2024年半年报点评：24H1业绩符合预期，持续开拓新领域助力发展

2024年9月3日 公司研究 24H1业绩符合预期，持续开拓新领域助力发展 ——四方股份（601126.SH）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入34.77亿元，同比增长 21.18%；归母净利润4.24亿元，同比增长19.24%；扣非归母净利润4.09亿元，同比增长15.14%。其中2024Q2公司实现营业收入19.32亿元，同比增长14.20%，实现归母净利润2.43亿元，同比增长13.71%，环比增长33.96%。 主营业务规模稳健增长，持续扩大市场份额。电网自动化业务：公司持续深耕电网，挖掘细分市场需求，24H1中标蒙西卜尔汉图500kV输变电二次设备集成项目、南方电网批量保护设备小型化示范工程、宁夏220kV月牙湖等多个安全稳定控制系统项目、多个地调保护信息管理主站和子站项目等，顺利投运华北西电东送1000kV横山-洪善特高压项目安全稳定控制系统，持续扩大市场份额。24H1该业务实现营业收入16.89亿元，同比增长11.58%，毛利率同比下降1.31pct至43.63%。电厂及工业自动化业务：公司紧抓行业发展周期，重点开拓新能源市场，持续加强产品创新，快速扩大业务规模。24H1该业务实现营业收入15.26亿元，同比增长24.89%，毛利率同比下降1.04pct至26.49%。 新能源与储能市场不断突破，助力公司中长期发展。1）新能源方面，公司持续扩大市场占有率，24H1中标首个涵盖智慧风场的广东大唐勒门海上风电扩建项目和海南大唐儋州海上风电项目，进一步提升公司在海上风电领域的竞争力；同时中标北京天润河南杞县风电、三一重能新疆塔城风电、河北沣北丰宁光伏、天津静海中旺2GW光伏等多个新能源发电项目，实现了新能源市场的持续突破。2）储能方面，公司持续加大研发投入，推动构网型控制、高压级联储能系统、高安全储能集成等先进技术的研究及应用。“大容量高压级联储能技术研究及应用”和“高安全锂电储能系统集成关键技术研究及应用”两项科技成果通过鉴定，均处于国际领先水平，公司储能产品广泛应用于源网荷侧场景，24H1中标多个项目，包括电网侧的蓝天电厂百兆瓦时独立储能电站，传统电源侧的国能宁海44MW/40MWh火储联合调频电站，以及新能源侧的华电集团大洋光伏电站 20MW/20MWh储能项目和用户侧的塔牌集团储能电站项目。 维持“买入”评级。公司在电网领域持续深耕，同时不断突破新能源与储能市场，我们维持原盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.42/8.69/10.02亿元，对应EPS分别为0.89/1.04/1.20元，当前股价对应24-26年PE分别为19/16/14倍。公司在继保自动化领域有深厚的技术积累，新能源、储能作为公司未来重点发力板块，有望取得一定市占率。综合来看，公司各项业务均有较高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、电力工程投资不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,078 5,751 6,688 7,656 8,658 营业收入增长率 18.15% 13.24% 16.30% 14.47% 13.09% 净利润（百万元） 543 627 742 869 1,002 净利润增长率 20.21% 15.46% 18.35% 17.08% 15.27% EPS（元） 0.65 0.75 0.89 1.04 1.20 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.43% 14.83% 16.59% 18.30% 19.82% P/E 25 22 19 16 14 P/B 3.3 3.3 3.1 2.9 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-02 买入（维持） 当前价：16.64元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452071 yinzs@ebscn.com 联系人：邓怡亮 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)8.32 总市值(亿元)：138.47 一年最低/最高(元)：11.42/20.10近3月换手率：104.69% 股价相对走势 38% 24% 11% -3% -17% 09/2312/2303/2406/24 四方股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.22 4.93 30.60 绝对 -0.12 -4.09 15.42 资料来源：Wind 相关研报 23年业绩稳健增长，持续开拓新领域助力发展 ——四方股份（601126.SH）2023年年报点评 （2024-03-27） 四方股份（601126.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,078 5,751 6,688 7,656 8,658 总资产 8,452 9,505 10,321 11,150 12,017 营业成本 3,446 3,770 4,443 5,089 5,742 货币资金 2,323 3,120 3,790 4,391 4,947 折旧和摊销 84 98 105 113 123 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 49 48 55 63 72 应收账款 1,068 1,079 1,150 1,215 1,347 销售费用 425 479 554 622 686 应收票据 65 59 68 78 88 管理费用 222 278 320 354 383 其他应收款（合计） 46 43 50 58 65 研发费用 425 541 629 720 815 存货 1,921 