国债期货周报：央行开启国债买卖

期货研究报告|国债期货周报2024-09-01 央行开启国债买卖 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2412合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：央行净买入国债。1）优化供给：政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》；《金融时报》采访业内人士称警惕单边一致行为造成债市“踩踏”风险。2）通胀：7月CPI同比上涨0.5%，PPI同比下降0.8%。3）货币：7月M1负增长加深（由-5.0%回落至-6.6%），从内部来看，有效需求不足、新旧动能转换和结构调整持续深化。4）流动性：央行8月15日以固定利率、数量招标方式开展了5777亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%，4010亿元到期的MLF于8月26日续做。8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，净买入债券面值为1000亿元。 资产端：财政政策更积极。1）经济活动：二季度GDP同比增长4.7%；1-7月固定资产投资+3.6%（-0.3pct），7月规模以上工业增加值+5.1%（-0.2pct），7月社会消费品零售 +2.7%（+0.7pct）；6月工业企业利润同比增长3.6%（+0.2pct）。2）贸易活动：7月�口同比增长7.0%（-1.6pct），进口同比增长7.2%（+9.5pct）。3）融资活动：7月净归还PSL925亿元，连续5个月净归还；7月末社融存量增速维持在+8.2%的历史新低附近，其中社融口径信贷-767亿元，显示�有效需求不足状态下银行信贷扩张谨慎的局面。4）房地产：1-7月同比，房地产开发投资-10.2%（-0.1pct），到位资金-21.3%（+1.3pct）， 7月一线城市二手住宅销售价格同比-8.8%（+0.2pct）。数据来源：国家统计局，央行 ■策略 单边：2412合约短期转为中性。 套利：关注收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T）。 套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2409 112.010 -0.40% 7714 7714 -23887 TL TL2412 111.210 -0.48% 49770 49770 3796 TL2503 111.060 -0.41% 2618 2618 2785 T2409 105.685 -0.25% 12825 12825 -44018 T T2412 105.720 -0.22% 58958 58958 17496 T2503 105.700 -0.21% 3050 3050 4235 TF2409 104.525 -0.04% 6329 6329 -23895 TF TF2412 104.455 -0.07% 49096 49096 2726 TF2503 104.415 -0.07% 925 925 522 TS2409 102.310 0.15% 3803 3803 -12614 TS TS2412 102.156 0.00% 37595 37595 7400 TS2503 102.128 0.01% 597 597 352 数据来源：iFinD华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2409.CFE 210005.IB 2.37 -0.1114 4.1006 18.09 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2412.CFE200012.IB2.370.64091.343317.70 TL2503.CFE 210005.IB 2.37 1.1409 1.2636 18.09 T2409.CFE 240006.IB 2.07 0.0682 1.3203 6.12 T T2412.CFE 240013.IB 2.06 0.0573 1.8714 6.40 T2503.CFE 220003.IB 2.08 0.5054 1.6748 6.82 TF2409.CFE 230022.IB 1.84 0.0963 1.5397 3.89 TFTF2412.CFE240001.IB1.840.24631.49834.16 TF2503.CFE 240008.IB 1.83 0.2403 1.4678 4.43 TS2409.CFE 210002.IB 1.46 0.0104 2.9582 1.50 TS TS2412.CFE 240012.IB 1.50 0.0986 1.3210 1.78 TS2503.CFE 230025.IB 1.64 0.4823 1.4784 2.14 数据来源：iFinD华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 107.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 114.0 107.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 114.0 105.0 103.0 112.0 110.0 108.0 105.0 103.0 112.0 110.0 108.0 101.0 07/0107/1507/2908/1208/26 106.0 101.0 07/0107/1507/2908/1208/26 106.0 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.0 302.5 302.0 4TS-T3T-TL(右轴) 07/0107/1507/2908/1208/26 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 303.0 302.8 302.5 302.3 302.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 07/0107/1507/2908/1208/26 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.1 07/0107/1507/2908/1208/26 -0.2 -0.2 07/0107/1507/2908/1208/26 -0.5 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 0.10 0.05 0.00 -0.05 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -0.10 07/0107/1507/2908/1208/26 -0.10 -1.0 07/0107/1507/2908/1208/26 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 07/0107/1507/2908/1208/26 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 3.0 2.0 1.0 0.0 07/0107/1507/2908/1208/26 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 07/0107/1507/2908/1208/26 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 6.0 4.0 2.0 0.0 07/0107/1507/2908/1208/26 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 8 0.056 4 0.03 2 0.010 -2 -0.01 -4 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.00 07/0107/1507/2908/1208/26 -0.03 -6 07/0107/1507/2908/1208/26 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.200.30 0.20 0.10 0.10 0.00 0.00 -0.10 07/0107/1507/2908/1208/26 -0.10 07/0107/1507/2908/1208/26 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 07/0107/1507/2908/1208/26 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 07/0107/1507/2908/1208/26 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 免