曙光乍现，24Q2盈利超预期

证券研究报告|公司点评报告 2024年09月01日 曙光乍现，24Q2盈利超预期 科沃斯 沪深300 13% 1% -11% -23% -36% -48% 2023/082023/112024/022024/05 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO：S1120523090001 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】科沃斯点评：24Q1盈利见拐点，全年改善确定性强 2024.04.29 2.【华西家电】科沃斯点评：内销较弱，经营承压，期待恢复 2023.10.29 评级及分析师信息 科沃斯(603486) 事件概述 评级： 增持 上次评级： 增持 24H1：收入69.76亿元（YOY-2.35%），归母净利润6.09亿元 目标价格： （YOY+4.26%），扣非后归母净利润5.57亿元（YOY+10.18%）。 最新收盘价： 40.17 24Q2：收入35.02亿元（YOY-10.39%），归母净利润3.11亿元（YOY+20.67%），扣非后归母净利润2.71亿元（YOY+23.07%）。 股票代码： 603486 52周最高价/最低价： 62.85/27.76 公司发布员工持股计划、股票期权与限制性股票激励计划，员 总市值(亿) 228.65 工持股计划集资金总额不超过6487.60万元，每股购买价格 自由流通市值(亿) 228.65 20.20元，分四期解锁，24-27年每个解锁时点目标 自由流通股数(百万) 569.20 值为较23年营收增长4%/7%/10%/12%，触发值为 2%/5%/8%/10%，完成触发值/目标值解锁80%/100%；股票期权与限制性股票激励计划授予权益2500.29万股，股票期权行权 相对股价% 价格为32.31元/份，限制性股票授予价格为20.20元/股，分四期解锁，24-27年业绩考核目标为较23年营收增长2%/5%/8%/10%。 分析判断 收入端：拆分区域，海外表现显著好于国内。根据公告披露，24H1科沃斯品牌海外业务收入同比增长11.3%，其中欧洲市场销售收入同比提升42.0%，新品类割草机海外收入和销量同比分别增长185.9%和252.1%。24H1添可品牌海外业务收入同比增长31.7%，其中核心市场美国市场份额巩固并扩大，欧洲市场销售收入同比显著提升66.1%。国内优化线下布局，科沃斯和添可品牌已于全国铺设近7,000家线下销售网点，24H1科沃斯品牌在国内线下市场实现销售收入占科沃斯品牌国内销售收入的33.5%，添可品牌在国内线下市场实现销售收入占添可品牌国内销售收入的26.0%。 利润端：24H1公司实现销售毛利率49.12%（YOY+0.15pct），归母净利率8.73%（YOY+0.55pct）；对应Q2销售毛利率51.05% （YOY+3.48pct），归母净利率8.89%（YOY+2.29pct）。毛利率大幅提升主要系新品销售占比提升，根据公告披露，24H1科沃斯品牌全能型产品收入占比89.5%，从出货量的角度，成本结构更具竞争力的新品贡献率达54.2%，新品销售占比提升带动24Q2科沃斯品牌毛利率较去年同期增长5.3个百分点。 费用管控提效，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为29.27%/3.69%/6.39%/-0.30%，同比分别-2.87pct/- 0.18pct/+0.93pct/+0.49pct；对应Q2分别为 30.85%/4.01%/6.44%/-1.13%，同比分别- 3.64pct/+0.78pct/+1.25pct/+1.13pct。 投资建议 我们维持24-26年公司收入预测为169.82/185.82/200.69亿元，同比分别+9.55%/+9.42%/+8.01%。毛利率方面，预计24- 26年分别为49.50%/50.00%/50.00%。对应24-26年归母净利润分别为14.39/16.87/18.44亿元，同比分别 +135.14%/+17.20%/+9.32%。相应EPS分别为2.50/2.93/3.20 元，以24年8月30日收盘价40.17元计算，对应PE分别为16.09/13.73/12.56倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,325 15,502 16,982 18,582 20,069 YoY（%） 17.1% 1.2% 9.5% 9.4% 8.0% 归母净利润(百万元) 1,698 612 1,439 1,687 1,844 YoY（%） -15.5% -64.0% 135.1% 17.2% 9.3% 毛利率（%） 51.6% 47.5% 49.5% 50.0% 50.0% 每股收益（元） 3.02 1.08 