2024年半年度报告点评：产品矩阵持续完善，Q2业绩环比高增

2024年9月3日 公司研究 产品矩阵持续完善，Q2业绩环比高增 ——禾迈股份（688032.SH）2024年半年度报告点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收9.08亿元， 同比-14.78%；实现归母净利润1.88亿元，同比-46.16%；实现扣非归母净利润 1.85亿元，同比-44.37%。其中，24Q2公司实现营收5.76亿元，同比+18.9%，环比+73.91%；实现归母净利润1.2亿元，同比-30.11%，环比+78.78%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比-25.53%，环比+79.2%。 点评： 上半年微逆出货同比下滑，毛利率维持高位。公司2024年上半年微型逆变器及 监控设备业务实现营收7.49亿元，同比-15.21%，其中微型逆变器销量约61.42 万台，监控设备销量约14.44万台；毛利率为53.22%，较去年全年毛利率提升2.9pct。营收的下滑主要系欧洲市场库存压力较大，从季度情况来看，Q2营收较Q1已有明显改善，随着库存的持续去化，公司微逆出货有望持续改善。 微逆产品矩阵不断完善，品牌建设持续推进。2024年上半年，公司推出了全球首款功率高达5000W的微型逆变器MiT。相较于传统逆变器质保时间较短且一般10年需要更换一次的缺陷，MiT质保可达25年，天生安全的设计可以消除高压直流拉弧的风险，在确保系统稳定运行的前提下，为客户提供了性价比更高的解决方案。在品牌建设上，公司目前设立荷兰、澳洲、美国等销售子公司，2024年上半年公司参加大型国际展会12场，面向重点市场客户举办了30余场产品路演活动。 储能业务持续放量，贡献重要业绩增量。公司2024年上半年储能业务实现营收 1.37亿元，同比+59.73%；毛利率为17.02%，较去年全年毛利率提升0.42pct。 2024年上半年，公司推出了全球首款AC耦合微型储能新品，能够100%兼容所有微逆且具备离网模式，为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利。公司储能系列产品已通过德国、法国、英国、澳大利亚、美国等近30个重要国家的并网认证，在全球获得广泛认可。 相对 4.94 -4.65 -10.09 绝对 2.85 -13.43 -25.04 盈利预测、估值与评级：考虑到微逆的库存压力以及市场竞争加剧，我们下调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润5.85/7.76/9.96亿元 买入（维持） 当前价：129.80元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006021-52523853 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.24 总市值(亿元)：160.64 一年最低/最高(元)：99.53/199.26近3月换手率：88.10% 股价相对走势 12% -1% -15% -28% -42% 09/2312/2303/2406/24 （下调7%/8%/9%），当前股价对应24-26年PE为27/21/16倍。考虑到微逆禾迈股份沪深300 行业长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：微型逆变器行业发展不及预期风险；微型逆变器行业竞争加剧风险。 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 公司盈利预测与估值简表 收益表现 % 1M 3M 1Y 营业收入（百万元） 1,537 2,026 2,589 3,694 4,896 资料来源：Wind 营业收入增长率 93.23% 31.86% 27.80% 42.66% 32.54% 净利润（百万元） 533 512 585 776 996 净利润增长率 163.98% -3.89% 14.21% 32.81% 28.26% EPS（元） 9.51 6.14 4.72 6.27 8.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.31% 8.03% 8.78% 10.94% 13.04% P/E 14 21 27 21 16 P/B 1.1 1.7 2.4 2.3 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-03；2022年末股本为0.56亿股；2023年由于转增原因变为0.83亿股；2024年由于转增原因变为1.24亿股 禾迈股份（688032.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,537 2,026 2,589 3,694 4,896 总资产 7,318 7,228 8,039 8,994 9,960 营业成本 845 1,134 1,494 2,149 2,886 货币资金 5,287 4,843 4,952 5,042 5,132 折旧和摊销 12 25 44 55 66 交易性金融资产 191 0 10 10 10 税金及附加 10 14 18 26 34 应收账款 303 414 529 755 1,001 销售费用 103 178 220 307 397 应收票据 37 13 104 87 114 管理费用 66 126 155 214 274 其他应收款（合计） 102 61 78 111 147 研发费用 97 248 259 332 441 存货 642 731 896 1,182 1,443 财务费用 -140 -162 -131 -74 -73 其他流动资产 61 83 108 157 210 投资收益 11 20 0 0 0 流动资产合计 6,642 6,184 6,769 7,450 8,179 营业利润 612 592 688 910 1,163 其他权益工具 0 40 40 40 40 利润总额 613 593 675 897 1,150 长期股权投资 8 8 8 8 8 所得税 80 80 91 120 154 固定资产 207 524 591 670 755 净利润 532 513 585 776 996 在建工程 353 113 190 247 291 少数股东损益 0 2 0 0 0 无形资产 18 209 249 294 337 归属母公司净利润 533 512 585 776 996 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 9.51 6.14 4.72 6.27 8.05 其他非流动资产 20 19 25 25 25 非流动资产合计 675 1,044 1,270 1,545 1,781 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 909 849 1,376 1,896 2,319 经营活动现金流 426 41 543 647 734 短期借款 0 27 0 0 0 净利润533512585776996 应付账款5132636529131,052 折旧摊销 12 25 44 55 66 应付票据 22 259 342 491 660 净营运资金增加 325 429 145 383 553 预收账款 0 0 13 18 24 其他 -443 -925 -230 -567 -882 其他流动负债 28 13 13 13 13 投资活动产生现金流 -553 -3 -340 -325 -300 流动负债合计 842 747 1,281 1,766 2,152 净资本支出 -470 -304 -250 -250 -250 长期借款 0 9 9 9 9 长期投资变化 8 8 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -91 292 -90 -75 -50 其他非流动负债 49 67 83 119 156 融资活动现金流 -179 -637 -95 -232 -343 非流动负债合计 67 101 94 130 167 股本变化 16 27 40 0 0 股东权益 6,409 6,379 6,664 7,099 7,641 债务净变化 -37 47 57 0 0 股本 56 83 124 124 124 无息负债变化 508 -107 470 520 423 公积金 5,779 5,858 5,858 5,858 5,858 净现金流 -306 -594 109 90 90 未分配利润 574 591 835 1,270 1,812 归属母公司权益 6,408 6,377 6,662 7,097 7,639 少数股东权益 0 2 2 2 2 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 45.0% 44.0% 42.3% 41.8% 41.1% 销售费用率 6.73% 8.77% 8.50% 8.30% 8.10% EBITDA率 31.8% 22.3% 23.7% 24.1% 23.6% 管理费用率 4.28% 6.20% 6.00% 5.80% 5.60% EBIT率 31.0% 20.8% 22.0% 22.6% 22.3% 财务费用率 -9.11% -7.99% -5.07% -1.99% -1.50% 税前净利润率 39.9% 29.3% 26.1% 24.3% 23.5% 研发费用率 6.34% 12.23% 10.00% 9.00% 9.00% 归母净利润率 34.7% 25.3% 22.6% 21.0% 20.3% 所得税率 13% 13% 13% 13% 13% ROA 7.3% 7.1% 7.3% 8.6% 10.0% ROE（摊薄） 8.3% 8.0% 8.8% 10.9% 13.0% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 31.8% 18.0% 20.4% 24.1% 25.1% 每股红利 5.30 3.60 2.76 3.66 4.70 每股经营现金流 7.61 0.49 4.39 5.23 5.93 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 114.44 76.54 53.83 57.34 61.72 资产负债率 12% 12% 17% 21% 23% 每股销售收入 27.44 24.32 20.92 29.85 39.56 流动比率 7.89 8.27 5.28 4.22 3.80 速动比率 7.13 7.30 4.58 3.55 3.13 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 1362.55 123.70 61.12 65.11 70.08 PE 14 21 27 21 16 有形资产/有息债务 1540.02 134.36 70.90 79.22 87.65 PB 1.1 1.7 2.4 2.3 2.1 EV/EBITDA 4.5 14.6 19.3 13.5 10.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 4.1% 2.8% 2.1% 2.8% 3.6% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数1