海外市场份额提升，盈利能力不断增强

买入（维持） 股价（2024年08月30日）226.4元 海外市场份额提升，盈利能力不断增强 公司研究|中报点评石头科技688169.SH 目标价格299.15元 52周最高价/最低价330.24/183.74元 总股本/流通A股（万股）18,446/18,446 A股市值（百万元）41,761 事件：公司公告2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入44.16亿元，同比增长30.90%，同期实现归母净利润11.21亿元，同比增长51.57%。二季度公司实现营业收入25.75亿元，同比增长16.33%，实现归母净利润7.22亿元，同比增长34.91% 内销增长稳健，海外市场份额持续提升。收入分地区来看，2024年上半年公司境内 /境外业务分别实现营收21.22/22.94亿元，其中：①得益于G20S系列、V20系 列、P10S系列扫地机产品集中上市，公司扫地机价格带布局进一步完善，带动内销实现稳健增长，根据奥维云网的统计数据，2024年上半年石头扫地机线上销售额 （不含抖音）同比增长12%。此外预计洗烘一体机、洗地机新品对收入增长亦有贡献。②在海外消费需求快速增长的背景下，公司凭借前期积淀的中高端品牌形象以及出众的产品竞争力，实现了外销收入的较快增长，海外市场份额持续攀升。与此同时，公司海外线下渠道稳步推进，上半年销量同比有所增长。收入分渠道来看，2024年上半年公司经销/直销渠道分别实现营收27.74/16.34亿元。 盈利能力持续提升，研发投入增加。2024年二季度公司毛利率为51.89%，同比小幅提升0.2pct，推测主要系高毛利率新品、渠道占比有所提升。同期公司期间费用率为27.71%，同比提升1.5pct，其中研发费用率同比提升1.4pct，推测主要系公司加大了扫地机、洗烘一体机、洗地机等产品的研发投入、持续完善产品储备。2024年二季度公司归母净利率为28.04%，同比提升3.9pct，盈利能力持续提升。 扫地机、洗烘一体机集中上市，产品布局日益完善。公司于近期陆续上新扫地机新品P20Pro、迷你洗烘一体机Q1。扫地机新品P20Pro大幅提升了扫地机产品的越障和复杂环境脱困能力，同时解决了毛发缠绕问题，提升产品综合实用性。迷你洗烘一体机Q1定价1399元起，进一步完善了公司洗烘一体机产品价格布局，巩固公司在迷你洗护领域的领先优势。 盈利预测与投资建议 一季度营收高增，盈利能力持续提升 2024-04-28 维持公司盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为23.72/27.13/30.83业绩表现亮眼，新品竞争力突出 2024-03-29 亿元，给予公司DCF目标估值299.15元，维持“买入”评级。 三季度业绩超预期，内、外销增速亮眼 2023-10-29  国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2024年09月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.15 10.08 -22.96 21.04 相对表现% 4.32 11.5 -15.37 33.37 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 风险提示 新品销售不及预期；行业竞争加剧；消费需求恢复不及预期。 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,629 8,654 10,902 12,801 14,821 同比增长(%) 13.6% 30.5% 26.0% 17.4% 15.8% 营业利润(百万元) 1,344 2,317 2,683 3,068 3,486 同比增长(%) -15.9% 72.4% 15.8% 14.4% 13.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,183 2,051 2,372 2,713 3,083 同比增长(%) -15.6% 73.3% 15.6% 14.4% 13.6% 每股收益（元） 6.42 11.12 12.86 14.71 16.71 毛利率(%) 49.3% 55.1% 55.2% 54.8% 54.6% 净利率(%) 17.9% 23.7% 21.8% 21.2% 20.8% 净资产收益率(%) 13.1% 19.6% 19.5% 19.6% 19.7% 市盈率 35.3 20.4 17.6 15.4 13.5 市净率 4.4 3.7 3.2 2.8 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 维持公司盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为23.72/27.13/30.83亿元，对应的EPS分别为12.86/14.71/16.71元。公司依托以智能算法为核心的软硬件技术优势持续创新，产品端全球竞争力突出，未来内销、外销收入有望延续快速增长，且优秀的研发团队为未来品类拓展构建技术创新上的延展潜力，给予公司DCF目标估值299.15元，维持“买入”评级。 