债券市场月报：利率短期震荡

v 2024年08月30日 证券研究报告·债券市场月报 利率短期震荡 ——债券市场月报 中山证券研究所 分析师：方鹏飞 登记编号：S0290519010001 邮箱：fangpf@zszq.com 债券市场走势 相关研究报告 投资要点： ◎8月海外债市利率大幅下行，股市上涨。受欧美央行释放降息信号等因素影响，8月海外债市利率大幅下行。截至8月29日，2年期和10年期美债收益率分别较上月末下行42BP、22BP至3.87%、3.87%；美国BBB级信用利差下行1BP，信用利差处于较低水平。欧洲方面，10年期德债收益率下行8BP至2.27%，德国-意大利10年期国债利差扩大9BP。同期，8月美国和欧洲股市上涨，其中，标普500指数上涨1.3%，德国DAX指数上涨2.2%，处于历史高位附近。 ◎8月国内债市利率整体小幅上行，股市小幅下跌。受央行提示利率下行相关风险影响，8月债市利率整体小幅上行。截至8月29日，1年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.49%、2.17%和2.37%，较上月末分别上行7BP、上行2BP和下行1BP。信用利差扩大，5年AAA信用债与同期限国债的信用利差扩大15BP，5年AA信用债的信用利差扩大19BP。8月货币市场利率小幅波动，DR007均值为1.80%，下行3BP，R007均值为1.88%，较上月下行1BP。8月股市下跌。沪深300指数下跌3.5%，由小盘股构成的国证2000指数下跌4.7%。 ◎利率短期震荡。随着欧美通胀压力回落，欧美央行降息路径进一步明晰，美联储预计于9月份首次降息，欧央行预计于9月份再次降息，欧美央行将进入降息周期，国内货币政策空间趋于打开。受地产下行和内需疲弱影响，国内经济下行压力仍较大，需要货币政策加力提振。同时，央行多次提示利率下行相关金融风险，叠加债市利率今年以来已有较大幅度下行，预计在国内货币政策再次放松之前，短期内利率将呈震荡格局。 风险提示：注意防范全球通胀压力超预期上行的风险。 目录 1.海外经济及市场形势3 1.1美国和欧洲经济均呈制造业回落、服务业向好的格局3 1.2美国通胀压力小幅回落，欧洲通胀压力小幅回升3 1.3美联储和欧央行降息预期明晰4 1.48月海外债市利率大幅下行，股市上涨4 2.中国经济及市场形势4 2.17月中国经济数据出炉，内需仍显疲弱4 2.27月地产整体仍延续下行5 2.37月，M2同比增长6.3%，前值6.2%；M1同比下降6.6%，前值降5%5 2.41—7月份全国规模以上工业企业利润增长3.6%，前值3.5%6 2.57月份居民消费价格上涨0.5%，前值0.2%；7月份工业生产者出厂价格降幅与上月相同6 2.6央行连续提示利率下行相关金融风险6 2.78月国内债市利率整体小幅上行，股市小幅下跌7 3.市场后续走势分析7 4.风险提示7 1.海外经济及市场形势 根据Wind资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.1美国和欧洲经济均呈制造业回落、服务业向好的格局 美国PMI数据延续制造业走弱、服务业走强的格局。美国8月Markit制造业PMI初值48%，创8个月新低，低于市场预期，前值为49.6%，制造业PMI的所有分项均出现走弱。8月Markit服务业PMI初值55.2%，为连续第19个月扩张，高于市场预期，前值55%。美国8月Markit综合PMI初值54.1%，为今年4月以来的最低，低于市场预期，前值54.3%。劳动力市场方面，美国7月失业率为4.3%，前值4.1%，已从前期低位上行约0.9个百分点；时薪增速3.6%，较前值回落0.2个百分点，美国劳动力市场持续降温。8月密歇根大学消费者信心指数为67.8%，回升1.4个百分点，为近5个月来首次回升。8月下旬美国30年期抵押贷款固定利率为6.5%，较前月小幅下行0.3个百分点。7月Zillow全美房价指数环比回升0.3%，前值0.6%，连续6个月环比回升，同比上涨2.8%，前值3.2%。7月房地产市场营建许可为141万套，较前值减少约5万套，回落至疫情后的较低水平。综合来看，虽然美国经济动能仍较强劲，但已有回落的迹象。 欧元区方面。欧元区8月制造业PMI初值为45.6%，不及预期，前值45.8%；8月服务业PMI初值为53.3%，好于预期，前值51.9%。受法国举办奥运会提振，欧元区服务业扩张加速，但持续性存疑。欧元区制造业的衰退仍在加深。其中，德国8月制造业PMI初值从7月份的43.2%降至42.1%；德国8月服务业PMI初值从7月份的52.5%降至51.4%，均弱于市场预期。8月欧元区19国消费者信心指数为-13.4%，回落0.4个百分点，今年以来首次回落。和美国一样，欧洲也呈现制造业走弱、服务业走强的格局。 1.2美国通胀压力小幅回落，欧洲通胀压力小幅回升 美国7月CPI同比升2.9%，连续第四个月回落，疫情后首次重回“2字头”，预估升3%，前值升3%；环比升0.2%，预估升0.2%，前值降0.1%。美国7月核心CPI同比升3.2%，预估升3.2%，前值升3.3%；环比升0.2%，预估升0.2%，前值升0.1%。其中，7月CPI住宅分项同比为4.4%，持平前值。美国7月PPI同比升2.2%，前值自升2.6%修正至升2.7%；核心PPI同比升2.4%，预期升2.7%，前值升3%。 7月欧元区通胀压力小幅回升。欧元区7月的年通胀率为2.6%，较前值回升0.1个百分点，较去年同期下降2.7个百分点。剔除食品和能源的7月核心CPI同比为2.9%，持平前值，这是核心通胀率连续第三个月保持在2.9%。其中，德国7月通胀率为2.3%，较前 值上行0.1个百分点。欧元区7月CPI月率0%，结束了2024年2月以来增长趋势，为2024 年1月以来最小增幅。 1.3美联储和欧央行降息预期明晰 美联储释放货币政策将迎来调整的清晰信号。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话表示，政策调整的时机已经到来，未来的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。鲍威尔强调，越来越有信心，通胀率将可持续地回到2%的目标水平；劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温，似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。