2024年半年报点评：高端产品放量，股权激励彰显信心

证券研究报告 非金融公司|公司点评|源杰科技（688498） 2024年半年报点评： 高端产品放量，股权激励彰显信心 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入1.20亿元，同比增长95.96%；归母 净利润1075.13万元，同比下降44.56%；扣非归母净利润947.02万元，同比增长129.97%2024H1，公司电信市场业务营收同比增长94.61%；数据中心及其他业务营收同比增长 111.27%。公司加大高端光芯片研发投入，100GPAM4EML、CW光源等处于客户测试阶段，其中部分CW产品开始批量交付；已初步完成200GPAM4EML的研发及厂内测试。公司发布 《2024年限制性股票激励计划（草案）》。 |分析师及联系人 张宁 SAC：S0590523120003 李宸 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 源杰科技(688498) 2024年半年报点评： 高端产品放量，股权激励彰显信心 行业： 电子/半导体 投资评级： 当前价格：87.37元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 85.46/59.31 流通A股市值(百万元) 5,182.33 每股净资产(元) 24.48 资产负债率(%) 4.09 一年内最高/最低(元) 229.99/80.51 股价相对走势 源杰科技 40% 沪深300 10% -20% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《源杰科技（688498）：短期仍然承压，关注光芯片国产化进程加速》2024.02.02 2、《源杰科技（688498）：业绩继续承压，聚焦高速光芯片继续研发投入》2023.10.27 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入1.20亿元，同比增长95.96% 归母净利润1075.13万元，同比下降44.56%；扣非归母净利润947.02万元，同比增长129.97%。其中2024Q2实现营业收入6009.57万元，同比增长127.07%，环比增长0.05%；归母净利润21.63万元，同比下降97.13%，环比下降97.95%；扣非归母净利润-9.98万元，同比增长77.58%，环比下降101.04%。 电信市场及数据中心业务营收增长较快 2024H1，公司电信市场业务实现营收1.10亿元，同比增长94.61%，主要系传统的 2.5G和10GDFB订单需求回暖，以及10GEML产品加强客户侧推广，订单同比大幅提升。数据中心及其他业务实现营收1049.25万元，同比增长111.27%，主要系部分传统数据中心市场订单需求恢复，以及面向高速率模块的CW光源产品出货。 加大高端光芯片研发投入，CW光源放量有望改善毛利率 公司2024H1毛利率为33.42%，同比下降5.59pct，主要系收入仍以电信业务市场为主，中低速率产品收入占比较高，价格竞争日益激烈，生产设施投入和生产费用增加。公司加大高端光芯片研发投入，100GPAM4EML、CW光源等处于客户测试阶段，其中部分CW产品开始批量交付；已初步完成200GPAM4EML的研发及厂内测试。我们认为，随着公司CW光源等高端产品的逐步放量，毛利率有望改善。 股权激励彰显发展信心 公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予董事、高级管理人员、核心技术人员、业务骨干等176人限制性股票57.17万股。激励计划考核的会计 年度为2024-2026年，业绩考核目标分别为2024年营收不低于2.20亿元/2024- 2025年累计营收不低于5.20亿元/2024-2026年累计营收不低于9.20亿元。 毛利率有望改善，股权激励提振信心，建议保持关注 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2.62/4.27/5.75亿元，同比增速分别为81.57%/62.74%/34.75%；归母净利润分别为0.51/1.45/2.15亿元，同比增速分别为160.48%/184.99%/48.51%，3年CAGR为122.56%；EPS分别为0.59/1.69/2.51 元/股。公司毛利率有望改善，股权激励提振发展信心，建议保持关注。 风险提示：产品需求不及预期风险；技术研发不及预期风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 283 144 262 427 575 增长率（%） 21.89% -48.96% 81.57% 62.74% 34.75% EBITDA（百万元） 140 39 125 241 331 归母净利润（百万元） 100 19 51 145 215 增长率（%） 5.28% -80.58% 160.48% 184.99% 48.51% EPS（元/股） 1.17 0.23 0.59 1.69 2.51 市盈率（P/E） 74.4 383.3 147.2 51.6 34.8 市净率（P/B） 3.6 3.5 3.5 3.3 3.1 EV/EBITDA 40.8 290.0 49.2 25.9 18.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 1）产品需求不及预期风险：公司产品市场需求与下游应用领域密切相关。若下游行业发展放缓，或将会对公司营业收入和盈利增长不利。 