2024年中报点评：运营改善、单位盈利承压，静待修复

证券研究报告公司研究 公司点评报告 南方航空(600029)投资评级增持上次评级买入 匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：s1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 经营修复毛利率回升，盈利弹性逐渐凸显南方航空（600029.SH）深度报告：航空巨头经营修复，盈利改善弹性可期 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 南方航空（600029.SH）2024年中报点评：运营改善、单位盈利承压，静待修复 2024年08月31日 事件：南方航空发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入 847.9亿元，同比+18.0%，较2019年同期+16.2%；对应录得归母净利润- 12.28亿元，同比去年同期大幅减亏16.47亿元；扣非归母净利-34.64亿元，较去年同期减亏4.96亿元。 点评： 二季度公司营收增长，亏损增加。24Q2公司实现营业收入402亿元，同比+6.4%，较2019年同期+13.8%；对应归母净利为-19.84亿元，较去年同期-9.77亿元亏损增加较多。一方面受二季度淡季需求回落较快 影响，票价下跌幅度较大；同时二季度公司本部广州地区雨季持续，航班受到较大影响，公司整体盈利水平下滑。 毛利率仍待回升，汇兑净损失降低、减轻财务费用。24H1公司毛利率为7.36%，同比+0.49pct，其中24Q1/Q2毛利率分别10.93%/3.39%，同比+8.70/-7.65pct，与2019年同期14.78%/8.31%毛利率还有差距。 24Q2期间费用率11.40%，同比-4.56pct，其中财务费用率降低4.53pct，主要是汇兑净损失同比减少8.91亿元。 国内线客座率已超2019年同期，国际地区线运力已恢复到2019年同期八成。经营情况看，24Q2公司ASK、RPK同比分别+11.3%、+20.3%，客座率达到83.1%，同比+6.2pct，较2019年+0.72pct，已超2019年 同期。分地区看，24Q2公司国内线、国际+地区线ASK同比分别-2.4%、 +95.0%，较2019年同期+15.4%、-20.3%；对应客座率分别为83.6%、81.7%，同比分别+6.9、+3.6pct，较2019年同期分别+1.02、-0.37pct； 国内线客座率已超2019年同期，国际地区线运力恢复到八成、客座率 基本恢复到2019年水平。 单位收益缩减，单位成本略增。单位RPK收入看，24Q1/Q2单位RPK收入分别0.600/0.564元，同比分别-12.2%/-11.6%，较2019年同期涨幅均超8%。单位ASK成本看，24Q1/Q2单位ASK成本分别为0.444/0.453元，同比分别-10.8%/+3.8%，较2019年同期涨幅均超 15%，主要系油价仍在高位，24Q2航空煤油均价同比增长8.0%，公司燃油成本承压。 1-7月净增一架飞机，总飞行小时数超过2019年同期4%。机队引进及利用率方面，截至2024年上半年末，公司机队规模达到907架（含18架货机），平均机龄9.3年。此前2023年报披露，公司预计在2024- 2026年计划净增加40、17、10架飞机，1~7月公司净增长1架飞机。 24H1公司总飞行小时数达到1536.6小时，同比增长15.82%，较2019 年同期增长4.29%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利12.80、42.88、56.94亿元，同比分别+130.4%、+235.1%、+32.8%，对应每股收益分别为0.07、0.24、0.31元，8月30日收盘价对应PE 分别为80.71、24.09、18.14倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加速改善，看好公司未来盈利持续改善，调整公司评级至“增持”。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A87,059 2023A159,929 2024E183,838 2025E196,119 2026E203,931 增长率YoY% -14.3% 83.7% 15.0% 6.7% 4.0% 归属母公司净利润 -32,682 -4,209 1,280 4,288 5,694 (百万元)增长率YoY% -170.0% 87.1% 130.4% 235.1% 32.8% 毛利率% -21.6% 7.7% 7.9% 9.9% 11.0% 净资产收益率ROE% -79.6% -11.4% 3.4% 10.1% 11.9% EPS(摊薄)(元) -1.80 -0.23 0.07 0.24 0.31 市盈率P/E(倍) — — 80.71 24.09 18.14 市净率P/B(倍) 2.52 2.81 2.72 2.44 2.15 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 32,77127,741 42,98058,76280,362 87,059 159,929 183,838 196,119203,931 货币资金 20,2409,924 21,56335,26754,674 营业成本 105,862 147,582 169,272 