债券市场月报：利率低位震荡

中山证券研究所 分析师：方鹏飞 登记编号：S0290519010001 邮箱：fangpf@zszq.com 债券市场走势 相关研究报告 投资要点： ◎6月海外债市利率下行，股市处于高位。受美国通胀压力回落等因素影响，6月海外债市利率下行。截至6月27日，2年期和10年期美债收益率分别较5月末下行19BP、22BP至4.70%、4.29%；美国BBB级信用利差上行8BP，信用利差小幅扩大，仍处于较低水平。欧洲方面，10年期德债收益率下行21BP至2.50%。同期，6月美国股市大幅上涨、欧洲股市下跌，其中，标普500指数上涨3.9%，德国DAX指数下跌1.6%，整体处于历史高位附近。 ◎6月国内债市利率大幅下行。截至6月27日，1年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.55%、2.21%和2.43%，较上月末分别下行9BP、8BP和13BP。信用利差继续处于低位，5年AAA信用债与同期限国债的信用利差上行1BP，5年AA信用债的信用利差下行2BP。6月央行货币政策利率维持不变，货币市场利率小幅下行，DR007均值为1.88%，下行1BP，R007均值为1.96%，较上月下行15BP。6月股市下跌。沪深300指数下跌3.3%，由小盘股构成的国证2000指数下跌9.0%。 ◎利率低位震荡。6月欧央行如期降息，国内货币政策利率维持不变，超出市场预期。受内需疲弱、地产下行、外需上行乏力等因素影响，经济下行压力积蓄，国内债市利率大幅下行，10年期国债收益率下行至2.20%附近。鉴于美联储降息时点仍不确定，国内货币政策宽松空间受限，经济下行压力难减。同时，国内利率已降至较低水平，进一步下行的空间也较为有限，预计利率将趋于低位震荡。 风险提示：注意防范国内政策宽松不及预期、全球通胀压力超预期上行的风险。 v 2024年06月28日 证券研究报告·债券市场月报 利率低位震荡 ——债券市场月报 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券1/9 目录 1.海外经济及市场形势3 1.1美国经济动能仍强，欧元区经济动能回升势头不稳固3 1.2美国通胀压力回落，欧元区通胀压力反弹3 1.3美联储6月议息会议大幅下调对今年降息次数的预期，欧央行首次降息3 1.46月海外债市利率下行，股市处于高位4 2.中国经济及市场形势4 2.15月消费数据有所回升，投资、工业等数据回落4 2.25月地产下行势头延续5 2.3中国5月CPI同比上涨0.3%，持平前值；5月PPI同比下降1.4%，前值降2.5%5 2.45月M2同比增长7%，前值7.2%；M1同比下降4.2%，前值降1.4%5 2.51—5月份全国规模以上工业企业利润增长3.4%，前值4.3%6 2.66月债市利率大幅下行，股市下跌6 3.市场后续走势分析6 4.风险提示7 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券2/9 1.海外经济及市场形势 根据Wind资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.1美国经济动能仍强，欧元区经济动能回升势头不稳固 美国6月MarkitPMI初值数据全线好于预期和前值。制造业PMI初值51.7%，创3个月新高，高于预期的51%和前值的51.3%。服务业PMI初值55.1%，创26个月新高，好于预期的54%和前值的54.8%。综合PMI初值54.6%，创26个月新高。劳动力市场方面，美国5月失业率为4.0%，前值3.9%；时薪增速4.1%，较前值回升0.1个百分点。6月密歇根大学消费者信心指数为65.6%，回落3.5个百分点，连续第二个月回落。6月下旬美国30年期抵押贷款固定利率为6.9%，较前月基本持平。5月Zillow全美房价指数环比回升 0.8%，前值1.2%，连续4个月环比回升，同比上涨3.9%，前值4.4%。美国PMI数据和房价数据均回升，美国经济韧性仍高，同时，需关注美国消费者信心指数回落是否具有持续性。 欧元区6月PMI回落。欧元区6月制造业PMI降至45.6%，低于预期值48%和5月的47.3%；6月服务业PMI指数为52.6%，低于预期值53.5%和上月的53.2%。德法两国PMI均出现回落。6月欧元区19国消费者信心指数为-14.0%，回升0.3个百分点，连续回升5个月。4月欧元区失业率为6.4%，回落0.1个百分点，续创新低。PMI数据在连续多月上行后重现下行，欧元区经济动能回升势头并不稳固。 1.2美国通胀压力回落，欧元区通胀压力反弹 美国5月通胀压力超预期回落。5月美国CPI同比增3.3%，前值增3.4%，市场预期增3.4%；季调后CPI环比为0%，前值增0.3%，市场预期增0.1%；核心CPI同比增3.4%，前值增3.6%，市场预期增3.5%；季调后核心CPI环比增0.2%，前值增0.3%，市场预期增0.3%。5月美国PPI同比增0.5%，涨幅扩大0.4个百分点。 5月欧元区通胀压力小幅反弹。5月欧元区调和CPI同比终值为2.6%，持平初值，高于4月的2.4%；环比终值为0.2%，持平初值，较前值的0.6%大幅放缓。剔除食品和能源的5月核心CPI从2.7%反弹至2.9%，环比从前值0.6%放缓至0.4%，为连续第二个月放缓，双双持平初值。5月通胀终值数据没有上修，市场对欧元区通胀上行的担忧有所缓解。 1.3美联储6月议息会议大幅下调对今年降息次数的预期，欧央行首次降 息 美联储6月议息会议维持利率不变，从去年7月以来连续第七次会议将联邦基金利率 区间维持在5.25%至5.50%区间。更新的点阵图暗示，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次。美联储主席鲍威尔在议息会议后的记者会上表示，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。 欧央行6月议息会议如期降息25BP，为疫情加息周期以来的首次降息。欧央行公报表示，根据对通胀前景、潜在通胀动态和货币政策传导力度的最新评估，在维持利率稳定9 个月之后，现在适度放宽货币政策限制是合适的。同时，欧央行上调2024年和2025年总体和核心通胀率的最新预测：2024年总体通胀率平均为2.5%，2025年为2.2%，2026年为1.9%；对于不包括能源和食品的核心通胀率，预计2024年平均为2.8%，2025年和2026年分别为2.2%和2.0%。议息会议之后，欧央行官员表示不存在预定的降息计划，将根据通胀和经济数据决定降息节奏，年内仍可能有1-2次降息。 1.46月海外债市利率下行，股市处于高位 受美国通胀压力回落等因素影响，6月海外债市利率下行。