表1：我们给予公司DCF目标估值299.15元 目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 299.15 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 7.85% 332.72 365.21 411.11 480.88 599.68 8.35% 311.37 338.28 375.24 429.22 515.46 8.85% 292.78 315.30 345.52 388.23 453.13 WACC 9.35% 276.43 295.47 320.50 354.90 405.14 9.85% 261.96 278.18 299.15 327.29 367.04 (%) 10.35% 249.05 262.98 280.71 304.02 336.06 10.85% 237.47 249.52 264.63 284.16 310.37 11.35% 227.03 237.51 250.49 267.01 288.73 11.85% 217.57 226.73 237.95 252.04 270.25 估值假设所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.15% 无杠杆影响的β系数 1.0948 考虑杠杆因素的β系数 1.0951 市场收益率Rm 9.18% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 9.85% 债务比率D/(D+E) 0.04% 债务利率rd 3.85% WACC 9.85% 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 新品销售不及预期。 行业竞争加剧。 消费需求恢复不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,804 893 2,848 4,966 7,426 营业收入 6,629 8,654 10,902 12,801 14,821 应收票据、账款及款项融资 328 275 346 406 470 营业成本 3,363 3,883 4,886 5,789 6,728 预付账款 43 63 79 93 107 营业税金及附加 33 75 94 110 128 存货 694 928 1,168 1,384 1,609 营业费用 1,318 1,817 2,385 2,801 3,235 其他 4,417 6,738 6,918 7,071 7,232 管理费用及研发费用 630 830 1,059 1,216 1,397 流动资产合计 7,286 8,897 11,360 13,920 16,845 财务费用 (106) (139) (130) (99) (70) 长期股权投资 21 20 20 20 20 资产、信用减值损失 70 170 73 63 64 固定资产 1,315 1,286 1,538 1,446 1,254 公允价值变动收益 (64) 114 10 10 10 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 33 62 62 62 62 无形资产 7 18 16 14 12 其他 55 122 75 75 75 其他 2,205 4,155 4,020 4,020 4,020 营业利润 1,344 2,317 2,683 3,068 3,486 非流动资产合计 3,547 5,480 5,595 5,500 5,306 营业外收入 6 3 0 0 0 资产总计 10,833 14,377 16,955 19,420 22,151 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,349 2,320 2,683 3,068 3,486 应付票据及应付账款 702 1,499 1,887 2,235 2,598 所得税 166 269 311 355 404 其他 502 1,380 1,402 1,421 1,441 净利润 1,183 2,051 2,372 2,713 3,083 流动负债合计 1,204 2,879 3,289 3,656 4,039 少数股东损益 (0) (0) 0 0 0 长期借款 0 0 559 985 1,440 归属于母公司净利润 1,183 2,051 2,372 2,713 3,083 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 6.42 11.12 12.86 14.71 16.71 其他 72 116 110 110 110 非流动负债合计 72 116 668 1,094 1,550 主要财务比率 负债合计 1,276 2,995 3,957 4,750 5,588 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 1 1 1 1 成长能力 实收资本（或股本） 94 131 184 184 184 营业收入 13.6% 30.5% 26.0% 17.4% 15.8% 资本公积 5,035 5,011 5,109 5,109 5,109 营业利润 -15.9% 72.4% 15.8% 14.4% 13.6% 留存收益 4,423 6,234 7,703 9,375 11,268 归属于母公司净利润 -15.6% 73.3% 15.6% 14.4% 13.6% 其他 5 4 0 0 0 获利能力 股东权益合计 9,557 11,382 12,998 14,670 16,563 毛利率 49.3% 55.1% 55.2% 54.8% 54.6% 负债和股东权益总计 10,833 14,377 16,955 19,420 22,151 净利率 17.9% 23.7% 21.8% 21.2% 20.8% ROE 13.1% 19.6% 19.5% 19.6% 19.7% 现金流量表 ROIC 12.0% 18.4% 18.1% 17.9% 17.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,183 2,051 2,372 2,713 3,083 资产负债率 11.8% 20.8% 23.3% 24.5% 25.2% 折旧摊销 93 98 449 603 742 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (106) (139) (130) (99) (70) 流动比率 6.05 3.09 3.45