176,713181,450 应收票据 02 000 240 531 423 471 510 营业总收入 应收账款2,6563,3225,0565,4485,778 预付账款619695846795817 存货1,3871,5651,8812,2092,470 其他7,86912,23313,63515,04316,624 非流动资产 279,230281,485279,679273,556265,366 营业税金及附加 销售费用4,5556,6297,5378,0418,565 管理费用3,5603,7794,2654,6094,894 研发费用389511460451489 财务费用9,2406,3936,4626,5456,440 减值损失合 计-582-11-20-300-400 长期股权投 资6,2056,7187,1187,4187,618 固定资产90,81093,07697,307101,103104,789 无形资产 6,5476,6296,4296,2796,119 其他175,668175,062168,825158,756146,839 资产总计312,001309,226322,659332,318345,728 流动负债141,458129,436144,256151,658156,947 短期借款53,67451,36254,36257,36258,362 应付账款 14,351 19,722 22,664 23,316 23,689 应付票据023614100 投资净收益 555-1,688 735 784 612 营业利润 -32,199-2,142 1,047 5,565 7,744 其他4,6155,0534,9125,7915,950 利润总额 -31,526-1,645 1,797 6,275 8,544 营业外收支673497750710800 净利润 -33,698-3,082 1,438 4,957 6,621 所得税2,1721,4373591,3181,922 归属母公司 净利润 -32,682 -4,209 1,280 4,288 5,694 少数股东损益-1,0161,127158669927 非流动负债 115,429127,793125,045122,345123,845 EPS(当 年)(元) -1.90 -0.23 0.07 0.24 0.31 其他73,43358,11667,08970,98074,895EBITDA1,70231,84224,49430,59334,104 长期借款 其他 15,316 100,113 38,130 89,663 41,130 83,915 40,130 82,215 42,130 81,715 负债合计 256,887 257,229 269,301 274,003 280,792 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 14,057 15,213 15,371 16,040 16,967 经营活动现金流 3,465 40,134 23,368 26,936 29,803 归属母公司股东权益 41,057 36,784 37,987 42,275 47,969 净利润 -33,698 -3,082 1,438 4,957 6,621 负债和股东权益312,001 309,226 322,659 332,318 345,728 折旧摊销 24,709 27,183 16,235 17,773 19,120 财务费用 9,045 6,131 4,261 4,261 4,293 重要财务指单位:百标万元 投资损失-5551,688-735-784-612 现金流量表单位:百万元 营业总收入87,059159,929183,838196,119203,931 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 动 其它 3,5749,246 4,142 2,224 1,835 390-1,032-1,973-1,494-1,456 同比-14.3%83.7%15.0%6.7%4.0% （%） 归属母公司-32,682-4,2091,2804,2885,694 净利润 投资活动现 资本支出 -6,897-9,633-12,498-9,906-9,284 金流-5,407-17,511-12,220-9,671-9,102 同比-87.1%130.4%235.1%32.8%长期投资907-8,571-760-500-380 毛利率 （%） -21.6% 7.7% 7.9% 9.9%11.0% 其他 583 693 1,038 734 562 ROE%-79.6%-11.4%3.4%10.1%11.9% 筹资活动现 金流299-33,006496-3,561-1,293 EPS(摊 薄)(元) -1.80 -0.23 0.07 0.24 0.31 吸收投资 6,1621,017 0 0 0 P/B 2.52 2.81 2.72 2.44 2.15 EV/EBITDA 187.85 9.40 11.88 9.07 7.64 P/E——80.7124.0918.14借款28,48520,5026,0002,0003,000 支付利息或 股息 -7,268 -7,358-4,261-4,261-4,293 现金流净增 加额-1,567-10,35811,63913,70419,407 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观