去库结束，需求即将迎来回暖+海外产能保驾护航

巨星科技（002444） 公司点评 去库结束，需求即将迎来回暖+海外产能保驾护航 2024-8-31 报告日期： 投资评级：增持（维持） 主要观点： 2024年半年报业绩优异，看好公司长期稳定发展 收盘价（元）26.74 近12个月最高/最低（元）28.13/16.97 总股本（百万股）1202.50 流通股本（百万股）1151.00 流通股比例（%）95.72 总市值（亿元）321.55 流通市值（亿元）307.78 公司价格与沪深300走势比较 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《OBM与ODM双轮驱动，领跑国内工具行业全球化布局》2024-2-19 2.《一季度业绩表现优异，产业升级自有品牌持续提升》2024-5-4 公司发布2024年半年报，实现营业收入67.01亿元，同比增长27.75%；实现归属上市公司股东的净利润11.94亿元，同比增长36.81%；实现归属上市公司股东的扣非净利润12.07亿元，同比增长33.13%；基本每股收益0.9994元，同比增长36.81%。公司2024年中报显示，整体毛利率32.05%（2023年半年报毛利率为29.98%），同比提升2.07pct，实现营收和毛利率双提升，持续看好公司长期稳定发展。 长期：海外产能加快推进中，提升全球竞争力 公司经过多年的发展，初步建立和完善了全球化供应链管理体系，与数千家供应商建立了良好的合作关系，确保公司不局限于自身产能情况，可以快速响应市场需求并完成各类大额订单的及时交付。依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地公司可以做到全球采购、分发。同时自身完善的分布式制造加工体系，可以极大的降低综合采购成本，提升公司产品终端市场竞争力，并且能够全面满足各类需求和应对各自复杂的外部环境。报告期内，公司计划继续新增东南亚制造产能，目前正在加快推动落地。公司正加速成为一家集欧美本土服务、亚洲产业链制造和中国管理研发的全球资源配置型公司。 近况：海外去库结束，公司产品需求即将迎来回暖 2024年上半年，由于欧美仍然处于近15年来的最高利率位置，导致欧美居民新购置的房贷利率远高于现有房贷利率，使得居民搬家频率远低于以往，住房周转率处于自20世纪90年代中期以来的最低水平。这一情况导致行业终端需求延续此前震荡的走势，而欧美大型商超等零售商经过18个月的去库存，当前库存水平已经下降至历史偏低水平，使得客户不再进行主动去库存，公司订单整体回升到与需求对齐。 公司2023年，总体SKU超过3万种，非手工具品类占比接近40%并且成为全球激光测量仪器和工具存储箱柜排名前二的生产制造公司。丰富的SKU和产能布局，证明了公司在工具消费品这一长坡赛道持续的滚雪球能力，灵活以及高效率的响应下游未来的需求回暖。 投资建议 我们看好公司长期发展，我们对盈利预测小幅调整，上修公司归母净利润，修改预测为：2024-2026年营业收入为138.06/159.16/188.11亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为21.07/23.86/28.53亿元（2024-2026年前值为19.88/23.29/27.85亿元）；2024-2026年对应的EPS为1.75/1.98/2.37元。公司当前股价对应的PE为15/13/11倍，维持“增持”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）汇率波动的风险；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）贸易摩擦的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2023 2024E 2025E 2026E 营业收入10,930.0 13,806.0 15,916.2 18,810.6 收入同比(%)-13.3% 26.3% 15.3% 18.2% 归属母公司净利润1,692 2,107 2,386 2,853 净利润同比(%)19.2% 24.5% 13.3% 19.6% 毛利率(%)31.8% 29.7% 28.8% 28.7% ROE(%)11.3% 12.8% 12.9% 13.7% 每股收益(元)1.41 1.75 1.98 2.37 P/E19.01 15.26 13.48 11.27 P/B2.17 1.98 1.76 1.56 EV/EBITDA31.88 24.32 22.11 18.89 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,556 12,266 14,861 17,725 营业收入 10,930.0 13,806.0 15,916.2 18,810.6 现金 5,179 5,704 7,156 8,632 营业成本 7,454 9,701 11,339 13,407 应收账款 2,102 2,365 2,893 3,321 营业税金及附加 44 51 61 72 其他应收款 66 91 104 112 销售费用 851 799 874 1,014 预付账款 104 123 142 177 管理费用 776 815 892 1,035 存货 2,569 