投行承压，杠杆下降，财富产品线拓展

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 中金公司公布2024年中报。2024年上半年公司实现营收89.11亿元、同比 -28.26%，归母净利润22.28亿元、同比-37.43%，加权平均ROE2.12%、同比 -1.67pct。2024Q2实现营收50.37亿元、同比-18.92%、环比+30.02%，归母净利润17.48亿元、同比-0.33%、环比+6.07%。分部收入增速：经纪同比 -29.15%、投行同比-35.68%、资管同比-14.97%、利息净收入为负、投资同比-4.00%、其他同比-42.89%，分部收入占比：经纪19.86%、投行14.38%、资管6.24%、利息净收入-9.13%、投资47.69%、其他20.96%。 股权融资市场低迷，公司投行业务显著承压。2024年上半年，公司IPO主承销4单，金额15.71亿元、同比-93.1%，排名市场第八。主承销再融资项目 9单，金额86.55亿元、同比-82.7%，排名市场第二。全市场来看，2024年上半年，A股IPO共完成44单，融资规模324.93亿元，同比-84.5%；A股再融资共完成77单，融资规模759.04亿元，同比-73.4%。 股票持仓多用于对冲，投资去方向明显。根据公司此前披露数据，公司自营持仓股票中近90%用于对冲持仓，此为公司2024年上半年波动较小的主要原因之一。此外，公司投资资产中，债券1117.72亿元、同比+24.0%，基金436.11 亿元、同比-17.7%，股票/股权888.46亿元、同比-36.6%，债券持仓占比提升亦是公司投资业务相对稳健的主要原因。 发力买方投顾，深化财富管理业务布局。2024年上半年，公司财富管理产品保有规模稳定在3400亿元以上，其中，由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模稳定在近800亿元，均稳居同业前列。 上半年末，公司财富管理总客户数773.33万户，客户账户资产总值2.76万亿元，亦居于行业前列。合并中金财富后，公司以买方投顾为核心，继续拥抱公募化、指数化、全球化趋势，并探索创新业务，取得良好成效。 杠杆持续下降，股票市场景气度不高使得扩表能力受限。2024年上半年末杠杆率4.97x，系近年来首次跌至5.0x以下。客户备付金较年初-10.2%，融出资金较年初-7.2%，金融投资资产较年初-6.2%。股票市场景气度不高，客户参与度或有下降，公司自营资产也受到拖累。 风险提示：市场景气度下滑，股权融资低迷，财富管理业务不及预期等。 投资建议：基于公司中报数据，我们下调了公司经纪业务、投行业务的增速，并基于此将公司2024-26年归母净利润下调至53.02亿元、59.36亿元及 64.16亿元，下调幅度分别为22.9%、22.7%及22.6%。考虑到公司在业务创新方面理念领先，财富管理布局持续深入，看好公司未来在新业务领域构建护城河。维持公司“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 26,087 22,990 19,912 22,198 23,927 (+/-%) -13.4% -11.9% -13.4% 11.5% 7.8% 归母净利润(百万元) 7,598 6,156 5,302 5,936 6,416 (+/-%) -29.5% -19.0% -13.9% 12.0% 8.1% 摊薄每股收益(元) 1.5 1.1 1.1 1.2 1.3 净资产收益率(ROE) 8.3% 6.0% 5.2% 6.0% 6.2% 市盈率(PE) 22.4 28.7 29.8 26.6 24.6 市净率(PB) 1.6 1.5 1.6 1.6 1.5 资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 非银金融·证券Ⅱ 证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035 kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价28.59元 总市值/流通市值138011/138011百万元 52周最高价/最低价45.30/26.33元 近3个月日均成交额274.44百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中金公司（601995.SH）-业绩压力大于同业，跨境与财富蛰伏蓄力》——2024-03-29 《中金公司（601995.SH）-换帅开启转型新时代》——2023-10-31 《中金公司（601995.SH）-利润下滑，资本效率提升待政策放开》 ——2023-09-01 《中金公司（601995.SH）-净利稳健增长，自营去方向见效》— —2023-05-04 《中金公司（601995.SH）-四面布局，均衡发展》——2023-04-02 中金公司（601995.SH） 投行承压，杠杆下降，财富产品线拓展 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理 图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理 图5：公司主营业务结构 资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理 投资建议：基于公司中报数据，我们下调了公司经纪业务、投行业务的增速，并基于此将公司2024-26年归母净利润下调至53.02亿元、59.36亿元及64.16亿元，下调幅度分别为22.9%、22.7%及22.6%。考虑到公司在业务创新方面理念领先，财富管理布局持续深入，看好公司未来在新业务领域构建护城河。维持公司“优于大市”评级。 ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产总计 648764 624307 777714 968818 1206880 营业收入 26087 22990 19912 22198 23927 货币资金 146162 118820 130702 143773 158150 手续费及佣金净收入 15943 12088 8683 9429 9966 融出资金 31626 35810 39391 43330 47663 经纪业务净收入 5232 4530 3850 4235 4447 交易性金融资产 269397 284681 313149 360122 414140 投行业务净收入 7006 3702 2592 2799 2939 买入返售金融资产 27136 19921 21914 24105 26515 资管业务净收入 1365 1213 1091 1146 1261 可供出售金融资产 0 0 0 0 100 利息净收入 -1023 -1335 -1535 -1658 -1741 负债合计 549289 519409 669358 856110 1089531 投资收益 10608 10556 11084 12746 14021 卖出回购金融资产款 43157 64899 71389 82097 94412 其他收入 560 1681 1681 1681 1681 代理买卖证券款 92100 82311 90542 99596 109556 营业支出 16959 15916 13786 15368 16565 应付债券 151984 148738 163611 188153 216376 营业外收支 -72 -251 -251 -251 -251 所有者权益合计 99475 104897 108356 112707 117348 利润总额 9056 6823 5876 6579 7111 其他综合收益 431 1220 1220 1220 1220 所得税费用 1461 659 568 636 687 少数股东权益 287 294 10836 11271 11735 少数股东损益 -3 8 6 7 8 归属于母公司所有者权益合计 9918810460397521101437105614 归属于母公司净利润 75986156530259366416 每股净资产(元）20.5521.6720.2021.0121.88 总股本(亿股)48.2748.2748.2748.2748.27 关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E 每股收益1.461.141.101.231.33 每股红利 每股净资产20.5521.6720.2021.0121.88 ROIC ROE8.28%6.04%5.25%5.97%6.20% 收入增长-13.42%-11.87%-13.39%11.48%7.79% 净利润增长率-29.51%-18.97%-13.88%11.97%8.09% 资产负债率84.67%83.20%86.07%88.37%90.28% P/E22.4128.7029.7926.6124.62 P/B1.591.511.621.561.50 EV/EBITDA 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发