2,031 2,259 2,350 2,465 财务费用 -54 -57 -18 -24 -28 其他流动资产 834 681 681 681 681 投资收益 -1 7 -1 -1 -1 流动资产合计 7,537 8,525 9,346 10,148 10,997 营业利润 637 734 851 1,000 1,157 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 654 735 874 1,023 1,180 长期股权投资 51 55 55 55 55 所得税 110 107 131 153 177 固定资产 380 381 368 370 375 净利润 544 628 743 870 1,003 在建工程 28 24 71 94 105 少数股东损益 0 1 1 1 1 无形资产 149 210 211 212 214 归属母公司净利润 543 627 742 869 1,002 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.65 0.75 0.89 1.04 1.20 其他非流动资产 22 32 32 32 32 非流动资产合计 914 980 976 1,003 1,020 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 4,404 5,271 5,843 6,397 6,956 经营活动现金流 710 1,233 1,274 1,314 1,366 短期借款 0 0 0 0 0 净利润5436277428691,002 应付账款1,9002,1952,5872,9633,343 折旧摊销 84 98 105 113 123 应付票据 751 716 844 967 1,091 净营运资金增加 34 -602 143 34 134 预收账款 0 0 0 0 0 其他 48 1,110 283 297 107 其他流动负债 311 428 428 428 428 投资活动产生现金流 -104 -124 -120 -142 -142 流动负债合计 4,378 5,249 5,823 6,376 6,936 净资本支出 -75 -127 -116 -140 -140 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 51 55 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -80 -51 -5 -2 -2 其他非流动负债 14 16 16 16 16 融资活动现金流 -413 -359 -484 -571 -668 非流动负债合计 25 21 21 21 21 股本变化 0 19 0 0 0 股东权益 4,048 4,234 4,478 4,754 5,060 债务净变化 0 2 -2 0 0 股本 813 832 832 832 832 无息负债变化 906 865 575 553 559 公积金 1,758 1,998 1,998 1,998 1,998 净现金流 195 750 670 601 556 未分配利润 1,474 1,546 1,788 2,063 2,369 归属母公司权益 4,045 4,231 4,474 4,749 5,055 少数股东权益 3 4 4 5 6 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 32.2% 34.4% 33.6% 33.5% 33.7% 销售费用率 8.36% 8.33% 8.28% 8.13% 7.93% EBITDA率 14.2% 15.9% 13.8% 14.0% 14.5% 管理费用率 4.38% 4.83% 4.78% 4.63% 4.43% EBIT率 12.5% 14.2% 12.2% 12.5% 13.1% 财务费用率 -1.06% -1.00% -0.26% -0.31% -0.32% 税前净利润率 12.9% 12.8% 13.1% 13.4% 13.6% 研发费用率 8.37% 9.41% 9.41% 9.41% 9.41% 归母净利润率 10.7% 10.9% 11.1% 11.4% 11.6% 所得税率 17% 15% 15% 15% 15% ROA 6.4% 6.6% 7.2% 7.8% 8.3% ROE（摊薄） 13.4% 14.8% 16.6% 18.3% 19.8% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 21.1% 35.4% 33.2% 37.7% 41.6% 每股红利 0.62 0.60 0.71 0.84 0.96 每股经营现金流 0.87 1.48 1.53 1.58 1.64 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 4.97 5.08 5.38 5.71 6.07 资产负债率 52% 55% 57% 57% 58% 每股销售收入 6.25 6.91 8.04 9.20 10.40 流动比率 1.72 1.62 1.61 1.59 1.59 速动比率 1.28 1.24 1.22 1.22 1.23 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 684.53 523.69 757.12 803.62 855.41 PE 25 22 19 16 14 有形资产/有息债务 1369.22 1123.85 1681.66 1821.70 1968.08 PB 3.3 3.3 3.1 2.9 2.7 EV/EBITDA 18.4 14.2 13.7 11.6 9.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 3.7% 3.6% 4.3% 5.0% 5.8% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；