2024年半年报点评：加速打造高端装备平台，回购、增持彰显发展信心

公司研究 证券研究报告 电力设备与新能源2024年09月19日 道森股份（603800）2024年半年报点评 加速打造高端装备平台，回购、增持彰显发展信心 强推维持） 目标价：24元 当前价：16.30元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：代昌祺邮箱：daichangqi@hcyjs.com执业编号：S0360524020001 公司基本数据 总股本(万股)20,800.00 已上市流通股(万股)20,800.00 总市值(亿元)33.95 流通市值(亿元)33.95 资产负债率(%)74.79 每股净资产(元)3.82 12个月内最高/最低价33.06/16.32 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-19~2024-09-19 0% -17%23/09 -34% 23/11 24/0224/0424/0724/09 -51% 道森股份 沪深300 相关研究报告 《道森股份（603800）2023年报&2024年一季报点评：电解铜箔设备维持高增长，内生外延打造高端装备制造平台》 2024-04-24 《道森股份（603800）重大事项点评：外延拓展综合竞争实力，打造高端装备平台型企业》 2024-01-24 《道森股份（603800）2023年业绩预告点评：电解铜箔设备维持高增长，复合集流体新镀膜设备即将推出》 2024-01-22 事项： 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收6.83亿，同比- 35.5%，实现归母净利0.60亿，同比+21.3%，实现扣非归母净利0.42亿，同比+16.0%；公司2024Q2单季度实现营收3.46亿，同比-48.3%，实现归母净利润0.31亿，同比-2.6%，环比+6.2%，实现扣非净利0.21亿，同比-36.7%，环比+4.0%。 评论： 电解铜箔设备业务收入略有下滑，并表比例提升下实现归母增长。根据公司分部信息披露，24年上半年公司实现电解铜箔设备业务收入4.23亿元，同比约 -10.9%，我们认为主要是下游铜箔加工行业竞争加剧影响公司发货与收入确认。公司利润主要来自控股子公司洪田科技，上半年对洪田科技控股比例为81%(2023年同期为51%)，虽然电解铜箔业务收入略有下降，但因对洪田科技控股比例大幅提升，公司上半年归母净利润实现了21.3%的正向增长。 持续剥离低效资产，加速布局高端装备制造。公司22-23年已经陆续完成部分原油气钻采设备相关业务的剥离，2024年4月公告转让道森材料和道森机械100%股权，截至中报道森机械股权交易已实施完成，道森材料100%股权的交割工作正在进行中。外延布局方面，公司参股达牛科技15%股权，与瑞视微合 资设立控股子公司，实现对超声焊接、视觉检测等领域的布局，24年7月公 司公告拟购买龙铮真空的生产设备、库存产品、专利技术等核心经营资产，进一步完善真空镀膜设备产业布局。 回购股份、高管增持与股权激励彰显发展信心。公司自23年以来共发布三次回购计划和一次高管增持计划，前两次回购已经完成，合计回购金额约1亿元，第三次回购仍在实施中；高管增持计划已经完成，高管合计增持金额约0.2 亿元。公司7月公告股权激励方案，激励授予条件考核公司2024-2025两个会计年度扣非归母净利润增长率分别不低于25%或归母净利润增长率分别不低于10%。 投资建议：公司是电解铜箔设备龙头，复合集流体真空镀膜设备打造公司第二增长曲线，外延布局超声焊接、视觉检测等领域设备，有望成长为高端装备制造平台型企业。考虑到公司下游铜箔加工行业竞争激烈，对公司设备收入确认 会有一定影响，我们对原预测进行一定下调，预计公司24-26年归母净利润分别为2.45/3.11/3.57亿元（原预测值分别为2.88/3.80/4.75亿元），对应EPS分别为1.18/1.49/1.72元（原预测值分别为1.38/1.83/2.28元），给予24年业绩20倍估值，对应目标价24元，维持“强推”评级。 风险提示：下游扩产需求不及预期；新产品研发或推广进度不及预期；原材料涨价削弱盈利水平；核心零部件短缺风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,237 2,014 2,367 2,663 同比增速(%) 2.2% -10.0% 17.5% 12.5% 归母净利润(百万) 205 245 311 357 同比增速(%) 92.4% 19.4% 27.0% 15.0% 每股盈利(元) 0.98 1.18 1.49 1.72 市盈率(倍) 17 14 11 9 市净率(倍) 4.2 3.3 2.6 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月19日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 517 757 1,128 1,513 营业总收入 2,237 2,014 2,367 2,663 应收票据 245 176 232 262 营业成本 1,670 1,448 1,695 1,901 应收账款 499 627 