3,210 3,706 4,469 财务费用 (208) (89) (133) (159) 其他流动资产 537 773 862 1,014 资产减值损失 (25) (43) (34) (39) 非流动资产 9,127 8,885 8,664 8,463 公允价值变动收益 50 (0) (0) 17 长期投资 2,951 2,951 2,951 2,951 投资净收益 241 263 227 244 固定资产 1,727 1,640 1,520 1,406 营业利润 1,997 2,485 2,813 3,362 无形资产 888 804 730 664 营业外收入 3 3 3 3 其他非流动资产 3,562 3,491 3,463 3,443 营业外支出 11 11 11 11 资产总计 19,684 21,151 23,525 26,187 利润总额 1,989 2,477 2,805 3,354 流动负债 4,233 4,264 4,640 4,922 所得税 294 367 415 496 短期借款 1,103 1,400 1,430 1,294 净利润 1,695 2,110 2,390 2,858 应付账款 1,567 1,832 2,118 2,458 少数股东损益 3 4 4 5 其他流动负债 1,562 1,032 1,092 1,170 归属母公司净利润 1,692 2,107 2,386 2,853 非流动负债 439 439 439 439 EBITDA 2,052 2,691 2,960 3,464 长期借款 1 1 1 1 EPS（元） 1.41 1.75 1.98 2.37 其他非流动负债 438 438 438 438 负债合计 4,671 4,703 5,079 5,361 主要财务比率 少数股东权益 165 168 173 178 会计年度20232024E2025E2026E 股本 1,203 1,203 1,203 1,203 成长能力 资本公积 3,763 3,763 3,763 3,763 营业收入 -13.32% 26.31% 15.28% 18.19% 留存收益 9,651 11,275 13,179 15,550 营业利润 18.36% 24.43% 13.21% 19.51% 归属母公司股东权益 14,848 16,280 18,273 20,648 归属于母公司净利润 19.16% 24.53% 13.26% 19.57% 负债和股东权益 19,684 21,151 23,525 26,187 获利能力 毛利率(%) 31.80% 29.74% 28.76% 28.73% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 15.51% 15.29% 15.02% 15.19% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.27% 12.81% 12.93% 13.70% 经营活动现金流 2,126 1,002 1,610 1,743 ROIC(%) 15.96% 19.38% 18.63% 19.26% 净利润 1,695 2,110 2,390 2,858 偿债能力 折旧摊销 271 303 288 269 资产负债率(%) 23.73% 22.23% 21.59% 20.47% 财务费用 (78) (89) (133) (159) 净负债比率(%) -27.14% -26.16% -31.04% -35.23% 投资损失 (241) (263) (227) (244) 流动比率 2.49 2.88 3.20 3.60 营运资金变动 302 (915) (831) (1,016) 速动比率 1.89 2.12 2.40 2.69 其他经营现金流 177 (144) 123 34 营运能力 投资活动现金流 (662) 256 161 192 总资产周转率 0.56 0.65 0.68 0.72 资本支出 (620) (44) (50) (59) 应收账款周转率 5.47 6.18 6.05 6.06 长期投资 217 0 0 0 应付账款周转率 5.08 5.71 5.74 5.86 其他投资现金流 (259) 300 211 251 每股指标（元） 筹资活动现金流 (1,232) (733) (319) (459) 每股收益(最新摊薄) 1.41 1.75 1.98 2.37 短期借款 (1,138) 297 29 (136) 每股经营现金流(最新摊薄) 1.77 0.83 1.34 1.45 长期借款 (143) (637) 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.35 13.54 15.20 17.17 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 49 0 0 0 P/E 19.0 15.3 13.5 11.3 其他筹资现金流 (0) (393) (348) (323) P/B 2.2 2.0 1.8 1.6 现金净增加额 232 525 1,452 1,476 EV/EBITDA 31.88 24.32 22.11 18.89 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。