关注《哪吒2》定档情况，动画电影项目有望“数质”双升

2024年09月02日 光线传媒（300251）证券研究报告 关注《哪吒2》定档情况，动画电影项目有望“数质”双升 事件：光线传媒（300251）发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收13.34 亿元，同比增加120.43%；归母净利润4.73亿元，同比增长133.14%，扣非归母净利润 4.61亿元，同比增长143.90%。公司2024上半年毛利率为44.41%，同比上升9.23pct。其中，2024年二季度，公司实现营收2.64亿元，同比增加37.0%；归母净利润0.48亿元，同比下滑40.3%，扣非归母净利润0.45亿元，同比下滑36.4%。毛利率为28.87%，同比下降27.5pct。 电影业务表现良好，公司储备项目丰富 2024年上半年，公司电影及相关衍生业务营收9.74亿元，同比增加84.34%；毛利率 47.36%，同比提升12.72pct，收入及利润较去年同期均实现大幅增加。2024年上半年，国内电影市场总票房约为239亿元，观影人次5.50亿，春节档、五一档等主要档期表现良好。公司参与投资、发行并计入24上半年报告期内票房的影片包括《大雨》《第二十条》《草木人间》《扫黑·决不放弃》，2023年上映并有部分票房结转到24上半年报告期的影片包括《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映），累计实现总票房约为28.13亿元。截至8月30日，公司投资、发行的影片《从21世纪安全撤离》累计票房超1.10亿元。公司影片储备充足，包括《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等超50个电影项目有望于年内及后续陆续上映。8月21日，国家电影局与中国工商银行签署战略合作协议，助力电影市场消费。我们认为，随着公司储备项目陆续上线，或为公司贡献业绩增量。 电视剧/网剧业务有序推进，有望对电影业务形成补充 2024年上半年，公司电视剧业务营收2.34亿元，同比增加100%；毛利率37.72%，同比 投资评级 行业传媒/影视院线 6个月评级买入（维持评级） 当前价格7.12元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,933.61 流通A股股本(百万股) 2,787.22 A股总市值(百万元) 20,887.29 流通A股市值(百万元)19,845.03 每股净资产(元)3.04 资产负债率(%)12.46 一年内最高/最低(元)10.91/6.50 作者 孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 曹睿分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 股价走势 提升100pct。公司改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于2024年2光线传媒创业板指 月20日于爱奇艺上线播出；古装轻喜剧《拂玉鞍》已于2024年7月31日于腾讯视频、芒 果TV上线播出；《山河枕》已进入后期制作阶段；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发持续推进中。我们认为，电视剧业务的扩展有望对公司电影业务形成补充。 动漫业务方面，《小倩》制作完成，储备项目有望进入滚动开发模式 2024年上半年，公司参投、发行的动画电影《大雨》已于2024年1月12日上映。目前，公司的动画电影厂牌光线动画的第一部作品《小倩》已制作完成，当代奇幻题材动画电影《去你的岛》正在制作中；《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《大鱼海棠2》等动画电影项目有序推进中。我们认为，在电影全流程内部制作的模式下，储备项目有望进入滚动开发模式。同时，随着AI技术功能的提升、效果的改进，有望进一步实现降本增效。 投资建议：公司持续发力动画电影领域，构筑中国神话宇宙体系，在业内形成良好品牌效应。随着储备项目的有序释放、中国神话宇宙系列项目稳定推进以及结合AI技术的探索，公司业绩有望持续向好。《哪吒2》《小倩》等项目未如期上映，我们调整公司2024-2026年营业收 入分别为20.87/27.13/31.19亿元（前值分别26.22/30.83/35.98亿元），归母净利润分别为6.29/10.22/12.35亿元（前值分别为10.27/12.15/13.95亿元），维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 754.91 1,545.63 2,086.60 2,712.58 3,119.47 增长率(%) (35.35) 104.74 35.00 30.00 15.00 EBITDA(百万元) 705.61 611.27 694.85 1,150.44 1,377.46 归属母公司净利润(百万元) (712.89) 417.81 628.51 1,022.11 1,234.84 增长率(%) 128.72 (158.61) 50.43 62.62 20.81 EPS(元/股) (0.24) 0.14 0.21 0.35 0.42 市盈率(P/E) (29.30) 49.99 33.23 20.44 16.92 市净率(P/B) 2.53 2.41 2.20 1.90 1.68 市销率(P/S) 27.67 13.51 10.01 7.70 6.70 EV/EBITDA 31.02 32.11 24.94 12.87 10.74 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严。 