H1业绩小幅承压，M5-6盈利能力显著改善，持续看好双重成长空间

核心观点 H1业绩小幅承压，M5-6盈利能力显著改善，持续看好双重成长空间 ——法兰泰克中报点评 23H1业绩小幅承压，23Q2盈利能力环比大幅提升。23Q2公司实现营收5.13亿元，同比+11.34%，环比+15.50%；实现归母净利润0.62亿元，同比-7.11%，环比 +165.56%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比-4.11%。23H1公司实现总营收 9.57亿元，同比+21.70%；实现归母净利润0.86亿元，同比-2.64%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+4.12%。23Q2公司整体毛利率为24.68%，同比-0.04pct，环比+7.70pct；整体净利率为12.39%，同比-2.36pct，环比+7.03pct。23H1公司整体毛利率为21.11%，同比-3.03pct；整体净利率为9.13%，同比-2.20pct。23H1公司期间费用率为10.97%，同比-2.43pct。 财务费用及信用减值损失影响Q2净利率，M5-6盈利能力大幅提升。23Q2公司毛利率同比持平，净利率有所下滑，我们分析主要系23Q2公司销售费用上升和应收款 坏账损失上升较大影响。根据公司此前公告，23M1-4公司净利率为5.4%，我们测算M5-6大幅提升至15.1%。我们认为Q2毛利率和净利率的波动可能与公司短期内产品销售结构的变化有关，中期视角公司盈利能力仍有望保持稳定。 欧式起重机渗透率提升空间大，白酒酿造、重卡换电等高端应用场景为公司打开新的业绩增长极。随着我国制造业高端升级，欧式起重机产品的渗透率将逐渐提升，公司有望凭借核心零部件优势逐渐提升市占率。白酒业务方面，公司已中标多家白 盈利预测与投资建议 酒行业头部客户智能酿造线项目，随着白酒酿造自动化需求持续上升，公司作为白酒起重机先行者有望充分受益。重卡换电站方面。公司已在多地布局换电站业务，随着第二代换电站的推出公司此项业务有望开始放量。持续看好公司作为工业起重机龙头，欧式起重机渗透率提升、白酒酿造和换电业务突破带来的双重成长空间。 我们根据上半年行业发展情况及公司经营情况下调23年营收预测，根据制造业复苏预期和公司产品渗透率提升逻辑略上调24/25年营收预测，根据公司中报数据下调毛利率预测，预计23-25年公司归母净利润分别为2.29/2.95/3.73亿元（原值为2.85/3.55/4.36亿元）。参考可比公司23年17倍平均市盈率，给予法兰泰克目标价 10.88元，维持买入评级。 公司研究|中报点评法兰泰克603966.SH 买入 （维持） 股价（2023年08月28日） 9.13元 目标价格 10.88元 52周最高价/最低价 13.16/8.16元 总股本/流通A股（万股） 36,011/36,011 A股市值（百万元） 3,288 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2023年08月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.04 -9.07 -15.47 1.18 相对表现% -2.66 -3.06 -12.92 9.82 沪深300% 0.62 -6.01 -2.55 -8.64 证券分析师杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 联系人刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn 风险提示 原材料价格上升，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，新产品市场变化，应收账款坏账准备带来的减值风险 业绩增长加速，看好双重成长空间：——法兰泰克1-4月经营情况点评 公司主要财务信息 工业起重机龙头，看好双重成长空间：法兰泰克22年报及23Q1点评 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,589 1,870 2,238 3,092 3,947 同比增长(%) 26.0% 17.7% 19.7% 38.2% 27.6% 营业利润(百万元) 210 228 261 338 430 同比增长(%) 19.2% 8.4% 14.5% 29.7% 27.1% 归属母公司净利润(百万元) 185 203 229 295 373 同比增长(%) 19.7% 9.7% 12.7% 28.8% 26.5% 每股收益（元） 0.51 0.56 0.64 0.82 1.04 毛利率(%) 27.7% 23.9% 22.8% 22.9% 22.8% 净利率(%) 11.7% 10.9% 10.2% 9.5% 9.5% 净资产收益率(%) 15.0% 14.9% 15.3% 17.7% 19.4% 市盈率 17.7 16.2 14.3 11.1 8.8 市净率 2.5 2.3 2.1 1.8 1.6 Q3营收增速拐点向上，持续拓展新兴下游：——法兰泰克三季报点评 工业起重机龙头，拓展下游高端市场：— —法兰泰克首次覆盖 2023-05-22 2023-05-01 2022-10-30 2022-09-16 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元）2023/8/28 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 润邦股份 5.14 0.06 0.40 0.49 0.60 85.67 12.83 10.55 8.62 三一重工 15.57 0.50 0.80 1.06 1.33 30.92 19.36 14.76 11.74 徐工机械 6.20 0.36 0.54 