2.50 2.93 3.20 ROE 26.4% 9.3% 18.0% 17.4% 16.0% 市盈率 13.30 37.19 16.09 13.73 12.56 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15,502 16,982 18,582 20,069 净利润 611 1,439 1,686 1,843 YoY(%) 1.2% 9.5% 9.4% 8.0% 折旧和摊销 314 251 273 297 营业成本 8,139 8,576 9,291 10,035 营运资金变动 -41 -635 491 -647 营业税金及附加 68 74 81 88 经营活动现金流 1,091 1,125 2,528 1,575 销售费用 5,297 5,434 5,946 6,422 资本开支 -900 -812 -846 -835 管理费用 583 628 691 745 投资 -40 1,087 -16 -15 财务费用 -26 -61 -81 -107 投资活动现金流 467 267 -869 -858 研发费用 825 877 969 1,043 股权募资 177 0 0 0 资产减值损失 -168 -40 -30 -30 债务募资 130 123 97 118 投资收益 0 -8 -6 -8 筹资活动现金流 -521 80 70 88 营业利润 636 1,540 1,803 1,972 现金净流量 1,104 1,472 1,729 805 营业外收支 17 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 653 1,540 1,803 1,972 成长能力 所得税 42 101 117 129 营业收入增长率 1.2% 9.5% 9.4% 8.0% 净利润 611 1,439 1,686 1,843 净利润增长率 -64.0% 135.1% 17.2% 9.3% 归属于母公司净利润 612 1,439 1,687 1,844 盈利能力 YoY(%) -64.0% 135.1% 17.2% 9.3% 毛利率 47.5% 49.5% 50.0% 50.0% 每股收益 1.08 2.50 2.93 3.20 净利润率 3.9% 8.5% 9.1% 9.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.6% 9.3% 9.6% 9.2% 货币资金 5,097 6,569 8,299 9,104 净资产收益率ROE 9.3% 18.0% 17.4% 16.0% 预付款项 280 328 343 375 偿债能力 存货 2,848 3,207 3,315 3,748 流动比率 1.87 1.91 2.02 2.12 其他流动资产 2,176 1,799 1,472 2,182 速动比率 1.25 1.29 1.43 1.51 流动资产合计 10,401 11,903 13,429 15,409 现金比率 0.92 1.05 1.25 1.25 长期股权投资 167 180 196 211 资产负债率 51.1% 48.4% 45.0% 42.7% 固定资产 1,026 1,096 1,116 1,111 经营效率 无形资产 275 376 482 587 总资产周转率 1.16 1.18 1.12 1.06 非流动资产合计 2,986 3,560 4,150 4,703 每股指标（元） 资产合计 13,387 15,463 17,579 20,112 每股收益 1.08 2.50 2.93 3.20 短期借款 470 590 647 725 每股净资产 11.36 13.85 16.78 19.98 应付账款及票据 3,352 3,742 3,947 4,356 每股经营现金流 1.89 1.95 4.39 2.73 其他流动负债 1,742 1,912 2,040 2,203 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,564 6,244 6,634 7,284 估值分析 长期借款 200 200 200 200 PE 37.19 16.09 13.73 12.56 其他长期负债 1,075 1,033 1,073 1,113 PB 3.65 2.90 2.39 2.01 非流动负债合计 1,275 1,233 1,273 1,313 负债合计 6,839 7,477 7,907 8,596 股本 576 576 576 576 少数股东权益 0 0 -1 -2 股东权益合计 6,548 7,986 9,672 11,515 负债和股东权益合计 13,387 15,463 17,579 20,112 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出