煤炭主业控本增量维持稳健，中期分红回报投资者

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营收847.4亿元（-6.5%），归母 净利润105.6亿元（-8.8%），扣非归母净利润111.8亿元（-18.0%）；其中2024Q2公司实现营收442.9亿元（-3.4%），归母净利润59.0亿元（+26.5%），扣非归母净利润58.3亿元（-8.4%）。 自产煤产/销量增长、吨煤成本下降抵消部分煤价下行影响，主业保持稳健。2024H1公司煤炭产量8640.7万吨，同比+2.8%；煤炭销量13155.0万吨，同 比+2.3%，其中自产煤销量8338.6万吨，同比+0.7%；自产煤售价538.2元/吨，同比-56.6元/吨；公司持续推进“大成本”管控，上半年原选煤单位完全成本281.4元/吨，同比-16.4元/吨，其中外委业务费减少3.1元/吨，材 料减少3.0元/吨，相关税费减少5.9元/吨。2024Q2公司煤炭产量4495.2 万吨，同比+4.0%；自产煤销量4247.6万吨，同比+0.3%。 派发中期分红，积极回报投资者。公司公告2024年中期拟派发现金红利 0.109元/股，分红率为10%，积极回报投资者。 公司持有的盐湖股份会计核算方法转到长期股权投资，以公允价值计量的金融资产规模减小。2024H1公司投资收益9.3亿元（同比-2.8亿元），公允价值变动损益-6.41亿元（同比+20.2亿元）,影响利润总额+2.90亿元。截至上半年公司以公允价值计量的金融资产合计124.8亿，较年初减少60.3 亿，其中股票资产价值减少51.5亿元主要系持有的盐湖股份核算方法从交易性金融资产转到长期股权投资以及出售部分隆基股份所致，私募基金价值减少9.6亿元主要系市场波动所致。截至2024年上半年，公司持有盐湖股份4.9%的股份。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 由于公司煤炭销售价格低于此前预期，下调盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为219/220/223亿元（前值为233/236/240亿元），PE分别为11.1/11.0/10.9。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 166,848 170,872 160,567 161,891 163,081 (+/-%) 9.6% 2.4% -6.0% 0.8% 0.7% 净利润(百万元) 35123 21239 21868 22033 22340 (+/-%) 66.1% -39.5% 3.0% 0.8% 1.4% 每股收益（元） 3.62 2.19 2.26 2.27 2.30 EBITMargin 33.0% 25.8% 25.6% 25.3% 25.3% 净资产收益率（ROE） 34.2% 23.8% 22.3% 20.6% 19.3% 市盈率（PE） 6.9 11.4 11.1 11.0 10.9 EV/EBITDA 4.9 5.6 6.2 6.2 6.1 市净率（PB） 2.37 2.72 2.48 2.27 2.10 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 煤炭·煤炭开采 证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908 liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价24.66元 总市值/流通市值239079/239079百万元 52周最高价/最低价28.03/17.38元 近3个月日均成交额606.61百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《陕西煤业（601225.SH）-经营稳健，维持高比例分红回报股东》 ——2024-05-04 《陕西煤业（601225.SH）-三季度业绩稳健，四季度行业环比改善》——2023-10-29 《陕西煤业（601225.SH）-整体经营稳健，非经常损益影响业绩》 ——2023-09-03 《陕西煤业（601225.SH）-坐拥陕西优质资源，增产保供行稳致远》——2023-05-11 陕西煤业（601225.SH） 煤炭主业控本增量维持稳健，中期分红回报投资者 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营收847.4亿元（-6.5%），归母净利润105.6亿元（-8.8%），扣非归母净利润111.8亿元（-18.0%）；其中2024Q2公司实现营收 442.9亿元（-3.4%），归母净利润59.0亿元（+26.5%），扣非归母净利润58.3亿元 （-8.4%）。 图1：公司营业收入及增速（亿元）图2：公司归母净利润及增速（亿元） 资料来源：公司公告、WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、WIND、国信证券经济研究所整理 自产煤产/销量增长、吨煤成本下降抵消部分煤价下行影响，主业保持稳健。2024H1公司煤炭产量8640.7万吨，同比+2.8%；煤炭销量13155.0万吨，同比+2.3%，其中自 产煤销量8338.6万吨，同比+0.7%；自产煤售价538.2元/吨，同比-56.6元/吨；公司持续推进“大成本”管控，上半年原选煤单位完全成本281.4元/吨，同比-16.4元 /吨，其中外委业务费减少3.1元/吨，材料减少3.0元/吨，相关税费减少5.9元/吨。 