方正中期钢材周度策略

交易咨询产业链报告 方正中期钢材周度策略20240902 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号黑色金属与建材研究中心研究员：汤冰华010-68518793tangbinghua@foundersc.com从业资格证号：F3038544投资咨询证号：Z0015153 摘要 •宏观经济&政策： •1、截至8月24日当周，美国初请失业金人数低于市场预期，美国二季度实际GDP增速高于预期。 •2、加拿大宣布今年10月1日起将对中国产电动汽车征收100%关税，10月15日起将对中国钢铝产品征收25%关税。 •3、工业和信息化部办公厅发布关于暂停钢铁产能置换工作的通知；商务 部等发布《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》；财政部等六部门强调严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务；央行行长表示，下一步将加强逆周期和跨周期调节 ，着力支持稳定预期。 •4、8月中国制造业PMI为49.1%，环比下降0.3%，建筑业PMI为50.6%，环比下降0.6%。 • •钢材产业链： •1、五大材去库较快，总库存同比转降。静态看螺纹钢产需健康，库存及库销比均不高，且需求稳步好转，热卷库存及库销比则偏高，需求同比再次走弱，产需压力未彻底好转，但9月汽车、家电等制造业受淡季影响减弱，对热卷需求有望增加。 •2、高炉开工继续回落，铁水产量将至4月低位，考虑废钢日耗及供应明显低于4月低点，故虽然成材产量较前期高点降幅明显高于铁水，但废钢需求减量或替代了一部分铁水减量，因此短期看高炉开工或逐步见底，从Mysteel调研看，9月高炉有复产预期，目前钢厂盈利率低位反弹，螺纹即期亏损已明显收窄。 •3、终端市场有好转预期，专项债发行继续加快，8月发行额创今年新高且高于计划量，制造业中家电排产尚可，乘用车市场景气度改善，但房地产仍较差，从下游看，钢材旺季需求环比预计好转，但幅度难以乐观 。 • •总结：利润修复，开始有复产预期，但需求改善缓慢，其中板材一端产需压力尚存，原料供应也未明显下降，导致钢价进一步反弹受阻，与此同时，低产量、螺纹低库存，以及3季度以来经济偏弱所带来的政策预期 ，外加淡季逐步结束，对短期钢价或有一定支撑，低位震荡看待。关注产需和政策情况。 一、观点及参考策略1 二、期现货市场回顾2 三、钢材基本面情况4 （一）钢材供应4 （二）钢材需求6 （三）钢材库存9 （四）钢材成本利润11 （五）钢材价差12 （六）钢材海外市场16 （七）钢材终端市场17 （八）宏观经济及政策19 图目录 图1：全国(247家)钢厂产能利用率4 图2：全国(247家)钢厂日均铁水产量4 图3：五大材（螺线冷热中）产量5 图4：热轧卷板产量5 图5：热轧卷板：商品卷产量5 图6：热轧卷板：内部供料量5 图7：螺纹钢：长流程产量5 图8：螺纹钢：短流程产量5 图9：中厚板产量6 图10：冷轧卷板产量6 图11：螺纹钢表观消费量7 图12：热卷表观消费量7 图13：钢材(螺线冷热中镀锌彩涂)表观需求合计7 图14：镀锌板卷表观消费量7 图15：冷轧卷板表观消费量7 图16：中厚板表观消费量7 图17：成交量:建筑钢材:主流贸易商8 图18：混凝土产能利用率8 图19：水泥库容比8 图20：水泥发运量8 图21：钢材出口量8 图22：钢材+钢坯净出口量8 图23：螺纹钢总库存9 图24：热轧卷板总库存9 图25：五大材及镀锌彩涂板总库存9 图26：中厚板板总库存9 图27：镀锌及彩涂板总库存10 图28：线材总库存10 图29：冷轧卷板总库存10 图30：唐山钢坯库存10 图31：螺纹钢注册仓单量11 图32：热轧卷板注册仓单量11 图33：高炉即期利润：螺纹钢：华东11 图34：电炉即期利润：螺纹钢：华东11 图35：唐山钢坯平均利润12 图36：全国(247家)钢厂盈利占比12 