新兴领域有望放量，传统业务短期承压

公司快报/三利谱 2023年03月28日 三利谱(002876.SZ) 公司快报 新兴领域有望放量，传统业务短期承压 证券研究报告 显示零组 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 55.00元 股价 (2023-03-28) 43.14元 交易数据 总市值(百万元) 7,501.40 流通市值(百万元) 6,417.42 总股本(百万股) 173.88 流通股本(百万股) 148.76 12个月价格区间 24.6/70.2元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.7 16.0 26.4 绝对收益 -1.1 19.3 22.8 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 产能持续释放，业绩符合预期 2022-01-27 事件：公司发布2022年度报告，全年实现营业收入21.74亿元，同比减少5.66%；实现归母净利润2.06亿元，同比减少38.84%；实现扣非归母净利润1.69亿元，同比减少44.54%。 终端需求疲软+面板库存去化，收入及毛利率短期承压：2022年公司实现营收21.74亿元（YoY-5.66%），毛利率21.31%（YoY-3.53pct），收入及毛利率有所下滑，主要是受地缘政治、全球通胀等多方面影响。全球经济增长乏力，消费持续疲软，终端消费类电子产品出货量出现整体下滑，造成下游面板厂和模组厂对偏光片需求下降，公司中小尺寸TFT产品收入承压。此外，受需求不足及行业竞争加剧影响，TV等产品价格有所下降。因龙岗厂新投产，产能利用率短期内未达正常水平，生产成本较高，利润率受到一定压制。22Q4单季度公司实现营收5.12亿元（YoY-5.22%，QoQ-10.23%）,实现归母净利润0.19亿元（YoY-67.44%，QoQ-61.30%），毛利率为20.27%（YoY-4.37pct，QoQ+0.07pct），净利率为3.79%（YoY-7.94pct，QoQ-5.09pct）。展望2023年，随着外部不确定性因素逐渐被消化，下游去库存取得成效，面板需求有望结构性恢复，拉动面板价格反弹，上游偏光片产业景气度有望企稳回升。 研发投入持续加强，积极布局新赛道：公司持续加大研发力度，积极推进车载碘系偏光片、柔性AMOLED用偏光片、超高透过率LCD偏光片、组合厚度150um的LCD偏光片、9微米超薄PVA偏光片、VR头显折叠光路用偏光片等多个创新产品的研发工作。2022年公司研发费用同比增加2691.08万元（YoY+9.11%），研发费用率达到7.25%（YoY+1.99pct）。 1） 车载方面：目前公司车载碘系偏光片已稳定在 95°C×500H，并在后装车载市场取得量产实绩，更高耐温的产品仍在持续开发中。据年报披露，公司高度重视车载显示业务的发展，已在莆田布局新生产线为未来车载产品生产基地，公司开发车载产品已有2-3年时间，目前车载染料系产品已有小批量供货，车载碘系产品正在下游客户端做认证，产品认证通过后将逐步在莆田新生产线生产。 2） OLED方面：公司用于固定曲率柔性手机屏的102微米AMOLED偏光片客户测试基本通过，将陆续在多个品牌上实现量产。据年报披露，公司目前已成为穿戴市场主要面板客户的主力供应商，OLED手机产品已完成部分下游客户认证，未来随着客户需求量的增加以及公司龙岗产线的顺利爬坡，公司OLED手-30%-15%0%15%30%45%60%75%90%2022-032022-072022-112023-03三利谱沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563317 公司快报/三利谱 机产品出货有望持续快速增长，并成为公司业绩的重要增长点之一。 3） VR方面：公司VR头显折叠光路用偏光片实现量产出货，后续迭代产品持续开发中。据年报披露，公司对VR产品的研究开发已有一年多时间，目前正在接受客户的认证。公司看好VR产品在未来的发展潜力，并会积极投入，力争通过把握该产品方向上的发展契机，实现公司业务未来的进一步发展。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为33.10亿元、44.34亿元、59.46亿元，归母净利润分别为3.86亿元、5.41亿元、7.53亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,304.0 2,173.5 3,309.8 4,433.8 5,946.5 净利润 337.5 206.4 386.2 541.1 753.2 每股收益(元) 1.94 1.19 2.22 3.11 4.33 每股净资产(元) 12.18 13.38 15.33 18.16 22.18 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 23.1 37.8 20.2 14.4 10.4 市净率(倍) 3.7 3.4 2.9 2.5 2.0 净利润率 14.6% 9.5% 11.7% 12.2% 12.7% 净资产收益率 15.9% 8.9% 14.5% 17.1% 19.5% 股息收益率 0.7% 0.0% 0.6% 0.6% 0.7% ROIC 17.7% 10.4% 18.5% 19.3% 25.