H1业绩承压，看好公司中长期成长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|亚钾国际（000893） H1业绩承压，看好公司中长期成长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 2024年上半年公司实现营业收入17.0亿元，yoy-16%；归母净利润2.7亿元，yoy-62%；扣非后归母净利润2.7亿元，yoy-63%。其中2024Q2营业收入10.6亿元，yoy-9%，qoq+68%；归母净利润1.9亿元，yoy-50%，qoq+133%。2024H1公司氯化钾产销量同比提升，但受国际钾肥价格持续低迷影响，2024H1公司钾肥销售价格下滑，致钾肥业务毛利率下滑。此外，税率计提及费用率抬升致利润承压。作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业，公司资源优势仍存，我们看好公司中长期成长路径。 |分析师及联系人 许隽逸 申起昊 SAC：S0590524060003SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 亚钾国际(000893) H1业绩承压，看好公司中长期成长 亚钾国际 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 基础化工/农化制品 投资评级： 当前价格：17.37元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 928.85/811.84 流通A股市值(百万元) 14,101.63 每股净资产(元) 12.36 资产负债率(%) 23.74 一年内最高/最低(元) 30.80/13.65 股价相对走势 相关报告 1、《亚钾国际（000893）：24Q1业绩低于预期，看好公司中长期成长路径》2024.05.092、《亚钾国际（000893）：业绩短期承压，看好公司远期成长》2023.10.31 扫码查看更多 事件 2024年上半年公司实现营业收入17.0亿元，yoy-16%；归母净利润2.7亿元，yoy- 62%；扣非后归母净利润2.7亿元，yoy-63%。其中2024Q2营业收入10.6亿元，yoy-9%，qoq+68%；归母净利润1.9亿元，yoy-50%，qoq+133%。 产品价格下滑、税率计提及费用率抬升，致业绩承压 2024H1公司氯化钾产品产/销量分别为84.5/86.1万吨，同比提升11%/12%。但受国际钾肥价格持续低迷影响，2024H1公司钾肥销售价格下滑，据百川盈孚，2024H1氯化钾（62%俄白）均价为2460元/吨，同比下滑24%，导致公司毛利率同比下滑13.2pct至49.1%。此外，受老挝政府征收氯化钾出口关税影响，公司按计提7%税率计提老挝出口关税，致公司上半年税收成本同比上升。2024H1公司期间费用率同比提升4.1pct至19.6%，其中管理费用增加明显。展望未来，伴随我国钾肥大合同价格确认，钾肥市场有望重拾信心，价格向下空间或有限。 资源优势仍存，看好公司长期成长 作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业，公司已获取老挝三处钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量预计超过10亿吨，是亚洲最大钾肥资源量企业。2023年1月 和2024年4月，公司先后实现第二个和第三个100万吨/年的钾肥项目选厂投料 试车成功，力争加快完成井下贯通上矿工作。公司中期规划500万吨钾肥年产能并具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销优势。此外，2.5万吨溴素扩建项目已于今年7月竣工，随着溴素上下游产业链不断完善，将有利于降低溴素原材料及运输成本，强化溴素盈利性。 盈利预测、估值和评级 考虑到钾肥价格的波动情况和费用较高，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39/70/87亿元，同比增速分别为-1%/+83%/+24%；归母净利润分别为7.6/17.4/25.6亿元，同比增速分别为-38%/+128%/+47%，EPS分别为 0.82/1.87/2.75元/股，当前市值对应PE分别为21.2/9.3/6.3倍。建议持续关注。 风险提示：老挝在建项目推进不及预期风险，国际钾肥价格大幅下滑风险，东南亚地缘政治风险，海运费大幅波动风险，安全生产风险，无实控人风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3466 3898 3852 7037 8703 增长率（%） 316.12% 12.45% -1.17% 82.71% 23.67% EBITDA（百万元） 2379 1877 2975 4519 5747 归母净利润（百万元） 2029 1235 762 1739 2555 增长率（%） 126.64% -39.12% -38.30% 128.20% 46.91% EPS（元/股） 2.18 1.33 0.82 1.87 2.75 市盈率（P/E） 8.0 13.1 21.2 9.3 6.3 市净率（P/B） 1.6 1.4 1.3 1.2 1.0 EV/EBITDA 10.7 14.0 5.5 3.0 1.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 1)老挝在建项目推进不及预期风险 由于公司钾盐矿所处老挝地区的地质条件较为复杂，需关注穿越地下富水层的斜坡道等井建工程防治出水情况，钾肥项目产能扩建及投产进度若不及预期，将对公司未来业绩增量产生较大影响。 2)国际钾肥价格大幅下滑风险 白俄钾肥制裁放松或其他意外因素可能导致钾肥价格大幅下滑，直接影响钾肥业务的盈利能力。 3）东南亚地缘政治风险 老挝或越南对中国的政治态度转变均可能影响中国海外企业的正常经营，进而有可能影响到公司境外钾肥业务的生产和出海。 4）海运费大幅波动风险 国际钾肥海运费若出现大幅波动，将对公司盈利能力产生较大影响。