2024年半年报点评：24H1业绩稳步增长，股权激励彰显公司发展信心

2024年9月3日 公司研究 24H1业绩稳步增长，股权激励彰显公司发展信心 ——新凤鸣（603225.SH）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入312.7亿元，同比+11.0%，实现归母净利润6.05亿元，同比+26.2%；其中Q2单季度实现营业收入168.2亿元，同比+7.3%，环比+16.4%，实现归母净利润3.29亿元，同比+13.7%，环比+19.7%。 点评： 24H1业绩稳步增长，静待长丝旺季来临：2024年Q2，受行业需求复苏相对疲 软影响，化纤产业链盈利承压，PTA、涤纶长丝、涤纶短纤价差均有所收窄，国内PTA价差为404元/吨，同比-84元/吨，环比-12元/吨；涤丝POY价差为1032元/吨，同比-2元/吨，环比-39元/吨；涤纶短纤价差为712元/吨，同比-11元/吨，环比+117元/吨。2024年H1，公司涤纶长丝总销量338.8万吨，同比+6.7%；短纤销量62.3万吨，同比+25.7%。销量增长叠加24年6月涤纶长丝有效提价，带动公司24H1业绩稳步增长。展望24年下半年，随着涤纶长丝需求旺季来临，叠加龙头企业联合减产，涤纶长丝行业供需格局有望改善，公司盈利能力有望进一步增强。 推出股权激励计划，彰显公司发展信心：2024年8月7日，公司发布公告《新 凤鸣集团股份有限公司2024年限制性股票激励计划（草案）》。以2023年营 业收入和2021-2023年平均净利润为基数计算依据，该计划业绩考核要求为：12024年营业收入增长率不低于5%或净利润增长率不低于10%；2）2025年营业收入增长率不低于10%或净利润增长率不低于20%；3）2026年营业收入增长率不低于15%或净利润增长率不低于30%。考核要求充分体现了公司对长期发展的信心，此次股权激励计划进一步完善了公司及控股子公司核心管理级员工及核心骨干的激励约束机制，助力公司未来发展。 向上完善产业链，持续推进一体化布局：公司打造涤纶长丝完整产业链战略规划， 积极拓展上游原材料产业链。截至24年Q2公司已规划了540万吨的PTA项目，该项目采用最新工艺技术，在成本、能耗等方面具有显著优势，PTA单耗优势位居行业前列，预计到2025年年底，公司PTA产能将达到1000万吨，进一步保障涤纶长丝原材料供应。 盈利预测、估值与评级：长丝需求复苏相对疲软，价差下滑，因此我们下调公司 2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.13（下调22%）、20.31（下调19%）、24.08亿元，折合EPS分别为0.99、1.33、1.58元，公司持续巩固聚酯龙头地位，随着聚酯产能逐步落地，将进一步提升公司市场占有率，我们持续看好公司未来发展，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，产品价格大幅波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 50,787.33 61,468.60 68,110.44 73,884.22 80,840.76 营业收入增长率 13.44% 21.03% 10.81% 8.48% 9.42% 净利润（百万元） -205 1,086 1,513 2,031 2,408 净利润增长率 -109.10% - 39.26% 34.26% 18.59% EPS（元） -0.13 0.71 0.99 1.33 1.58 ROE（归属母公司（摊薄） -1.31% 6.47% 8.44% 10.47% 11.42% P/E - 15 11 8 7 P/B 1.0 1.0 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-02 买入（维持） 当前价：10.60元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股):15.25 总市值(亿元)：161.62 一年最低/最高(元)：10.30/16.10近3月换手率：47.81% 股价相对走势 27% 16% 5% -5% -16% 08/2312/2303/2406/24 新凤鸣沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.60 -16.28 -3.60 绝对 -17.12 -25.30 -18.77 资料来源：Wind 相关研报23年业绩同比大幅增长，持续加码聚酯主业巩固龙头地位——新凤鸣（603225.SH）公告点评 （2024-01-17） 新凤鸣（603225.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 50,787 61,469 68,110 73,884 80,841 总资产 41,304 45,140 48,930 51,076 53,474 营业成本 48,904 57,881 63,643 68,702 75,029 货币资金 6,289 8,111 10,217 11,083 12,126 折旧和摊销 2,524 2,841 2,586 2,696 2,822 交易性金融资产 14 3 3 3 3 税金及附加 90 176 156 171 201 应收账款 576 965 903 1,004 1,147 销售费用 84 101 112 122 133 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 652 693 768 833 911 其他应收款（合计） 15 143 78 93 128 研发费用 1,078 1,198 1,328 1,440 1,576 存货 3,719 4,309 4,965 5,297 5,741 财务费用 549 510 