641 714 税金及附加 15 10 12 11 预付账款 60 58 74 88 销售费用 91 40 47 53 存货 1,063 701 887 994 管理费用 91 121 118 120 合同资产 93 26 37 50 研发费用 81 54 59 61 其他流动资产 325 186 196 248 财务费用 7 0 0 3 流动资产合计 2,802 2,532 3,195 3,869 信用减值损失 -12 -15 -6 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -28 -8 -8 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 -18 0 0 固定资产 341 339 346 366 投资收益 44 20 7 7 在建工程 50 50 50 50 其他收益 60 35 25 10 无形资产 58 56 55 54 营业利润 343 355 453 520 其他非流动资产 370 373 375 377 营业外收入 1 0 1 2 非流动资产合计 818 818 826 848 营业外支出 6 0 3 3 资产合计3,621 3,350 4,021 4,717 利润总额 337 355 451 519 短期借款227 237 247 257 所得税 59 53 68 78 应付票据 236 242 302 349 净利润 279 302 384 441 应付账款 423 371 449 502 少数股东损益 74 57 73 84 预收款项 0 3 1 1 归属母公司净利润 205 245 311 357 合同负债 810 318 449 599 NOPLAT 285 302 384 444 其他应付款 92 92 92 92 EPS(摊薄)（元） 0.98 1.18 1.49 1.72 一年内到期的非流动负债90 90 90 90 其他流动负债 242 213 250 278 主要财务比率 流动负债合计 2,120 1,567 1,880 2,169 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 476 486 496 506 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.2% -10.0% 17.5% 12.5% 其他非流动负债 72 72 72 72 EBIT增长率 75.4% 3.1% 27.2% 15.5% 非流动负债合计 548 558 568 578 归母净利润增长率 92.4% 19.4% 27.0% 15.0% 负债合计 2,668 2,125 2,448 2,748 获利能力 归属母公司所有者权益 814 1,028 1,302 1,614 毛利率 25.3% 28.1% 28.4% 28.6% 少数股东权益 138 197 270 356 净利率 12.5% 15.0% 16.2% 16.6% 所有者权益合计 952 1,225 1,573 1,969 ROE 25.2% 23.8% 23.9% 22.2% 负债和股东权益 3,621 3,350 4,021 4,717 ROIC 24.2% 20.4% 21.5% 20.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 73.7% 63.4% 60.9% 58.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 90.9% 72.3% 57.6% 47.0% 经营活动现金流4 300 441 482 流动比率 1.3 1.6 1.7 1.8 现金收益332 354 437 498 速动比率 0.8 1.2 1.2 1.3 存货影响 -99 362 -186 -107 营运能力 经营性应收影响 179 -49 -78 -112 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -100 -42 136 101 应收账款周转天数 89 101 96 92 其他影响 -308 -325 132 103 应付账款周转天数 93 99 87 90 投资活动现金流 5 -43 -50 -64 存货周转天数 218 219 169 178 资本支出 -151 -48 -59 -74每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.98 1.18 1.49 1.72 其他长期资产变化156 6 8 10 每股经营现金流 0.02 1.44 2.12 2.32 融资活动现金流-87 -16 -20 -34 每股净资产 3.91 4.94 6.26 7.76 借款增加 251 20 20 20估值比率 股利及利息支付 -63 -55 -67 -84 P/E 17 14 11 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 -276 19 27 30 EV/EBITDA 11 11 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63