系列点评四：24Q2业绩略超预期，盈利能力持续改善

沪光股份（605333.SH）系列点评四 24Q2业绩略超预期盈利能力持续改善2024年08月28日 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收34.18亿元，同比 +142.03%；归母净利2.55亿元，同比+721.73%；扣非后归母净利2.45亿元，同比+626.55%。 24Q2业绩略超预期核心客户放量带动盈利。1）收入端：2024Q2营收 18.85亿元，同比+148.87%，环比+22.97%。2024H1赛力斯新能源汽车累计销量200,949辆，同比+348.55%，下游核心客户销量高增带动公司营收增长；2）利润端：2024Q2归母净利1.54亿元，同比+1057.51%，环比+53.03%，高于此前业绩预告中值；扣非1.50亿元，同比+896.78%，环比+57.60%，高于此前业绩预告中值。随着公司客户结构优化及规模效应提升，2024Q2归母、扣非同环比高增。2024Q2净利率达8.18%，同比+10.31pct，环比+1.61pct；毛利率达16.51%，同比+4.98pct，环比+2.55pct，毛利、净利同环比均提升显著；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.67%/2.46%/4.24%/0.88%，同比分别+0.22/-2.17/-2.38/-1.03pct，环比分别+0.31/+0.08/+0.91/+0.03pct，期间费用率下降明显，受益于降本增效的持续推进及规模效应的提升。 在手订单充裕持续斩获新定点。公司目前在手订单量充足，为公司业绩提供有力支撑，凭借产品力及优秀的客户拓展能力，不断获取新定点。2024年上半年，公司陆续取得了极氪EX1E低压线束、北京奔驰·MBEA-M高压线束、集度MARSMCA、Venus800V充电线、极氪SEA-RSEA-R高压线束等项目定点；公司目前在手订单充裕，截至2024M6，公司2024-2026年高压线束定点项目订单量预计将达到年均237.58万套，2024年、2025年和2026年分别为 204.64万套、243.79万套和264.30万套。 国产替代之光线束龙头崛起进行时。智能电动时代线束量价齐升，根据EVWIRE的数据，新能源车整车线束中增加了高压线束、高速线束、特种线束，整车线束平均价值量有望达到5,000元。我们预计2025年我国线束市场总规模有望达到1,307亿元，市场空间广阔。线束行业进入壁垒较高，国产替代趋势加速，公司凭借线束领域强大的研发能力，增长空间广阔。 投资建议：公司在手订单充裕，受益核心客户销量提升，产能利用率不断爬升，盈利能力得到大幅改善。我们预计公司2024-2026年营收分别为76.2/101.6/127.0亿元，归母净利为5.8/8.3/10.3亿元，对应EPS分别为1.33/1.89/2.37元。按照2024年8月27日收盘价23.34元，对应PE分别为18/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；客户集中度高；原材料价格波动；电动智能化进展不及预期等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,003 7,615 10,161 12,701 增长率（%） 22.1 90.2 33.4 25.0 归属母公司股东净利润（百万元） 54 581 825 1,033 增长率（%） 32.2 974.8 41.9 25.2 每股收益（元） 0.12 1.33 1.89 2.37 PE 188 18 12 10 PB 6.6 4.8 3.5 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：23.34元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.沪光股份（605333.SH）系列点评三：24Q 2业绩超预期线束龙头加速增长-2024/07/ 10 2.沪光股份（605333.SH）系列点评二：Q1业绩符合预期盈利拐点已至-2024/04/26 3.沪光股份（605333.SH）系列点评一：发布定增预案线束龙头再启航-2024/02/01 4.沪光股份（605333.SH）2023年半年报点评：23H1业绩承压，新能源助力线束龙头崛起-2023/09/01 5.沪光股份（605333.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：业绩短期承压，电动智能驱动线束龙头加速成长-2023/04/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,003 7,615 10,161 12,701 成长能力（%） 营业成本 3,487 6,457 8,588 10,745 营业收入增长率22.11 90.25 33.43 25.00 营业税金及附加 18 23 30 38 EBIT增长率63.06 483.37 37.33 23.99 销售费用 19 30 41 51 净利润增长率32.17 974.83 41.93 25.18 管理费用 146 183 244 305 盈利能力（%） 研发费用 209 251 335 419 毛利率12.89 15.20 15.48 15.40 EBIT 124 724 994 1,232 净利润率1.35 7.64 8.12 8.13 财务费用 58 58 54 52 总资产收益率ROA0.97 8.60 10.45 10.71 资产减值损失 -47 -19 -23 -32 净资产收益率ROE3.50 27.63 28.46 26.51 投资收益 2 0 0 0 偿债能力 营业利润 68 646 917 1,148 流动比率1.01 1.21 1.40 1.54 营业外收支 0 0 0 0 速动比率0.76 0.93 1.06 1.19 利润总额 69 646 917 1,148 现金比率0.11 0.33 0.33 0.43 所得税 15 65 92 115 资产负债率（%）72.42 68.88 63.29 59.61 净利润 54 581 825 1,033 经营效率 归属于母公司净利润 54 581 825 1,033 应收账款周转天数168.98 90.00 90.00 90.00 EBITDA 320 929 1,233 1,500 存货周转天数75.48 55.00 55.00 55.00 总资产周转率0.79 1.23 1.39 1.45 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 353 1,247 1,369 2,079 每股收益0.12 1.33 1.89 2.37 应收账款及票据 2,039 2,037 2,690 3,363 每股净资产3.53 4.82 6.64 8.92 预付款项 14 19 26 32 每股经营现金流0.65 1.85 1.90 2.42 存货 721 954 1,271 1,587 每股股利0.05 0.07 0.09 0.11 其他流动资产 242 297 369 441 估值分析 流动资产合计 3,369 4,554 5,724 7,502 PE188 18 12 10 长期股权投资 0 0 0 0 PB6.6 4.8 3.5 2.6 固定资产 1,492 1,574 1,636 1,697 EV/EBITDA36.72 12.66 9.54 7.84 无形资产 164 163 159 156 股息收益率（%）0.21 0.30 0.39 0.47 非流动资产合计 2,230 2,207 2,174 2,145 资产合计 5,599 6,761 7,898 9,648 短期借款 765 910 910 910 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,033 2,123 2,824 3,533 净利润54 581 825 1,033 其他流动负债 525 726 369 415 折旧和摊销196 206 239 267 流动负债合计 3,322 3,759 4,103 4,857 营运资金变动-92 -66 -337 -357 长期借款 588 751 751 751 经营活动现金流285 810 830 1,057 其他长期负债 145 147 145 143 资本开支-405 -177 -186 -218 非流动负债合计 733 898 896 894 投资0 0 0 0 负债合计 4,055 4,657 4,999 5,751 投资活动现金流-395 -163 -186 -218 股本 437 437 437 437 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资232 348 -402 0 股东权益合计 1,544 2,104 2,899 3,896 筹资活动现金流134 247 -522 -128 负债和股东权益合计 5,599 6,761 7,898 9,648 现金净流量24 894 121 711 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。