截至6月27日，2年期和10年期美债收益率分别较5月末下行19BP、22BP至4.70%、4.29%；美国BBB级信用利差上行8BP，信用利差小幅扩大，仍处于较低水平。欧洲方面，10年期德债收益率下行21BP至2.50%。同期，6月美国股市大幅上涨、欧洲股市下跌，其中，标普500指数上涨3.9%，德国DAX指数下跌1.6%，整体处于历史高位附近。 2.中国经济及市场形势 根据Wind资讯、国家统计局和中国人民银行等统计数据。 2.15月消费数据有所回升，投资、工业等数据回落 社消零增速有所回升。5月份社会消费品零售总额增长3.7%，前值2.3%，预期4.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额35336亿元，增长4.7%。1—5月份，社会消费品零售总额195237亿元，同比增长4.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额176707亿元，增长4.4%。 工业和投资增速均回落。5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，前值6.7%。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.30%。5月份，41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长，619种产品中有352种产品产量同比增长。2024年1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%，前值4.2%，其中，民间固定资产投资97810亿元，同比增长0.1%。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）下降0.04%。 5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，比上年同月下降0.2个百分点。 2.25月地产下行势头延续 地产投资、销售等数据继续下滑。1—5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%，前值降9.8%。1—5月份，新建商品房销售面积36642万平方米，同比下降20.3%，新建商品房销售额35665亿元，下降27.9%。1—5月份，房地产开发企业到位资金42571亿元，同比下降24.3%，前值降24.9%。5月份，房地产开发景气指数为92.01，前值为92.02。 70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅略有扩大。5月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.1个百分点。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.8%，降幅均比上月扩大0.2个百分点。5月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。二线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅比上月扩大0.1个百分点。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅与上月相同。5月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.2%，降幅比上月扩大0.7个百分点。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降3.7%和4.9%，降幅比上月分别扩大0.8个和0.7个百分点。5月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降9.3%，降幅比上月扩大0.8个百分点。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降7.5%和7.3%，降幅均比上月扩大0.7个百分点。 2.3中国5月CPI同比上涨0.3%，持平前值；5月PPI同比下降1.4%，前值降2.5% 中国5月CPI同比上涨0.3%，预期涨0.4%，前值涨0.3%。1-5月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，持平前值。中国5月工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.4%，预期降1.5%，前值降2.5%；工业生产者购进价格同比下降1.7%，前值降3%，环比上涨0.3%。1-5月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.4%，工业生产者购进价格下降3.0%。 2.45月M2同比增长7%，前值7.2%；M1同比下降4.2%，前值降1.4% 5月末中国广义货币（M2）余额301.85万亿元，同比增长7%，前值7.2%；狭义货币 （M1）余额64.68万亿元，下降4.2%，前值降1.4%。2024年前5个月中国社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款 增加10.26万亿元，同比少增2.1万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加727 亿元，同比多增778亿元；委托贷款减少915亿元，同比多减1714亿元；信托贷款增加 2350亿元，同比多增1968亿元；未贴现银行承兑汇票减少318亿元，同比多减1863亿元； 企业债券净融资1.2万亿元，同比多2519亿元；政府债券净融资2.49万亿元，同比少3497 亿元；非金融企业境内股票融资1060亿元，同比少2835亿元。5月末中国社会融资规模存量为391.93万亿元，同比增长8.4%，前值8.3%。 2024年前5个月中国人民币贷款增加11.14万亿元。分部门看，住户贷款增加8891 亿元，其中，短期贷款增加293亿元，中长期贷款增加8598亿元；企（事）业单位贷款增 加9.37万亿元，其中，短期贷款增加2.44万亿元，中长期贷款增加7.11万亿元。前5个 月中国人民币存款增加9万亿元。其中，住户存款增加7.13万亿元，非金融企业存款减少 2.45万亿元，财政性存款增加5759亿元，非银行业金融机构存款增加2.39万亿元。 2.51—5月份全国规模以上工业企业利润增长3.4%，前值4.3% 1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27543