减值风险；其他收益波动风险。 国家/地区中国 行业电力设备及新能源 核心观点 报告发布日期2024年09月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.19 -15 -18.65 -15.45 相对表现% 2.36 -13.58 -11.06 -3.12 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 严东yandong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050001 单Q3归母净利环比增长69% 2023-10-30 海缆新秀：风劲帆满海天阔，扬帆远航正 2023-04-24 当时：——起帆电缆首次覆盖报告 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,644 23,348 29,127 33,709 38,399 同比增长(%) 9.4% 13.1% 24.7% 15.7% 13.9% 营业利润(百万元) 496 575 668 942 1,193 同比增长(%) -45.4% 15.8% 16.1% 41.1% 26.7% 归属母公司净利润(百万元) 367 423 494 696 883 同比增长(%) -46.4% 15.4% 16.7% 41.1% 26.8% 每股收益（元） 0.88 1.01 1.18 1.67 2.11 毛利率(%) 7.5% 5.9% 6.0% 6.6% 6.8% 净利率(%) 1.8% 1.8% 1.7% 2.1% 2.3% 净资产收益率(%) 9.3% 9.7% 10.2% 12.7% 14.1% 市盈率 17.0 14.7 12.6 8.9 7.1 市净率 1.5 1.4 1.2 1.1 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：起帆电缆可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格 (元) 每股收益（元） 市盈率 2024/8/30 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 东方电缆 603606 48.17 1.45 1.88 2.71 3.29 33.13 25.64 17.76 14.66 亨通光电 600487 14.14 0.87 1.10 1.34 1.58 16.20 12.89 10.54 8.94 中天科技 600522 12.96 0.91 1.09 1.32 1.52 14.19 11.87 9.80 8.50 宝胜股份 600973 3.34 0.02 0.29 0.40 0.50 147.79 11.51 8.27 6.66 中际联合 605305 23.43 0.97 1.38 1.79 2.33 24.07 17.02 13.07 10.08 调整后平均 24.46 13.93 11.14 9.17 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,187 2,624 3,273 3,788 4,315 营业收入 20,644 23,348 29,127 33,709 38,399 应收票据、账款及款项融资 3,661 4,054 5,057 5,853 6,667 营业成本 19,098 21,978 27,384 31,499 35,780 预付账款 26 43 54 62 71 销售费用 314 329 379 439 497 存货 3,988 3,939 4,908 5,646 6,413 管理费用 195 179 222 257 273 其他 575 597 720 818 919 研发费用 92 100 120 139 166 流动资产合计 10,437 11,257 14,013 16,167 18,385 财务费用 186 209 270 340 389 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 198 53 53 53 53 固定资产 960 1,254 1,322 1,613 1,988 公允价值变动收益 1 (5) (1) (1) (1) 在建工程 168 375 879 1,122 942 投资净收益 (48) 3 (3) (3) (3) 无形资产 170 164 160 155 151 其他 (17) 77 (27) (35) (44) 其他 521 498 537 533 528 营业利润 496 575 668 942 1,193 非流动资产合计 1,819 2,291 2,898 3,423 3,609 营业外收入 1 2 0 0 0 资产总计 12,256 13,548 16,910 19,590 21,994 营业外支出 3 5 0 0 0 短期借款 4,343 5,093 7,399 9,023 10,173 利润总额 495 572 668 942 1,193 应付票据及应付账款 1,250 1,434 1,786 2,055 2,334 所得税 124 148 173 244 309 其他 1,215 1,105 1,217 1,306 1,397 净利润 371 424 495 698 884 流动负债合计 6,807 7,631 10,402 12,384 13,904 少数股东损益 4 1 1 1 1 长期借款 159 99 99 99 99 归属于母公司净利润 367 423 494 696 883 应付债券 895 952 999 999 999 每股收益（元） 0.88 1.01 1.18 1.67 2.11 其他 202 289 287 287 287 非流动负债合计 1,256 1,340 1,385 1,385 1,385 主要财务比率 负债合计 8,064 8,971 11,787 13,769 15,289 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 40 7 7 9 10 成长能力 实收资本（或股本） 418 418 418 418 418 营业收入 9.4% 13.1% 24.7% 15.7% 13.9% 资本公积 1,315 1,354 1,406 1,406 1,406 营业利润 -45.4% 15.8% 16.1% 41.1% 26.7% 留存收益 2,237 2,615 3,109 3,805 4,688 归属于母公司净利润 -46.4% 15.4% 16.7% 41.1% 26.8% 其他 183 183 183 183 183 获利能力 股东权益合计 4,193 4,577 5,123 5,821 6,705 毛利率 7.5% 5.9% 6.0% 6.6% 6.8% 负债和股东权益总计 12,256 13,548 16,910 19,590 21,994 净利率 1.8% 1.8% 1.7% 2.1% 2.3% ROE 9.3% 9.7% 10.2% 12.7% 14.1% 现金流量表 ROIC 6.3% 5.6% 5.6% 6.3% 6.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 371 424 495 698 884 资产负债率 65.8% 66.2% 69.7% 70.3% 69.5% 折旧摊销 85 108 160 199 261 净负债率 78.0% 81.1% 105.7% 112.1% 106.6% 财务费用 186 209 270 340 389 流动比率 1.53 1.48 1.35 1.31 1.32 投资损失 48 (3) 3 3 3 速动比率 0.95 0.96 0.88 0.85 0.86 营运资金变动 (3,055) (382) (1,642) (1,283) (1,321) 营运能力 其它 520 100 (43) 1 1 应收账款周转率 7.7 7.1 7.5 7.2 7.2 经营活动现金流 (1,845) 455 (758) (41) 217 存货周转率 6.4 5.5 6.2 6.0 5.9 资本支出 (488) (606) (724) (724) (447) 总资产周转率 1.9 1.8 1.9 1.8 1.8 长期投资 0 1 0 0 0 每股指标（元） 其他 503 324 (4) (4) (4) 每股收益 0.88 1.01 1.18