债券市场月报：利率震荡下行

v 2024年10月08日 证券研究报告·债券市场月报 利率震荡下行 ——债券市场月报 中山证券研究所 分析师：方鹏飞 登记编号：S0290519010001 邮箱：fangpf@zszq.com 债券市场走势 相关研究报告 投资要点： ◎9月海外债市利率下行，股市上涨。受美联储超预期降息等因素影响， 9月海外债市利率下行。9月，2年期和10年期美债收益率分别较上月末下行 25BP、10BP至3.66%、3.81%；美国BBB级信用利差下行2BP，信用利差处于较低水平。欧洲方面，10年期德债收益率下行9BP至2.21%，德国-意大利10年期国债利差下行14BP。同期，9月美国和欧洲股市上涨，其中，标普500指数上涨2.0%，德国DAX指数上涨2.2%，均处于历史高位附近。 ◎9月国内债市利率下行，股市上涨。受央行降息以及增量政策超预期抬升市场风险偏好等因素影响，9月股市大幅上涨，债市利率下行。9月，沪深300指数上涨21%，由小盘股构成的国证2000指数上涨23%。同期债市利率小幅下行，1年期、10年期、30年期国债收益率分别较上月末下行12BP、2BP和2BP，收于1.37%、2.15%和2.35%。信用利差扩大，5年AAA信用债与同期限国债的信用利差扩大15BP，5年AA信用债的信用利差扩大29BP。 ◎利率震荡下行。受增量政策超预期抬升市场风险偏好、股市大幅上涨等因素影响，9月末债市利率从低位大幅回升，与信贷类资产相比，债券的投资性价比更为凸显。同时，地产行业的下行势头是否得到扭转仍待观察，如果地产行业仍持续下行，经济下行压力将再度显现。年内美联储仍将有1-2次降息，届时国内货币政策预计也会进一步宽松。受益于央行降息，资金成本回落将驱动债市利率震荡下行。 风险提示：注意防范全球通胀压力超预期上行的风险。 目录 1.海外经济及市场形势3 1.1美国经济动能较为稳定，欧洲经济下行压力增大3 1.2美国和欧洲通胀压力回落3 1.3美联储超预期降息50BP，欧央行如期降息25BP3 1.49月海外债市利率下行，股市上涨4 2.中国经济及市场形势4 2.18月中国经济数据出炉，内需仍显疲弱4 2.28月地产整体仍延续下行5 2.38月，M2同比增长6.3%，M1同比下降7.3%5 2.41—8月份全国规模以上工业企业利润增长0.5%，前值3.6%5 2.58月份居民消费价格上涨0.6%，前值0.5%；7月份工业生产者出厂价格同比下降1.8%，前值降0.8%6 2.6政治局会议做出新定调，增量政策力度超出市场预期6 2.79月国内债市利率下行，股市上涨7 3.市场后续走势分析7 4.风险提示8 1.海外经济及市场形势 根据Wind资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.1美国经济动能较为稳定，欧洲经济下行压力增大 美国9月标普全球制造业PMI初值为47%，预期48.5%，前值47.9%；9月标普全球服务业PMI初值为55.4%，预期55.3%，前值55.7%。美国9月标普全球综合PMI初值54.4%，8月终值54.6%。同时，美国9月ISM服务业PMI为54.9%，大幅好于预期，较8月明显上升，连续第三个月扩张，美国经济未出现衰退风险。劳动力市场方面，美国9月失业率为4.1%，前值4.2%；时薪增速4.0%，较前值回升0.1个百分点。9月密歇根大学消费者信心指数为69%，回升1.1个百分点，连续第二个月回升。9月下旬美国30年期抵押贷款固定利率为6.1%，较前月下行0.3个百分点。8月Zillow全美房租指数环比回升0.2%，前值0.4%，同比回升3.4%，持平前值。8月房地产市场营建许可为147万套，较前值增加约6万套。综合来看，美国经济动能整体仍较为稳定，呈软着陆走势。 欧元区方面。欧元区9月制造业PMI初值为44.8%，预期45.6%，前值45.8%；9月服务业PMI初值为50.5%，预期52.1%，前值52.9%；欧元区综合PMI为48.9%，继续下滑，创8个月新低。欧元区9月PMI数据不及预期和前值，法国和德国的相关指标明显下滑，其中，法国9月制造业PMI初值为44%，9月服务业PMI初值为48.3%。9月欧元区19国消费者信心指数为-12.9%，回升0.5个百分点。从PMI数据来看，欧元区经济下行压力有所增大。 1.2美国和欧洲通胀压力回落 美国8月CPI同比升2.5%，连续第五个月回落，较前值大幅下行0.4个百分点；美国8月核心CPI同比升3.2%，涨幅持平前值。其中，8月CPI住宅分项同比为4.4%，持平前值。美国8月PPI同比-0.8%，前值为上涨1.4%。8月CPI环比0.2%，前值和预期均为0.2%。核心CPI环比0.3%，高于预期的0.2%和前三个月均值0.1%。欧元区方面，欧元区8月的年通胀率为2.2%，较前值回落0.4个百分点，创疫情后的新低；剔除食品和能源的8月核心CPI同比为2.8%，小幅回落0.1个百分点。其中，德国8月通胀率为1.9%，前值2.3%，首次回落至2%下方。 1.3美联储超预期降息50BP，欧央行如期降息25BP 美联储9月议息会议将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，降息幅度超出市场预期，这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进 展，但仍处于“略高”水平，就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。在会议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定；所有人都不应当认为降息50个基点是新速度。 欧央行9月议息会议决定下调存款机制利率25个基点至3.5%；下调再融资利率60个基点至3.65%；下调边际贷款利率60个基点至3.9%。本次降息在市场预期之内，此前有多位欧洲央行的官员释放出了降息信号，这也是欧洲央行今年以来的第二次降息。欧洲央行同时下调了对2024年、2025年和2026年的GDP（国内生产总值）增长预测，预计2024年增长0.80%、2025年增长1.30%、2026年增长1.50%，较6月预测分别下调0.1个百分点。欧洲央行并未明确后续降息的时间点和节奏。拉加德表示，利率决定将基于新的经济和金融数据，对通胀前景的评估、基本通胀的动态以及货币政策传导的力度并没有预先设定的道路。由于近期公布的欧洲经济数据偏弱，市场对欧央行年内降息幅度的预期有所增加。 1.49月海外债市利率下行，股市上涨 受美联储超预期降息等因素影响，9月海外债市利率下行。