图37：高炉即期利润：热卷：上海12 图38：高炉库存利润：热卷：上海12 图39：螺纹钢01合约基差（北京）12 图40：螺纹钢01合约基差（上海）12 图41：螺纹钢01合约基差（广州）13 图42：螺纹钢01合约基差（杭州）13 图43：螺纹钢01合约基差（西安）13 图44：螺纹钢01合约基差（重庆）13 图45：螺纹钢01合约基差（长沙）13 图46：螺纹钢01合约基差（南昌）13 图47：螺纹钢月间价差（1-5）14 图48：螺纹钢月间价差（10-1）14 图49：热轧卷板月间价差（1-5）14 图50：热卷月间价差（10-1）14 图51：期货卷螺价差（主力合约）14 图52：现货卷螺差（上海）14 图53：冷热价差（乐从）15 图54：期货螺矿比（主力合约）15 图55：期货螺纹焦煤比（主力合约）15 图56：期货卷矿比（主力合约）15 图57：热卷-带钢（唐山）15 图58：现货螺废价差（江苏）15 图59：方坯国际价格16 图60：螺纹钢国际价格16 图61：热轧卷板国际价格16 图62：热轧板卷:东南亚进口:CFR价16 图63：欧盟冷轧价格17 图64：欧盟镀锌板价格17 图65：日本&韩国冷轧卷板价格17 图66：热卷出口FOB价格17 图67：欧洲及美国制造业PMI17 图68：东南亚主要国家制造业PMI17 图69：30大中城市商品房销售面积18 图70：100大中城市成交土地溢价率18 图71：二线城市二手房挂牌价指数19 图72：乘用车：厂家批发&零售量19 图73：汽车行业库存：乘联会19 图74：国房景气指数19 图75：存款余额同比增速：企业-住户20 图76：货币与工业品价格指数同比增速20 图77：货币流通与工业产成品库存增速20 图78：制造业PMI数据20 图79：BCI：企业利润前瞻指数20 图80：BCI：企业销售前瞻指数20 表目录 表1：钢材观点及主要逻辑1 表2：钢材主要策略参考2 表3：钢材期货市场情况2 表4：螺纹钢期权数据3 表5：全国主要地区螺纹钢现货价格3 表6：全国热轧卷板现货价格3 表7：钢坯及型钢现货价格3 表8：钢材成本及利润3 表9：废钢价格及供需3 表10：钢材及铁水供应（万吨；%）4 表11：钢材主要品种需求（万吨）6 表12：6 表13：钢材主要品种库存（万吨，小样本）9 表14：螺纹钢、热卷期货仓单量（吨）10 表15：钢材成本利润11 表16：海外主要地区钢材价格16 表17：房地产销售及土地成交数据18 表18：二手房挂牌量价指数18 表19：金融数据19 表20：官方PMI数据19 一、观点及参考策略 表1：钢材观点及主要逻辑 螺纹钢 热卷 核心观点 短期反弹高点或已出现，但立刻转向趋势下跌的可能较小，预计低位震荡 反弹势头减弱，承压偏弱运行 价格区间 3150-3300元 3150-3350元 主要逻辑 1、去库较快且库存较低，静态看螺纹基本面健康，但利润开始修复，9月复产预期上升，需求环比改善幅度有限，供需错配程度或减轻，压制价格进一步上涨空间；2、铁水降至今年低位，且利润改善后高炉或开始复产，炉料需求端压力最大的时段已过，成本端拖累暂时减轻，但受成材需求制约，正反馈逻辑不强；3、海外降息交易在美国经济及就业数据偏好带动下暂时受阻，对工业品利多减弱，中国8月制造业PMI及经济数据偏弱，跟踪有无进一步刺激政策出现。 1、热卷库存及去库情况均一般，需求弱稳，静态看产需矛盾仍在；2、铁水短期或见底，且9月有复产预期，因此成本端拖累减轻，但钢材需求明显好转前，复产引发的正反馈逻辑不强；3、8月制造业PMI继续下降，终端需求仍偏弱，国内需关注有无进一步政策出台，海外降息交易利多影响减弱。 市场基本情况 供应 螺纹钢周产量162万吨，环比2万吨，同比-96万吨，产量回升，同比仍较低 热卷周产量305.05万吨，环比-5.22万吨，同比-15.05万吨，热卷产量略降，同比小幅回落 成本&利润 螺纹亏损收窄，利润低位反弹。