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/三利谱 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,304.0 2,173.5 3,309.8 4,433.8 5,946.5 成长性 减:营业成本 1,728.3 1,707.9 2,538.9 3,385.0 4,516.8 营业收入增长率 20.9% -5.7% 52.3% 34.0% 34.1% 营业税费 11.7 8.1 13.2 17.7 23.2 营业利润增长率 190.1% -36.4% 90.9% 39.9% 39.5% 销售费用 17.6 15.8 23.2 31.0 41.6 净利润增长率 188.9% -38.8% 87.1% 40.1% 39.2% 管理费用 69.8 71.2 99.3 128.6 169.5 EBITDA增长率 106.4% -21.3% 68.2% 34.3% 34.2% 研发费用 103.3 130.2 165.5 217.3 285.4 EBIT增长率 121.2% -32.6% 85.7% 37.9% 38.2% 财务费用 -0.5 29.0 37.4 42.4 50.5 NOPLAT增长率 137.4% -32.7% 86.8% 37.9% 38.2% 资产减值损失 -20.2 -23.4 -22.5 -22.0 -22.6 投资资本增长率 14.3% 4.9% 32.6% 6.6% 34.8% 加:公允价值变动收益 1.0 1.7 - - - 净资产增长率 16.1% 8.4% 15.4% 19.3% 23.0% 投资和汇兑收益 -5.6 -3.1 -4.9 -4.5 -4.2 营业利润 370.3 235.6 449.9 629.4 877.9 利润率 加:营业外净收支 4.8 3.8 1.8 3.5 3.0 毛利率 25.0% 21.4% 23.3% 23.7% 24.0% 利润总额 375.1 239.4 451.7 632.9 880.9 营业利润率 16.1% 10.8% 13.6% 14.2% 14.8% 减:所得税 21.3 27.0 45.2 63.3 88.1 净利润率 14.6% 9.5% 11.7% 12.2% 12.7% 净利润 337.5 206.4 386.2 541.1 753.2 EBITDA/营业收入 20.1% 16.7% 18.5% 18.5% 18.6% EBIT/营业收入 16.9% 12.1% 14.7% 15.2% 15.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 116 178 130 109 89 货币资金 545.0 435.1 562.7 753.8 1,010.9 流动营业资本周转天数 143 163 141 136 138 交易性金融资产 401.0 361.7 361.7 361.7 361.7 流动资产周转天数 348 382 301 284 277 应收帐款 872.1 587.2 1,343.5 1,242.9 2,225.9 应收帐款周转天数 118 121 105 105 105 应收票据 34.0 24.7 64.7 55.1 105.6 存货周转天数 71 90 80 80 82 预付帐款 8.7 18.4 13.4 29.4 32.5 总资产周转天数 559 634 481 426 388 存货 496.7 587.7 876.6 1,083.6 1,612.5 投资资本周转天数 330 383 299 263 238 其他流动资产 83.0 156.9 132.4 124.1 137.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.9% 8.9% 14.5% 17.1% 19.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 9.1% 5.6% 8.1% 10.5% 10.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 17.7% 10.4% 18.5% 19.3% 25.0% 固定资产 1,043.1 1,111.4 1,280.2 1,413.0 1,513.2 费用率 在建工程 252.3 313.5 272.6 242.0 219.0 销售费用率 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 64.2 61.6 58.7 55.8 52.9 管理费用率 3.0% 3.3% 3.0% 2.9% 2.9% 其他非流动资产 67.9 134.6 82.1 88.0 88.4 研发费用率 4.5% 6.0% 5.0% 4.9% 4.8% 资产总额 3,868.1 3,792.7 5,048.5 5,449.2 7,360.2 财务费用率 0.0% 1.3% 1.1% 1.0% 0.8% 短期债务 922.3 768.3 1,086.4 1,169.9 1,556.2 四费/营业收入 8.3% 11.3% 9.8% 9.5% 9.2% 应付帐款 409.5 347.5 740.1 734.7 1,233.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 44.3% 38.4% 46.6% 41.0% 46.3% 其他流动负债 143.0 156.5 132.4 143.9 144.4 负债权益比 79.6% 62.4% 87.4% 69.5% 86.1% 长期借款 126.3 86.1 287.3 78.8 366.8 流动比率 1.65 1.71 1.71 1.78 1.87 其他非流动负债 113.9 99.4 107.6 107.0 104.7 速动比率 1.32 1.24 1.27 1.25 1.32 负债总额 1,