9月，2年期和10年期美债收益率分别较上月末下行25BP、10BP至3.66%、3.81%；美国BBB级信用利差下行2BP，信用利差处于较低水平。欧洲方面，10年期德债收益率下行9BP至2.21%，德国-意大利10年期国债利差下行14BP。同期，9月美国和欧洲股市上涨，其中，标普500指数上涨 2.0%，德国DAX指数上涨2.2%，均处于历史高位附近。 2.中国经济及市场形势 根据Wind资讯、国家统计局和中国人民银行等统计数据。 2.18月中国经济数据出炉，内需仍显疲弱 8月份，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%，前值2.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额34783亿元，增长3.3%。1—8月份，社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额281772亿元，增长3.9%。8月，社消零总额环比增速为-0.01%，前值0.27%。从同比和环比数据来看，内需仍处于偏弱状态。 工业增速回落。8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，前值5.1%。从环比 看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.32%，前值0.35%。1—8月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。分行业看，8月份，41个大类行业中有32个行业增加值保持同比增长，前值为33个。分产品看，8月份，规模以上工业619种产品中有339种产品产 量同比增长，前值为367种。 2024年1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%，前值3.6%，其中，民间固定资产投资167911亿元，下降0.2%。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%，前值-0.07%。 8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点。 2.28月地产整体仍延续下行 地产投资、销售等数据延续下滑态势。1—8月份，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%，降幅持平前值。1—8月份，新建商品房销售面积60602万平方米，同比下降18.0%，其中住宅销售面积下降20.4%。新建商品房销售额59723亿元，下降23.6%，其中住宅销售额下降25.0%。 地方政府卖地收入减少。1-8月，地方政府性基金预算本级收入23904亿元，同比下降23.5%，前值降20.7%，其中，国有土地使用权出让收入20218亿元，同比下降25.4%。地方政府卖地收入连续第三年大幅减少。 房价下跌城市数量处于高位。8月，70个大中城市中，二手房价格环比下跌的城市数量为69个，较前值增加2个；二手房价格同比下跌的城市数量为70个，持平前值。 2.38月，M2同比增长6.3%，M1同比下降7.3% 8月末，广义货币(M2)余额305.05万亿元，同比增长6.3%，持平前值。狭义货币(M1)余额63.02万亿元，同比下降7.3%，前值降6.6%。8月末社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%，前值8.2%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为248.89万亿元，同比增长8.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.5万亿元，同比下降17.4%；委托贷款余额为11.21万亿元，同比下降1.1%；信托贷款余额为4.26万亿元，同比增长13%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.21万亿元，同比下降17.3%；企业债券余额为32.27万亿元，同比增长2.6%；政府债券余额为75.44万亿元，同比增长15.8%；非金融企业境内股票余额为11.59万亿元，同比增长2.7%。 2.41—8月份全国规模以上工业企业利润增长0.5%，前值3.6% 1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%。1—8 月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额15490.6亿元，同比下降1.3%；股份制企业实现利润总额34430.3亿元，下降1.3%；外商及港澳台投资企业实现利润总额11777.0亿元，增长6.9%；私营企业实现利润总额12648.3亿元，增长2.6%。1—8月份，采矿业实现利润总额8132.8亿元，同比下降9.2%；制造业实现利润总额32967.2亿元，增长1.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5427.3亿元，增长14.7%。 1—8月份，规模以上工业企业实现营业收入87.10万亿元，同比增长2.4%，前值2.9%。 受去年同期高基数等因素影响，8月份，规模以上工业企业利润同比下降17.8%，前值为增长4.1%。 2.58月份居民消费价格上涨0.6%，前值0.5%；7月份工业生产者出厂价格同比下降1.8%，前值降0.8% 8月份，全国居民消费价格同比上涨0.6%，前值0.5%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.8%；食品价格上涨2.8%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.7%，服务价格上涨0.5%。1—8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.2%。8月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。其中，城市上涨0.3%，农村上涨0.4%；食品价格上涨3.4%，非食品价格下降0.3%；消费品价格上涨0.7%，服务价格下降0.1%。8月，核心CPI同比上涨0.3%，前值0.4%。 8月份，全国工业生产