系列点评十三：出口再创新高，极氪+银河新品周期强劲

吉利汽车（0175.HK）系列点评十三 出口再创新高极氪+银河新品周期强劲2024年09月02日 事件概述：公司发布2024年8月销量公告，8月批发总销量18.1万辆，同比+18.7%，环比+20.2%；1-8月累计128.8万辆，同比+31.3%。其中，8月新能源销量75,484辆，同比+59.6%，环比+27.8%，渗透率41.7%；1-8月新能源销售45.5万辆，同比+84.7%。 分品牌看：吉利品牌8月销量14.1万辆（银河26,510辆），1-8月累计99.6万 辆（银河12.5万辆），同比+28.4%；极氪8月销量18,015辆，1-8月累计 121,540辆，同比+81.7%；领克8月销量22,528辆，1-8月销售169,800辆，同比+44.0%。 8月批发强劲新能源表现亮眼。受银河、极氪品牌新品上量及出口强劲增长驱动，公司整体批发销量表现强劲，批发总销量18.1万辆，同比+18.7%，环比+20.2%。受益银河E5销量提升、极氪改款后需求恢复，新能源销量表现强劲，8月公司新能源销量75,484辆，同比+59.6%，环比+27.8%；其中极氪销量18,015辆，环比+15.1%，银河8月销量26,510辆，环比+58.7%。截至2024年8月末公司本年累计销量128.8万辆，已完成全年销量目标200万辆的64.4%。 极氪7X、领克Z10将上市2024H2产品周期强劲。极氪：极氪首款SUV车型极氪7X已在成都车展全球首秀，预售价格23.99万起，长4825mm、宽1930mm、高1656mm，轴距2925mm，新车配置全景天窗带电动遮阳帘，后排小桌板、后排扶手配备一块用来控制座椅功能的屏幕，后排出风口的位置附近配车载冰箱，主驾有头枕音响，舒适性配置拉满，智能化方面将搭载极氪自研的浩瀚智驾2.0，预计9月20日上市。领克：领克首款纯电车型领克Z10已经正式开启预订，预售价21.58万元起，将于9月5日正式上市。展望2024H2，吉利汽车产品周期强劲，看好在极氪+银河+领克发力下新能源加速转型，并加速盈利提升。 出口再创新高加速布局全球市场。8月公司出口销量达45,045辆，占比24.9%，同比+82.3%，环比+39.1%，1-8月公司出口累计27.5万辆，同比+65.2%。未来，燃油车主要出口市场以东南亚、韩国、欧洲、中东为主，极氪面向欧洲高端市场，截至目前极氪首批线下直营门店已落地瑞典、荷兰、中国澳门，后续将于2026年将进入大部分西欧地区；领克已与拉美六国经销商签约，在欧洲市场稳步发展的同时加速进军拉美市场，全球市场加速布局。 投资建议：公司在品牌力、产品定义及创新营销等方面加速弯道超车，剑指国际一线车企。维持盈利预测，预计2024-2026收入2,247.8/2,686.9/2,988.3亿元，归母净利154.0/122.3/158.3亿元，EPS1.53/1.21/1.57元，对应2024年8月30日8.82港元收盘价的PE5/7/5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新车销量不及预期；新产品上市节奏不及预期；“价格战”加剧。盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 179,204 224,783 268,688 298,828 增长率(%) 21.1 25.4 19.5 11.2 净利润 5,308 15,395 12,226 15,826 增长率(%) 0.9 190.0 -20.6 29.4 EPS 0.53 1.53 1.21 1.57 P/E 15 5 7 5 P/B 1.0 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价，汇率1HKD=0.92RMB） 推荐维持评级 当前价格：8.82港元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.吉利汽车（0175.HK）系列点评十二：202 4Q2净利超预期产品周期强势-2024/08/2 3 2.吉利汽车（0175.HK）系列点评十一：出口表现稳健银河E5即将上市-2024/08/02 3.吉利汽车（0175.HK）系列点评十：新能源出口表现亮眼全年销量预期上调-2024/07/02 4.吉利汽车（0175.HK）系列点评九：2024Q 1业绩表现亮眼新品周期强劲-2024/07/01 5.吉利汽车（0175.HK）系列点评八：新能源表现亮眼极氪再创佳绩-2024/06/03 图1：吉利汽车批发销量及同比增速（辆；%）图2：吉利汽车新能源渗透率（%） 240,000 210,000 180,000 150,000 120,000 90,000 60,000 30,000 0 吉利汽车批发销量（辆；LHS）同比增速（%，RHS） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 75% 50% 25% 0% -25% 202001 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 -50% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图3：极氪销量及同比增速（辆；%）图4：领克销量及同比增速（辆；%） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 极氪品牌销量（辆；LHS）同比增速（%，RHS） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 