阳光电源2024年中报点评：Q2业绩超预期，储能毛利率创新高
事件概述
- 公司2024年H1营收310.2亿元，同比增长8.4%；归母净利润49.6亿元，同比增长13.9%；毛利率32.4%，同比提升3个百分点；归母净利率16%，同比提升0.8个百分点。
- 其中Q2营收184.1亿元，同比增长14.7%和45.9%；归母净利润28.6亿元，同比增长0.6%和36.6%；毛利率29.5%，同比下降1个百分点和7.2个百分点；归母净利率15.6%，同比下降2.2个百分点和1.1个百分点。
核心观点
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储能业务：
- H1储能系统收入78亿元，同比下降8.3%，但毛利率达到40.1%，创历史新高，同比提升12.6个百分点，主要受益于电芯成本下降及产品迭代。
- H1储能系统出货8GWh，同比增长60%。
- 预计Q2储能毛利率环比有所下降，但美/欧/澳大储仍维持较高毛利率。下半年欧美等高毛利地区将进入交货高峰期，中东7.8GWh大订单开始交货，毛利率仍有望维持高位。预计2024年储能系统出货达25GWh+。
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光伏逆变器业务：
- H1光伏逆变器收入131亿元，同比增长12.6%；毛利率37.6%，同比提升1.7个百分点；出货65GW，同比增长30%。
- 预计2024年光伏逆变器出货达150~170GW，同比增长20%以上。
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新能源投资开发业务：
- H1收入90亿元，同比增长18.5%；毛利率16.9%，同比提升5.4个百分点。
- 报告期内共出售分布式电站约2.39GW，平均交易不含税价格约3.16元/W。
- 阳光新能源实现营收98.7亿元，净利润6.4亿元，对应净利率6.5%。
财务分析
- 会计准则调整：新会计准则规定保证类质保费用应计入营业成本，据此追溯调整，H1增加营业成本8.7亿元（占营收的2.8%），若按照原会计分类，逆变器、储能业务毛利率应高于报表数字。
- 费用率：H1期间费用39.7亿元，同比增长30.3%，费用率12.8%，同比提升2.2个百分点；Q2期间费用18.5亿元，同比增长30.1%，费用率10%，同比提升1.2个百分点。
- 汇率影响：H1确认汇兑损失0.8亿元，汇率套保对应投资收益1.8亿元。
- 经营现金流：H1经营性净现金流-26亿元，同比下降154.6%，其中Q2经营性现金流-21.2亿元，同比下降138%，主要受汇算清缴、人员成本/业务费用、采购货款增加影响。
- 合同负债：H1末合同负债90.4亿元，环比Q1末增加8.6亿元，环比23年末增加24.8亿元，公司在手订单饱满。
盈利预测与投资评级
- 考虑逆变器、储能业务毛利率超预期，明后年全球储能出货继续高增，盈利能力维持高位，上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为110/140/169亿元（原预期为105/126/151亿元），同比增长16.8%/27.1%/20.5%。
- 给予2024年20倍PE，目标价106元，维持“买入”评级。
风险提示
