2024年三季报点评：Q3业绩低于预期，储能占比大幅提升

曼恩斯特（301325） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2024年三季报点评：Q3业绩低于预期，储能占比大幅提升 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 488.47 795.04 2,018.23 2,606.77 3,445.04 同比（%） 104.06 62.76 153.85 29.16 32.16 归母净利润（百万元） 203.22 341.37 55.59 180.34 307.62 同比（%） 113.54 67.98 (83.72) 224.43 70.58 EPS-最新摊薄（元/股） 1.41 2.37 0.39 1.25 2.14 P/E（现价&最新摊薄） 31.22 18.58 114.13 35.18 20.62 投资要点 Q3业绩低于预期。公司24Q1-3营收10.3亿元，同增84%，归母净利润0.6亿元，同减74%，毛利率28.0%，同减41.8pct，归母净利率6.2%，同减38.5pct；其中24Q3营收6.8亿元，同环比+217％/+306％，归母净 利润-0.1亿元，同环比转负，毛利率13.4%，同环比-53.8/-43.5pct，归母净利率-1.2%，同环比-44.1/-9.9pct。 涂布业务收入同降25%，产品盈利相对稳定。根据我们测算，涂布业务方面，Q1-3收入4.1亿元，同降25%，核心部件收入2.0-2.5亿元，同降40-50%，毛利率近70%，同降5pct+，系垫片、配件占比提升，智能装备收入1.5-2.0亿元，同增30-40%，毛利率40%，基本维持稳定；Q3 涂布业务收入0.9亿元，同降约60%，锂电24年扩产放缓，影响模头增量增长，全年我们预计涂布业务收入5亿元，同降35-40%； 储能收入占比升至60%，全年贡献收入15亿元。根据我们测算，能源系统方面，Q1-3收入6.18亿元，占比60%，毛利率10-15%，处于盈亏平衡边缘；Q3能源系统收入5.89亿元，占比87%，储能占比大幅提升，对营收和毛利率产生较大波动，全年能源系统预计收入15亿元，占比 75%，毛利率维持10-15%，基本处于盈亏平衡。 转型之年横向扩拓，泛半导体打开空间。公司24年进行横向布局，泛半导体领域实现突破，面板与京东方等客户密切合作，订单有望后续持续落地，钙钛矿开始进入收获期，Q3出货国内首台GW级（2.4m涂宽）狭缝涂布平板系统、百兆瓦级叠层狭缝涂布系统，面板+钙钛矿+半导体 后续有望打开增长空间。 研发费用持续投入，资本开支同比高增。公司24Q1-3期间费用2.2亿元，同增113%，费用率21.6%，同增3.0pct，其中Q3期间费用0.9亿元，同环比+121%/+17%，含研发费用0.3亿元，费用率13.3%，同环比 -5.8/-32.8pct；24Q1-3经营性净现金流-4.4亿元，同比转负，其中Q3经营性现金流-0.1亿元，同环比-43%/-97%；24Q1-3资本开支2.8亿元，同增468%，其中Q3资本开支0.5亿元，同环比+64%/-29%；24Q3末存货5亿元，较年初增长12%。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及预期，我们下修公司24-26 年实现归母净利润至0.6/1.8/3.1亿元（此前预期4.1/5.2/6.7亿元），同比 -84%/+224%/+71%，对应PE114/35/21x，考虑公司新技术下的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争超预期。 2024年10月30日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 曼恩斯特沪深300 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% -37% -44% -51% 2023/10/302024/2/282024/6/282024/10/27 市场数据收盘价(元) 44.09 一年最低/最高价 29.75/84.80 市净率(倍) 2.16 流通A股市值(百万元) 2,552.58 总市值(百万元) 6,344.23 基础数据每股净资产(元,LF) 20.38 资产负债率(%,LF) 37.21 总股本(百万股) 143.89 流通A股(百万股) 57.89 相关研究 《曼恩斯特(301325)：2023年年报&2024年一季报点评：储能业务并表影响盈利，模头及装备盈利基本稳定 2024-04-28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 东吴证券研究所 公司点评报告 曼恩斯特三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,325 7,949 8,853 10,240 营业总收入 795 2,018 2,607 3,445 货币资金及交易性金融资产 2,033 4,628 5,685 6,054 营业成本(含金融类) 248 1,582 2,049 2,715 经营性应收款项 730 1,185 1,531 2,023 税金及附加 7 11 10 14 存货 456 1,951 1,404 1,860 销售费用 60 121 130 138 合同资产 67 161 209 276 管理费用 44 107 104 103 其他流动资产 39 24 25 28 研发费用 70 131 123 138 非流动资产 408 526 630 727 财务费用 (10) (30) (58) (69) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 15 20 26 34 固定资产及使用权资产 198 291 373 446 投资净收益 14 20 26 34 在建工程 56 76 96 116 公允价值变动 7 0 10 10 无形资产 13 17 21 25 减值损失 (28) (83) (108) (129) 商誉 51 51 51 51 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 15 15 14 13 营业利润 385 52 202 356 其他非流动资产 75 75 75 75 营业外净收支 0 (2) 5 (2) 资产总计 3,733 8,475 9,483 10,967 利润总额 385 50 207 354 流动负债 675 3,042 3,884 5,086 减:所得税 48 (3) 27 46 短期借款及一年内到期的非流动负债 94 100 100 100 净利润 336 53 180 308 经营性应付款项 263 1,679 2,174 2,880 减:少数股东损益 (5) (3) 0 0 合同负债 131 791 1,025 1,358 归属母公司净利润 341 56 180 308 其他流动负债 188 472 586 748 非流动负债 68 68 68 68 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.37 0.39 1.25 2.14 长期借款 5 5 5 5 应付债券 0 0 0 0 EBIT 354 65 190 337 租赁负债 45 45 45 45 EBITDA 379 90 226 381 其他非流动负债 19 19 19 19 负债合计 744 3,110 3,952 5,154 毛利率(%) 68.81 21.59 21.39 21.19 归属母公司股东权益 2,996 5,373 5,540 5,822 归母净利率(%) 42.94 2.75 6.92 8.93 少数股东权益 (6) (9) (9) (9) 所有者权益合计 2,990 5,365 5,531 5,813 收入增长率(%) 62.76 153.85 29.16 32.16 负债和股东权益 3,733 8,475 9,483 10,967 归母净利润增长率(%) 67.98 (83.72) 224.43 70.58 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (79) 395 1,172 494 每股净资产(元) 24.97 35.82 36.93 38.81 投资活动现金流 (1,260) (124) (109) (108) 最新发行在外股份（百万股 144 144 144 144 筹资活动现金流 2,014 2,324 (16) (28) ROIC(%) 16.75 1.59 2.95 5.04 现金净增加额 674 2,596 1,047 359 ROE-摊薄(%) 11.40 1.03 3.26 5.28 折旧和摊销 25 25 36 44 资产负债率(%) 19.92 36.70 41.68 47.00 资本开支 (108) (142) (135) (142) P/E（现价&最新股本摊薄） 18.58 114.13 35.18 20.62 营运资本变动 (445) 251 889 56 P/B（现价） 1.77 1.23 1.19 1.14 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预