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《光线传媒-年报点评报告:优质内容助推业绩增长，静待高关注度项目上映》2024-04-25 2《光线传媒-季报点评:电影业务持续修复，动漫项目稳步推进》2023-11-033《光线传媒-半年报点评:整体业绩稳步向好，中国神话宇宙系列布局加速》2023-08-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,948.80 2,482.42 1,830.07 4,363.24 4,389.04 营业收入 754.91 1,545.63 2,086.60 2,712.58 3,119.47 应收票据及应收账款 198.86 349.09 750.27 678.89 964.65 营业成本 610.69 929.05 1,160.32 1,332.10 1,485.13 预付账款 143.66 144.75 308.13 211.80 367.86 营业税金及附加 1.64 1.85 4.04 4.80 5.10 存货 1,192.17 1,254.68 2,528.94 1,814.82 3,027.93 销售费用 5.94 4.94 6.46 8.13 9.04 其他 197.25 307.07 483.55 393.43 542.23 管理费用 92.72 107.08 144.14 186.84 214.25 流动资产合计 3,680.74 4,538.00 5,900.97 7,462.18 9,291.70 研发费用 18.69 31.83 43.38 56.94 66.11 长期股权投资 3,842.89 3,730.06 3,730.06 3,730.06 3,730.06 财务费用 (25.27) (42.04) (44.82) (64.41) (91.07) 固定资产 22.59 20.68 17.17 13.65 10.14 资产/信用减值损失 (741.17) (114.60) (63.05) (80.03) (85.89) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 3.78 2.28 15.00 15.00 15.00 无形资产 1.47 0.89 0.36 0.00 0.00 投资净收益 (66.53) 61.45 (92.90) (32.66) (21.37) 其他 1,520.09 1,642.59 1,580.27 1,579.53 1,578.78 其他 1,582.21 72.72 (110.00) (115.00) (120.00) 非流动资产合计 5,387.04 5,394.22 5,327.85 5,323.23 5,318.98 营业利润 (727.79) 491.07 742.13 1,205.50 1,458.67 资产总计 9,067.78 9,932.22 11,228.82 12,785.41 14,610.68 营业外收入 4.18 2.34 3.26 2.80 3.03 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.03 1.37 0.90 1.10 1.12 应付票据及应付账款 152.20 600.27 283.34 731.08 399.87 利润总额 (724.64) 492.04 744.49 1,207.20 1,460.58 其他 118.46 195.91 1,298.91 862.39 1,578.70 所得税 (0.88) 72.79 110.13 178.58 216.06 流动负债合计 270.66 796.18 1,582.25 1,593.47 1,978.57 净利润 (723.75) 419.25 634.36 1,028.62 1,244.52 长期借款 12.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (10.86) 1.44 5.85 6.51 9.68 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (712.89) 417.81 628.51 1,022.11 1,234.84 其他 143.46 169.77 156.61 156.61 156.61 每股收益（元） (0.24) 0.14 0.21 0.35 0.42 非流动负债合计 155.46 169.77 156.61 156.61 156.61 负债合计 803.59 1,245.75 1,738.86 1,750.08 2,135.19 少数股东权益 6.08 7.96 15.99 25.71 36.79 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 2,933.61 2,933.61 2,933.61 2,933.61 2,933.61 成长能力 资本公积 1,970.94 1,986.17 1,986.17 1,986.17 1,986.17 营业收入 -35.35% 104.74% 35.00% 30.00% 15.00% 留存收益 3,414.62 3,718.55 4,581.49 6,105.90 7,519.98 营业利润 166.07% -167.47% 51.13% 62.44% 21.00% 其他 (61.05) 40.18 (27.30) (16.05) (1.06) 归属于母公司净利润 128.72% -158.61% 50.43% 62.62% 20.81% 股东权益合计 8,264.19 8,686.47 9,489.96 11,035.33 12,475.49 获利能力 负债和股东权益总计 9,067.78 9,932.22 11,228.82 12,785.41 14,610.68 毛利率 19.10% 39.89% 44.39% 50.89% 52.39% 净利率 -94.43% 27.03% 30.12% 37.68% 39.58% ROE -8.63% 4.81% 6.63% 9.28% 9.93% ROIC -13.41% 8.0