732 725 698 其他流动资产 791 664 996 1,284 1,632 投资收益 22 33 33 33 33 流动资产合计 11,905 14,549 17,725 19,341 21,361 营业利润 -529 1,116 1,633 2,200 2,622 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 -466 1,174 1,681 2,256 2,676 长期股权投资 327 374 374 374 374 所得税 -260 88 168 226 268 固定资产 22,615 25,016 24,006 23,180 22,449 净利润 -205 1,086 1,513 2,031 2,408 在建工程 3,058 1,660 2,820 3,690 4,342 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 1,745 1,737 1,901 2,061 2,217 归属母公司净利润 -205 1,086 1,513 2,031 2,408 商誉 0 0 0 0 0 EPS-元 -0.13 0.71 0.99 1.33 1.58 其他非流动资产 1,308 1,380 1,380 1,380 1,380 非流动资产合计 29,399 30,591 31,205 31,734 32,112 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 25,604 28,343 31,015 31,673 32,392 经营活动现金流 3,185 3,659 4,461 4,871 5,507 短期借款 8,491 9,202 9,735 8,809 7,513 净利润-2051,0861,5132,0312,408 应付账款2,6612,6333,3173,4813,709 折旧摊销 2,524 2,841 2,586 2,696 2,822 应付票据 1,194 1,820 1,820 1,934 2,206 净营运资金增加 1,163 1,727 1,235 1,405 1,414 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -297 -1,995 -873 -1,261 -1,137 其他流动负债 62 54 54 54 54 投资活动产生现金流 -5,414 -3,422 -3,161 -3,184 -3,149 流动负债合计 15,196 16,786 18,151 17,436 16,746 净资本支出 -5,370 -3,277 -3,200 -3,200 -3,200 长期借款 7,356 7,879 9,079 10,279 11,479 长期投资变化 327 374 0 0 0 应付债券 2,393 2,497 2,497 2,497 2,497 其他资产变化 -371 -520 39 16 51 其他非流动负债 605 721 921 1,094 1,303 融资活动现金流 3,006 565 806 -821 -1,315 非流动负债合计 10,408 11,557 12,864 14,237 15,646 股本变化 -0 0 -5 0 0 股东权益 15,700 16,797 17,915 19,403 21,082 债务净变化 4,319 1,548 1,734 273 -96 股本 1,529 1,529 1,525 1,525 1,525 无息负债变化 201 1,192 938 385 815 公积金 6,053 6,080 6,232 6,435 6,473 净现金流 816 862 2,105 866 1,043 未分配利润 8,092 9,151 10,122 11,407 13,048 归属母公司权益 15,700 16,796 17,914 19,401 21,080 少数股东权益 0 1 1 1 1 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 3.7% 5.8% 6.6% 7.0% 7.2% 销售费用率 0% 0% 0% 0% 0% EBITDA率 5.7% 7.4% 7.2% 7.6% 7.5% 管理费用率 1% 1% 1% 1% 1% EBIT率 0.7% 2.8% 3.4% 3.9% 4.0% 财务费用率 1% 1% 1% 1% 1% 税前净利润率 -0.9% 1.9% 2.5% 3.1% 3.3% 研发费用率 2% 2% 2% 2% 2% 归母净利润率 -0.4% 1.8% 2.2% 2.7% 3.0% 所得税率 56% 8% 10% 10% 10% ROA -0.5% 2.4% 3.1% 4.0% 4.5% ROE（摊薄） -1.3% 6.5% 8.4% 10.5% 11.4% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 0.4% 4.1% 5.1% 6.1% 6.7% 每股红利 0.00 0.26 0.36 0.48 0.57 每股经营现金流 2.08 2.39 2.93 3.19 3.61 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 10.27 10.98 11.75 12.72 13.83 资产负债率 62% 63% 63% 62% 61% 每股销售收入 33.21 40.19 44.67 48.46 53.02 流动比率 0.78 0.87 0.98 1.11 1.28 速动比率 0.54 0.61 0.70 0.81 0.93 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 0.79 0.78 0.77 0.82 0.90 PE - 15 11 8