产品高端化和市场全球化同发力，主营业务保持较快增长

买入|维持 久立特材(002318) 证券研究报告：钢铁|公司点评报告 2024年9月1日 股票投资评级 产品高端化和市场全球化同发力，主营业务保持较快增长 40% 33% 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% 久立特材钢铁 事件 个股表现 8月30日，久立特材发布2024年半年报。2024H1，公司实现营 业收入48.31亿元，同比增长28%，实现归母净利润6.44亿元，同比减少10%，实现扣非归母净利润6.53亿元，同比增长34%。 点评 1、产品“高端化”和市场“全球化”同发力，主营业务收入和利 2023-092023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）19.25 总股本/流通股本（亿股）9.77/9.55 总市值/流通市值（亿元）188/184 52周内最高/最低价26.17/17.29 资产负债率(%)42.7% 市盈率12.58 第一大股东久立集团股份有限公司 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 润快速增长。2024年，公司持续推进产品“高端化”，上半年，公司 公司基本情况 高附加值、高技术含量产品收入达到约10.57亿元，占公司营业收入比重约22%，同比增长40%；公司市场“全球化”成效显著，上半年公司境外收入16.69亿元，占公司营业收入的35%，同比增长61%。在产品“高端化”和市场“全球化”推动下，公司2024H1实现营收 48.31亿元，同比增长28%，实现扣非归母净利润6.53亿元，同比增长34%，扣除联营企业投资收益后归母净利润同比增长81%。 2、分行业看，2024H1公司在石油、化工、天然气行业收入同比增长39%。公司积极开拓和布局国内外石化天然气的中高端产品市场2024H1，公司在石油、化工、天然气行业收入29.97亿元，同比增长 研究所 39.30%；在电力设备制造行业收入6.45亿元，同比增长18.64%；在其他机械制造行业收入6.01亿元，同比增长6.02%；在其他不可分行业收入5.88亿元，同比增长16.99%。 3、盈利能力进一步提升，2024H1毛利率同比提升1.98pcts，四费费率同比降低1.57pcts。2024H1，公司销售毛利率24.91%，同比提高1.98pcts。分产品看，无缝管毛利率30.02%，同比提高1.15pcts焊接管毛利率22.35%，同比降低1.23pcts；复合管毛利率24.32%，同比提高29.72pcts；管件毛利率23.71%，同比提高8.79pcts；合金材料毛利率23.75%，同比提高18.55pcts。费用率方面，2024H1，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为3.60%、3.24%、3.85%和-1.30%，分别同比-0.49pcts、+0.03pcts、-0.27pcts和-0.84pcts。公司四费费率9.39%，同比降低1.57pcts。 4、投资收益同比下滑拖累业绩增速。2024H1，公司投资收益0.26亿元，较2023H1减少4.13亿元，主要由于长期股权投资收益减少以及2023H1公司处置长期股权投资产生2.95亿元的投资收益。2024H1公司长期股权投资收益0.55亿元，较去年同期减少0.97亿元。 5、我们预计公司2024-2026年归母净利润15.55亿元、17.94亿元和20.02亿元，对应当前股价PE估值分别为12、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 出口退税等政策变动风险；汇率波动风险；行业需求及海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动及产品竞争激烈售价降低风险等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8568 11146 12481 13821 增长率(%) 31.07 30.08 11.98 10.74 EBITDA（百万元） 1519.23 2140.59 2417.17 2651.38 归属母公司净利润（百万元） 1488.54 1554.99 1793.94 2001.96 增长率(%) 15.58 4.46 15.37 11.60 EPS(元/股) 1.52 1.59 1.84 2.05 市盈率（P/E） 12.64 12.10 10.49 9.40 市净率（P/B） 2.60 2.14 1.78 1.49 EV/EBITDA 10.57 6.50 5.00 3.78 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 8568 11146 12481 13821 营业收入 31.1% 30.1% 12.0% 10.7% 营业成本 6325 8184 9133 10112 营业利润 24.8% 5.0% 15.4% 11.6% 税金及附加 49 64 72 79 归属于母公司净利润 15.6% 4.5% 15.4% 11.6% 销售费用 364 457 512 567 获利能力 管理费用 367 404 445 489 毛利率 26.2% 26.6% 26.8% 26.8% 研发费用 339 373 411 452 净利率 17.4% 14.0% 14.4% 14.5% 财务费用 -42 -59 -87 -121 ROE 20.5% 17.7% 16.9% 15.9% 资产减值损失 -39 -51 -57 -63 ROIC 12.1% 14.8% 14.1% 13.2% 营业利润 1734 1821 2101 2344偿债能力 营业外收入 15 0 0 0 资产负债率 42.7% 43.8% 42.1% 40.6% 营业外支出 6 0 0 0 流动比率 1.67 1.75 1.90 2.05 利润总额 1743 1821 2101 2344 营运能力 所得税 251 263 303 338 应收账款周转率 8.25 8.77 8.32 8.39 净利润 1492 1558 1798 2006 存货周转率 3.86 4.02 3.83 3.87 归母净利润 1489 1555 1794 2002 总资产周转率 0.75 0.77 0.72 0.69 每股收益（元） 1.52 1.59 1.84 2.05 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.52 1.59 1.84 2.05 货币资金 4313 6055 8105 10393 每股净资产 7.41 9.00 10.84 12.89 交易性金融资产 6 6 6 6 估值比率 应收票据及应收账款 1408 1808 2000 2191 PE 12.64 12.10 10.49 9.40 预付款项 222 287 320 354 PB 2.60 2.14 1.78 1.49 存货 2442 3108 3418 3732 流动资产合计 8638 11567 14181 17038现金流量表 固定资产 2577 2585 2568 2526 净利润 1492 1558 1798 2006 在建工程 248 311 373 436 折旧和摊销 336 379 403 428 无形资产 372 372 371 370 营运资本变动 374 -17 -6 -11 非流动资产合计 4378 4455 4500 4520 其他 -442 36 43 54 资产总计 13016 16022 18681 21559 经营活动现金流净额 1759 1956 2238 2477 短期借款 706 906 1106 1306 资本开支 -442 -449 -449 -449 应付票据及应付账款 1380 1786 1993 2207 其他 631 60 75 80 其他流动负债 3071 3911 4346 4783 投资活动现金流净额 189 -389 -374 -368 流动负债合计 5158 6604 7446 8296 股权融资 0 7 0 0 其他 406 408 428 448 债务融资 331 223 220 220 非流动负债合计 406 408 428 448 其他 -617 -54 -34 -41 负债合计 5564 7012 7874 8745 筹资活动现金流净额 -286 176 186 179 股本 977 977 977 977 现金及现金等价物净增加额 1682 1742 2050 2288 资本公积金 1852 1860 1860 1860 未分配利润 3888 5208 6733 8435 少数股东权益 207 211 215 219 其他 527 754 1023 1323 所有者权益合计 7452 9010 10808 12814 负债和所有者权益总计 13016 16022 18681 21559 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业