华东电炉平电成本3217元，平电利润-17元，转炉成本3387元，转炉利润15元 热卷即期亏损收窄但幅度仍较高，上海热卷利润-176元 需求 螺纹钢周需求218万，环比19万吨，同比-49万吨，需求继续回升，同比降幅收窄 热卷周需求305万吨，环比-13万吨，同比-16万吨，热卷需求回落，同比转降 库存 螺纹钢总库存596万吨，环比-56万吨，同比-182万吨，去库加快，同比降幅扩大 热卷总库存441.81万吨，环比-0.40吨，同比66.48万吨，热卷去库幅度收窄，同比降幅持稳 海外 出口报价小幅上涨，需求仍一般，价格大幅波动使海外采购需求相对谨慎。 基差 螺纹基差小幅走扩，北京网价-79，上海网价-9 热卷基差小幅扩大，上海网价194，北京-126 仓单量 螺纹钢仓单125534吨，同比-7193吨，环比10561吨 热卷仓单272392吨，同比54119吨，环比17220吨 宏观经济&政策 1、工业和信息化部办公厅发布关于暂停钢铁产能置换工作的通知。2、商务部等4部门办公厅发布《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》。3、财政部等六部门制定印发《市政基础设施资产管理办法（试行）》，严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务。4、央行行长表示，下一步将加强逆周期和跨周期调节，着力支持稳定预期，提振信心，支持巩固和增强经济回升向好态势。 5、截至8月24日当周，美国初请失业金人数低于市场预期。美国二季度实际GDP增长3%，高于预期 。 6、加拿大宣布今年10月1日起，将对中国产电动汽车征收100%关税，10月15日起，对中国钢铝产品征收25%关税。 7、8月中国制造业PMI为49.1%，环比下降0.3%，建筑业PMI为50.6%，环比下降0.6%。 资料来源：方正中期研究院 表2：钢材主要策略参考 策略 逻辑 关注点 风险点 单边 螺纹10合约、热卷10合约分别在3300-3320和3350-3400附近分批空配；短期螺纹01合约若接近前低附近，尝试分批做多或通过期权形式做多 1、板材产需问题仍在，外加原料供应减量有限，黑色系目前暂无正反馈条件，上涨高度有限；2、产需压力较之前缓解，淡季逐步结束，外加国内经济持续偏弱下有政策宽松预期。 1、国内外政策；2、产需存变化3、原料供应 1、政策及需求超预期变化带来价格超跌或超涨；2、其他风险事件，如地缘、原料供应等 月间套利 钢材反套，多远空近 螺纹利润改善、有复产预期，现实需求偏弱，产需错配情况或减轻，利空近月 1、产量2、去库速度 需求较好，去库加快 期现套利 螺纹期现正套（轻仓） 9-10月螺纹基差存在季节性扩大规律 1、产量2、去库速度 现货流动性转差 品种间套利 01卷螺差在0附近多卷空螺纹 螺纹利润目前好于热卷，产量一旦持续回升，去库放缓，品种间强弱关系或转变 1、螺纹产量2、热卷需求 1、螺纹复产缓慢且去库较快2、热卷需求继续走弱，库存压力加大 场内期权 反弹至3300附近空螺纹10合约，同时卖01合约执行价3100及以下看跌期权 短期反弹受阻回落，但转向趋势性下跌的可能偏低 1、国内外政策2、产需及库存变化 政策及需求超预期或明显不及预期带来价格短期超涨或超跌 资料来源：方正中期研究院 二、期现货市场回顾 表3：钢材期货市场情况 单位：元/吨 螺纹钢 热轧卷板 2024-08-30 Rb2505 Rb2410 Rb2501 Hc2505 Hc2410 Hc2501 结算价 3480 3286 3384 3540 3446 3485 涨跌 -1.00 -14.00 -11.00 -15.00 -18.00 -19.00 涨跌幅 -0.03% -0.43% -0.33% -0.44% -0.54% -0.56% 资料来源：方正中期研究院、Ifind 表4：螺纹钢期权数据 看涨隐含波动率 看跌隐含波动率 成交量PCR 持仓量PCR 5HV 15HV 5HV历史分 位 15HV历史