22,500 18,000 13,500 9,000 4,500 0 领克品牌销量（辆，LHS）同比增速（%，RHS） 200% 130% 60% -10% -80% 202001 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 -150% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图5：银河月度销量（辆）图6：吉利出口销量及同比增速（辆；%） 银河吉利出口销量（辆；LHS）吉利出口占比（辆，%） 30,000 24,000 18,000 12,000 6,000 0 50,00030% 40,000 30,000 20,000 24% 18% 12% 10,0006% 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 00% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 113,635 123,847 143,748 160,741 营业收入 179,204 224,783 268,688 298,828 现金及现金等价物 36,775 56,591 62,580 74,807 其他收入 643 0 0 0 应收账款及票据 35,898 42,973 51,304 53,548 营业成本 151,789 187,919 223,414 247,131 存货 15,422 15,898 19,849 21,340 销售费用 11,832 12,138 13,434 14,045 其他 25,539 8,385 10,015 11,046 管理费用 12,020 13,262 17,733 19,125 非流动资产合计 78,963 83,167 86,598 87,865 研发费用 3,361 2,697 2,418 2,988 固定资产 27,351 28,798 30,491 31,005 财务费用 -544 -780 -1,077 -1,167 商誉及无形资产 23,954 25,911 26,649 26,352 权益性投资损益 599 446 788 1,113 其他 27,658 28,458 29,458 30,508 其他损益 -399 6,238 0 0 资产总计 192,598 207,014 230,346 248,606 除税前利润 4,950 16,229 13,552 17,819 流动负债合计 96,824 102,305 117,923 125,942 所得税 15 1,136 949 1,247 短期借款 0 0 0 0 净利润 4,935 15,093 12,604 16,572 应付账款及票据 59,071 71,428 83,720 87,898 少数股东损益 -373 -302 378 746 其他 37,753 30,876 34,203 38,044 归属母公司净利润 5,308 15,395 12,226 15,826 非流动负债合计 10,622 10,622 10,622 10,622 EBIT 4,406 15,450 12,476 16,652 长期借贷 5,440 5,440 5,440 5,440 EBITDA 12,608 24,046 21,544 25,936 其他 5,182 5,182 5,182 5,182 EPS（元） 0.53 1.53 1.21 1.57 负债合计 107,446 112,927 128,546 136,564 普通股股本 184 184 184 184 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 80,410 89,648 96,983 106,478 成长能力(%) 归属母公司股东权益 80,509 89,746 97,081 106,577 营业收入 21.11 25.43 19.53 11.22 少数股东权益 4,643 4,341 4,719 5,465 归属母公司净利润 0.91 190.02 -20.59 29.45 股东权益合计 85,151 94,087 101,800 112,042 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 192,598 207,014 230,346 248,606 毛利率 15.30 16.40 16.85 17.30 销售净利率 2.96 6.85 4.55 5.30 ROE 6.59 17.15 12.59 14.85 ROIC 4.85 14.44 10.82 13.18 偿债能力资产负债率(%) 55.79 54.55 55.81 54.93 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净负债比率(%) -36.80 -54.37 -56.13 -61.91 经营活动现金流 22,342 21,725 23,064 28,466 流动比率 1.17 1.21 1.22 1.28 净利润 5,308 15,395 12,226 15,826 速动比率 0.82 1.05 1.05 1.10 少数股东权益 -373 -302 378 746 营运能力 折旧摊销 8,203 8,596 9,069 9,284 总资产周转率 1.02 1.13 1.23 1.25 营运资金变动及其他 9,205 -1,964 1,391 2,611 应收账款周转率 5.51 5.70 5.70 5.70 投资活动现金流 -16,145 4,721 -11,7