2024Q2公司煤炭产量4495.2万吨，同比+4.0%；自产煤销量4247.6万吨，同比+0.3%。 图3：公司煤炭产销情况（万吨）图4：公司原选煤单位完全成本（元/吨） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 派发中期分红，积极回报投资者。公司公告2024年中期拟派发现金红利0.109元/股，分红率为10%，积极回报投资者。 公司持有的盐湖股份会计核算方法转到长期股权投资，以公允价值计量的金融资产规模减小。2024H1公司投资收益9.3亿元（同比-2.8亿元），公允价值变动损益-6.41亿元（同比+20.2亿元）,影响利润总额+2.90亿元。截至上半年公司以公允价值计量的金融资产合计124.8亿，较年初减少60.3亿，其中股票资产价值减少51.5亿元主要系持有的盐湖股份核算方法从交易性金融资产转到长期股权投资以及出售部分隆基股份所致，私募基金价值减少9.6亿元主要系市场波动所致。截至2024年上半年，公司持有盐湖股份4.9%的股份。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 由于公司煤炭销售价格低于此前预期，下调盈利预测，预计公司2024-2026年自产煤平均售价为537/536/534元/吨，归母净利润分别为219/220/223亿元（前值为233/236/240亿元），PE分别为11.1/11.0/10.9。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 47387 21967 38128 56711 76369 营业收入 166848 170872 160567 161891 163081 应收款项 2899 3351 3149 3175 3199 营业成本 91784 106188 101405 102594 103431 存货净额 2678 2405 2292 2305 2315 营业税金及附加 11494 11106 9634 9713 9785 其他流动资产 7861 6570 6173 6224 6270 销售费用 835 841 803 809 815 流动资产合计 81999 50324 65774 84446 104184 管理费用 7114 7843 7205 7256 7301 固定资产 82677 88537 87836 85477 81651 研发费用 579 734 482 486 489 无形资产及其他 24000 27594 26490 25386 24283 财务费用 (608) (417) (394) (728) (1110) 投资性房地产 12909 9274 9274 9274 9274 投资收益 14564 2470 2000 2000 2000 长期股权投资 13675 18172 21116 24003 27445 资产减值及公允价值变动 (5916) (4728) 0 0 0 资产总计 215260 193902 210490 228587 246837 其他收入 (294) (546) (482) (486) (489) 短期借款及交易性金融负债 2712 1848 2500 2500 2500 营业利润 64582 42508 43432 43760 44369 应付款项 20143 20054 19110 19220 19302 营业外净收支 (518) (234) 0 0 0 其他流动负债 27861 19294 18406 18515 18597 利润总额 64063 42274 43432 43760 44369 流动负债合计 50716 41195 40016 40235 40399 所得税费用 10974 6387 6515 6564 6655 长期借款及应付债券 4163 2897 2897 2897 2897 少数股东损益 17967 14648 15049 15163 15374 其他长期负债 22464 25723 28723 31723 34723 归属于母公司净利润 35123 21239 21868 22033 22340 长期负债合计 26627 28620 31620 34620 37620 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 77343 69815 71636 74855 78019 净利润 35123 21239 21868 22033 22340 少数股东权益 35234 34801 40821 46886 53036 资产减值准备 (70) (626) 6 (2) (5) 股东权益 102683 89286 98033 106846 115782 折旧摊销 10610 11446 9785 10465 10936 负债和股东权益总计 215260 193902 210490 228587 246837 公允价值变动损失 5916 4728 0 0 0 财务费用 (608) (417) (394) (728) (1110) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 3351 (1278) 1900 3127 3080 每股收益 3.62 2.19 2.26 2.27 2.30 其它 7226 6481 6014 6068 6155 每股红利 3.27 3.83 1.35 1.36 1.38 经营活动现金流 62157 41989 39573 41689 42505 每股净资产 10.59 9.21