2）技术研发不及预期风险：公司产品主要应用于技术密集型行业，若公司未能及时进行技术升级或新技术不及预期，公司产品或将面临被淘汰或被替代的风险，对公司营业收入产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1420 1344 1338 1282 1305 营业收入 283 144 262 427 575 应收账款+票据 169 124 169 274 370 营业成本 108 84 161 202 243 预付账款 2 3 4 6 8 营业税金及附加 2 3 3 5 6 存货 96 141 175 220 265 营业费用 11 7 9 10 13 其他 63 19 16 26 34 管理费用 58 57 45 58 78 流动资产合计 1749 1631 1701 1808 1982 财务费用 -1 -22 -5 -5 -4 长期股权投资 0 30 30 30 30 资产减值损失 -1 -18 -11 -18 -25 固定资产 400 447 552 640 711 公允价值变动收益 1 4 0 0 0 在建工程 123 107 71 36 0 投资净收益 1 5 5 5 5 无形资产 15 17 13 10 6 其他 5 11 10 8 6 其他非流动资产 10 5 5 5 5 营业利润 110 18 53 152 225 非流动资产合计 547 606 671 720 752 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 2296 2237 2372 2528 2734 利润总额 110 18 53 152 225 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 10 -1 3 7 11 应付账款+票据 137 84 173 216 260 净利润 100 19 51 145 215 其他 27 11 21 29 36 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 165 95 194 245 296 归属于母公司净利润 100 19 51 145 215 长期带息负债 2 1 1 1 1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 26 24 24 24 24 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 28 25 25 25 24 成长能力 负债合计 193 120 219 270 321 营业收入 21.89% -48.96% 81.57% 62.74% 34.75% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 0.58% -103.07%1,544.56% 202.88% 50.03% 股本 60 85 85 85 85 EBITDA 5.49% -72.22% 220.59% 92.37% 37.53% 资本公积 1835 1845 1845 1845 1845 归属于母公司净利润 5.28% -80.58% 160.48% 184.99% 48.51% 留存收益 207 187 224 329 484 获利能力 股东权益合计 2102 2117 2153 2258 2413 毛利率 61.90% 41.88% 38.54% 52.62% 57.69% 负债和股东权益总计 2296 2237 2372 2528 2734 净利率 35.46% 13.49% 19.35% 33.89% 37.35% ROE 4.77% 0.92% 2.36% 6.40% 8.90% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 21.02% -3.74% 5.87% 16.64% 20.64% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 100 19 51 145 215 资产负债率 8.42% 5.36% 9.22% 10.68% 11.73% 折旧摊销 31 42 76 93 110 流动比率 10.6 17.1 8.8 7.4 6.7 财务费用 -1 -22 -5 -5 -4 速动比率 9.9 15.4 7.8 6.3 5.7 存货减少（增加为“-”） -40 -45 -35 -45 -45 营运能力 营运资金变动 -115 -93 23 -111 -100 应收账款周转率 1.8 1.2 1.7 1.7 1.7 其它 62 80 30 40 41 存货周转率 1.1 0.6 0.9 0.9 0.9 经营活动现金流 38 -17 141 118 216 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 资本支出 -96 -70 -142 -142 -142 每股指标（元） 长期投资 9 19 0 0 0 每股收益 1.2 0.2 0.6 1.7 2.5 其他 -34 13 4 4 4 每股经营现金流 0.4 -0.2 1.7 1.4 2.5 投资活动现金流 -122 -38 -138 -138 -138 每股净资产 24.6 24.8 25.2 26.4 28.2 债权融资 -1 -1 0 0 0 估值比率 股权融资 15 25 0 0 0 市盈率 74.4 383.3 147.2 51.6 34.8 其他 1381 -51 -9 -35 -55 市净率 3.6 3.5 3.5 3.3 3.1 筹资活动现金流 1395 -27 -9 -36 -55 EV/EBITDA 40.8 290.0 49.2 25.9 18.8 现金净增加额 1311 -82 -6 -55 23 EV/EBIT 52.3 -3361.0 126.6 42.3 28.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中