2024年半年报点评：业绩符合预期，看好微逆+储能后续成长性

禾迈股份（688032.SH）2024年半年报点评 业绩符合预期，看好微逆+储能后续成长性2024年09月02日 事件 2024年8月28日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现收入9.08亿元， 同比-14.78％；实现归母净利1.88亿元，同比-46.16%；实现扣非归母净利1.85亿元，同比-44.37%。分季度来看，24Q2公司实现收入5.76亿元，同比+18.90％，环比+73.91%；实现归母净利1.20亿元，同比-30.11%，环比+78.78%；实现 扣非归母净利1.19元，同比-25.53%，环比+79.20%。总体来看公司业绩符合预期，环比改善显著。 单季度费用管控能力改善，净利率环比提升 费用方面，24Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.16%、7.75%、-5.66%、12.10%，环比-3.45Pcts、-3.82Pcts、+1.55Pcts、 -3.45Pcts，季度间费用率显著改善。盈利能力方面，24Q2公司销售毛利率、净利率分别为46.62%、21.07%，环比-2.47Pcts、+1.04Pcts，得益于费用管控能力的提升，尽管毛利率有所下滑，但是公司24Q2净利率环比提升。 产品矩阵持续完善，光储并进打开成长天花板 24H1公司微逆和监控设备实现收入7.49亿元，毛利率为53.22%，与23年全年相比提升2.9Pcts，微逆/监控设备销量分别为61.42/14.44万台。24H1公司推出全球首款5000W微型逆变器MiT，该产品专注于工商业场景，质保长达25年（传统逆变器为10年），该产品采用4路MPPT，确保每块光伏组件均能输出最大发电量，并且具有启动电压低的特点，耐高温、严寒等极端天气，从而延长发电的有效时长。我们认为MiT产品的发布有助于公司打开工商业市场，进一步拓宽下游应用场景，从而提升微型逆变器的渗透率和公司市占率。 储能方面，24H1实现收入1.37亿元，毛利率为17.02%，与23年全年相比提升0.4Pcts，上半年公司推出了全球首款AC耦合微型储能新品MSMicroStorage （MS-A2系列），MS能够100%兼容所有微逆且具备离网模式，为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利。 投资建议 我们预计公司24-26年营收分别为25.44/37.43/48.51亿元，归母净利润分别为6.01/8.43/10.72亿元，对应PE分别27x/19x/15x。公司为国内微逆领先企业，储能业务放量在即，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险、市场竞争加剧等。 推荐维持评级 当前价格：132.35元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 相关研究 逆变器行业深度：新兴市场高增叠加欧洲去库加速，逆变器行业拐点或至-20240724 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,026 2,544 3,743 4,851 增长率（%） 31.9 25.5 47.2 29.6 归属母公司股东净利润（百万元） 512 601 843 1,072 增长率（%） -3.9 17.4 40.3 27.2 每股收益（元） 4.14 4.86 6.81 8.66 PE 32 27 19 15 PB 2.5 2.4 2.3 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,026 2,544 3,743 4,851 成长能力（%） 营业成本 1,134 1,478 2,173 2,830 营业收入增长率31.86 25.54 47.17 29.60 营业税金及附加 14 20 30 39 EBIT增长率-10.88 22.71 53.14 32.44 销售费用 178 191 279 359 净利润增长率-3.89 17.40 40.31 27.18 管理费用 126 153 217 272 盈利能力（%） 研发费用 248 254 356 437 毛利率44.03 41.91 41.96 41.66 EBIT 411 505 773 1,023 净利润率25.26 23.62 22.52 22.10 财务费用 -162 -143 -135 -130 总资产收益率ROA7.08 7.76 9.76 11.15 资产减值损失 -2 -1 -1 -2 净资产收益率ROE8.03 8.99 11.75 13.82 投资收益 20 20 30 39 偿债能力 营业利润 592 667 936 1,191 流动比率8.27 6.61 5.07 4.33 营业外收支 1 1 1 1 速动比率7.14 5.45 3.91 3.18 利润总额 593 668 937 1,191 现金比率6.48 4.84 3.29 2.56 所得税 80 67 94 119 资产负债率（%）11.74 13.69 16.92 19.29 净利润 513 601 843 1,072 经营效率 归属于母公司净利润 512 601 843 1,072 应收账款周转天数74.64 70.00 70.00 70.00 EBITDA 452 562 862 1,142 存货周转天数235.21 230.00 230.00 230.00 总资产周转率0.28 0.34 0.46 0.53 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,843 4,570 4,419 4,442 每股收益4.14 4.86 6.81 8.66 应收账款及票据 427 482 710 920 每股净资产51.53 54.00 58.00 62.71 预付款项 24 30 43 57 每股经营现金流0.33 3.88 4.79 6.98 存货 731 930 1,368 1,782 每股股利6.00 2.82 3.95 5.03 其他流动资产 158 227 276 322 估值分析 流动资产合计 6,184 6,239 6,816 7,522 PE32 27 19 15 长期股权投资 8 8 8 8 PB2.5 2.4 2.3 2.1 固定资产 524 947 1,305 1,615 EV/EBITDA26.52 21.32 13.91 10.50 无形资产 209 209 209 209 股息收益率（%）4.57 2.15 3.01 3.83 非流动资产合计 1,044 1,506 1,825 2,096 资产合计 7,228 7,746 8,642 9,617 短期借款 27 27 27 27 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 522 648 952 1,241 净利润513 601 843 1,072 其他流动负债 198 269 366 471 折旧和摊销41 58 89 118 流动负债合计 747 943 1,345 1,738 营运资金变动-440 -152 -341 -329 长期借款 9 9 9 9 经营活动现金流41 481 593 864 其他长期负债 92 108 108 108 资本开支-304 -428 -394 -375 非流动负债合计 101 117 117 117 投资239 0 0 0 负债合计 849 1,060 1,462 1,855 投资活动现金流-3 -460 -364 -336 股本 83 124 124 124 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 2 2 2 2 债务募资10 -1 -15 0 股东权益合计 6,379 6,685 7,180 7,763 筹资活动现金流-637 -293 -380 -505 负债和股东权益合计 7,228 7,746 8,642 9,617 现金净流量-594 -273 -151 23 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026