同时，美联储会议纪要显示，部分美联储官员愿意在7月议息会议上降息25BP。综合来看，美联储9月议息会议即将迎来疫情后的首次降息。 欧央行7月议息会议纪要显示，欧洲央行对经济增长和通胀前景变得更加谨慎，承认经济增长的短期前景已经恶化，同时认为服务业通胀持续存在仍是影响通胀前景的核心因素。在杰克逊霍尔全球央行年会上，多位欧央行官员表示已经准备好在9月议息会议上讨论再次降息，如欧洲央行管委、芬兰央行行长OlliRehn指出，欧洲增长前景面临的风险与日俱增，这加强了9月央行召开会议时进行政策调整的理由。鉴于欧央行已在7月议息会 议维持利率不变以及欧元区经济未有好转，市场普遍预计欧央行将在9月再次降息。 1.48月海外债市利率大幅下行，股市上涨 受欧美央行释放降息信号等因素影响，8月海外债市利率大幅下行。截至8月29日，2年期和10年期美债收益率分别较上月末下行42BP、22BP至3.87%、3.87%；美国BBB级信用利差下行1BP，信用利差处于较低水平。欧洲方面，10年期德债收益率下行8BP至2.27%，德国-意大利10年期国债利差扩大9BP。同期，8月美国和欧洲股市上涨，其中，标普500指数上涨1.3%，德国DAX指数上涨2.2%，处于历史高位附近。 2.中国经济及市场形势 根据Wind资讯、国家统计局和中国人民银行等统计数据。 2.17月中国经济数据出炉，内需仍显疲弱 7月份，社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%，前值2.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额33959亿元，增长3.6%。1—7月份，社会消费品零售总额273726亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额246990亿元，增长4.0%。从环比看，7月社消零环比增长0.35%，前值-0.1%。虽然7月社消零同比增速有所回升，但从环 比数据来看，社消零增速仍处于较低水平，内需仍处于疲弱状态。 固投和工业增速有所回落。2024年1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长3.6%，前值3.9%，其中，民间固定资产投资147139亿元，与去年同期持平。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.17%。7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.1%，前值5.3%。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.35%。1—7月份，规模以上工业增加值同比增长5.9%。 失业率小幅上行。7月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月上升0.2个百分点，比上年同月下降0.1个百分点。本地户籍劳动力调查失业率为5.2%；外来户籍劳动力调查失业率为5.1%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.9%。31个大城市城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.4个百分点，比上年同月下降0.1个百分点。1-7月份，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.2个百分点。 2.27月地产整体仍延续下行 地产投资、销售等数据延续下滑态势。1—7月份，全国房地产开发投资60877亿元，同比下降10.2%，前值降10.1%。1—7月份，新建商品房销售面积54149万平方米，同比下降18.6%，前值降19%，其中住宅销售面积下降21.1%。新建商品房销售额53330亿元，下降24.3%，其中住宅销售额下降25.9%。1—7月份，房地产开发企业到位资金61901亿元，同比下降21.3%，前值降22.6%。 地方政府卖地收入减少。1—7月，地方政府国有土地使用权出让收入17763亿元，同比下降22.3%，前值为下降18.3%，地方政府卖地收入连续第三年大幅减少。 房价下跌城市数量处于高位。7月，70个大中城市中，二手房价格环比下跌的城市数量为67个，较前值增加1个；二手房价格同比下跌的城市数量为70个，持平前值。 2.37月，M2同比增长6.3%，前值6.2%；M1同比下降6.6%，前值降5% 央行公布的金融数据显示，1-7月，人民币贷款增加13.53万亿元，7月末人民币贷款余额同比增长8.7%；1-7月，社会融资规模增量为18.87万亿元，比上年同期少3.22万亿元，7月末社会融资规模存量同比增长8.2%，增速比上月高0.1个百分点。此外，7月末，M2同比增长6.3%，比上月末高0.1个百分点；M1同比下降6.6%，前值降5%。7月新增人民币贷款2600亿元，其中居民部门新增人民币贷款-2100亿元，居民部门仍在降杠杆。7月社融数据为7724亿元，其中政府债券融资6881亿元。金融时报引用业内专家表示，7月金融总量增速高于名义GDP增速，总体保持合理增长。近年来，受经济转型升级、有效 需求不足和治理资金空转等影响，金融总量增长整体“减速提质”。 2.41—7月份全国规模以上工业企业利润增长3.6%，前值3.5% 1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，前值 3.5%。1—7月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额13917.3亿元，同比增长1.0%；股份制企业实现利润总额30514.6亿元，增长1.9%；外商及港澳台投资企业实现利润总额10184.9亿元，增长9.9%；私营企业实现利润总额11031.0亿元，增长7.3%。1—7月份，采矿业实现利润总额7179.2亿元，同比下降9.5%；制造业实现利润总额29045.4亿元，增长5.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4767.1亿元，增长20.1%。 1—7月份，规模以上工业企业实现营业收入75.93万亿元，同比增长2.9%，持平前值。 7月份，规模以上工业企业实现利润同比增长4.1%，前值3.6%。 2.57月份