5）安全生产风险 钾肥生产位于矿井下方，存在生产事故导致停产的风险。 6）无实控人风险 大股东意见不一致可能会影响公司的经营和决策效率。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1710 755 2052 5168 8208 营业收入 3466 3898 3852 7037 8703 应收账款+票据 167 19 112 205 254 营业成本 945 1609 2051 3340 3712 预付账款 77 59 95 173 214 营业税金及附加 96 188 193 281 348 存货 189 417 485 790 879 营业费用 16 36 39 70 87 其他 128 183 194 354 437 管理费用 259 576 705 1070 1236 流动资产合计 2271 1433 2938 6690 9992 财务费用 -43 13 27 6 -10 长期股权投资 33 80 81 81 82 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 2336 4149 5551 7525 8252 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1300 2742 2071 850 1000 投资净收益 1 1 1 1 1 无形资产 6558 6665 5403 4140 2877 其他 -2 -3 -2 -5 -6 其他非流动资产 349 628 626 624 624 营业利润 2190 1474 837 2266 3325 非流动资产合计 10575 14265 13732 13220 12836 营业外净收益 0 -73 177 35 47 资产总计 12846 15698 16670 19910 22828 利润总额 2191 1401 1014 2301 3372 短期借款 0 319 0 0 0 所得税 163 191 254 575 843 应付账款+票据 623 1188 1684 2742 3047 净利润 2028 1210 761 1726 2529 其他 375 715 872 1450 1651 少数股东损益 -1 -25 -2 -13 -26 流动负债合计 998 2222 2556 4192 4698 归属于母公司净利润 2029 1235 762 1739 2555 长期带息负债 12 576 453 332 214 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 208 262 262 262 262 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 221 838 715 594 476 成长能力 负债合计 1219 3060 3271 4786 5174 营业收入 316.12% 12.45% -1.17% 82.71% 23.67% 少数股东权益 1513 1411 1409 1396 1370 EBIT 115.48% -34.17% -26.37% 121.64% 45.71% 股本 929 929 929 929 929 EBITDA 123.48% -21.10% 58.52% 51.88% 27.17% 资本公积 7203 7246 7246 7246 7246 归属于母公司净利润 126.64% -39.12% -38.30% 128.20% 46.91% 留存收益 1982 3053 3815 5554 8109 获利能力 股东权益合计 11627 12638 13399 15124 17653 毛利率 72.73% 58.72% 46.75% 52.54% 57.35% 负债和股东权益总计 12846 15698 16670 19910 22828 净利率 58.51% 31.04% 19.74% 24.52% 29.06% ROE 20.06% 11.00% 6.36% 12.67% 15.69% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 47.76% 12.26% 4.92% 13.99% 22.62% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2028 1210 761 1726 2529 资产负债率 9.49% 19.49% 19.62% 24.04% 22.67% 折旧摊销 231 463 1934 2212 2385 流动比率 2.3 0.6 1.1 1.6 2.1 财务费用 -43 13 27 6 -10 速动比率 1.9 0.4 0.9 1.3 1.8 存货减少（增加为“-”） -116 -228 -68 -305 -88 营运能力 营运资金变动 -494 127 444 1000 245 应收账款周转率 20.8 202.8 34.3 34.3 34.3 其它 204 276 112 313 99 存货周转率 5.0 3.9 4.2 4.2 4.2 经营活动现金流 1810 1860 3210 4952 5160 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.4 0.4 资本支出 -2602 -3304 -1400 -1700 -2000 每股指标（元） 长期投资 -33 -48 0 0 0 每股收益 2.2 1.3 0.8 1.9 2.8 其他 -54 -54 -44 -9 -12 每股经营现金流 1.9 2.0 3.5 5.3 5.6 投资活动现金流 -2688 -3405 -1444 -1709 -2012 每股净资产 10.9 12.1 12.9 14.8 17.5 债权融资 -22 882 -442 -121 -118 估值比率 股权融资 172 0 0 0 0 市盈率 8.0 13.1 21.2 9.3 6.3 其他 1544 -287 -27 -6 10 市净率 1.6 1.4 1.3 1.2 1.0 筹资活动现金流 1694 594 -469 -127 -107 EV/EBITDA 10.7 14.0 5.5 3.0 1.