0.69 0.88 17.01 11.52 9.02 7.01 浙江鼎力 50.44 2.48 3.13 3.69 4.32 20.31 16.12 13.67 11.68 永创智能 12.08 0.56 0.75 0.99 1.28 21.54 16.05 12.17 9.42 瀚川智能 30.43 0.42 1.32 2.00 2.62 72.59 23.09 15.23 11.60 博众精工 25.50 0.74 1.07 1.43 1.66 34.37 23.84 17.87 15.33 调整后平均 35.95 17.49 13.28 10.61 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 713 411 590 815 1,040 营业收入 1,589 1,870 2,238 3,092 3,947 应收票据、账款及款项融资 465 593 590 816 1,041 营业成本 1,149 1,424 1,728 2,386 3,046 预付账款 33 31 39 55 70 营业税金及附加 9 12 15 20 26 存货 810 837 1,031 1,423 1,818 销售费用 55 53 70 93 119 其他 88 213 119 161 203 管理费用及研发费用 172 181 169 234 299 流动资产合计 2,109 2,085 2,369 3,269 4,171 财务费用 11 14 17 21 27 长期股权投资 2 2 2 2 2 资产、信用减值损失 18 16 11 32 32 固定资产 304 383 574 773 962 公允价值变动收益 10 9 7 7 7 在建工程 31 63 114 134 142 投资净收益 11 8 11 11 11 无形资产 94 137 135 133 131 其他 14 40 15 15 15 其他 532 595 429 428 427 营业利润 210 228 261 338 430 非流动资产合计 962 1,181 1,254 1,471 1,665 营业外收入 9 5 9 9 9 资产总计 3,072 3,266 3,623 4,740 5,835 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 30 95 200 614 945 利润总额 217 232 269 346 438 应付票据及应付账款 504 508 619 854 1,091 所得税 31 27 38 48 61 其他 864 704 805 1,044 1,284 净利润 187 205 231 298 377 流动负债合计 1,397 1,307 1,624 2,513 3,320 少数股东损益 1 2 2 3 3 长期借款 96 182 182 182 182 归属于母公司净利润 185 203 229 295 373 应付债券 239 249 257 257 257 每股收益（元） 0.51 0.56 0.64 0.82 1.04 其他 42 81 0 0 0 非流动负债合计 377 512 439 439 439 主要财务比率 负债合计 1,775 1,819 2,063 2,951 3,758 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3 5 7 10 13 成长能力 实收资本（或股本） 300 300 360 360 360 营业收入 26.0% 17.7% 19.7% 38.2% 27.6% 资本公积 260 260 220 220 220 营业利润 19.2% 8.4% 14.5% 29.7% 27.1% 留存收益 684 821 972 1,198 1,483 归属于母公司净利润 19.7% 9.7% 12.7% 28.8% 26.5% 其他 50 60 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,297 1,447 1,560 1,789 2,077 毛利率 27.7% 23.9% 22.8% 22.9% 22.8% 负债和股东权益总计 3,072 3,266 3,623 4,740 5,835 净利率 11.7% 10.9% 10.2% 9.5% 9.5% ROE 15.0% 14.9% 15.3% 17.7% 19.4% 现金流量表 ROIC 11.1% 11.4% 11.2% 12.0% 12.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 187 205 231 298 377 资产负债率 57.8% 55.7% 56.9% 62.3% 64.4% 折旧摊销 25 (138) 15 36 60 净负债率 0.0% 11.1% 6.3% 16.0% 18.9% 财务费用 11 14 17 21 27 流动比率 1.51 1.60 1.46 1.30 1.26 投资损失 (11) (8) (11) (11) (11) 速动比率 0.93 0.95 0.82 0.73 0.71 营运资金变动 (185) (314) (15) (232) (233) 营运能力 其它 108 252 60 26 26 应收账款周转率 4.3 3.6 3.6 3.9 3.7 经营活动现金流 134 11 297 137 246 存货周转率 1.7 1.7 1.8 1.9 1.9 资本支出 (50) (9) (254) (254) (254) 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 长期投资 (0) (0) 0 0 0 每股指标（元） 其他 93 (348) 94 17 17 每股收益 0.51 0.56 0.64 0.82 1.04 投资活动现金流 43 (357) (160) (236) (236)