储能微逆出货量持续提升，22年业绩符合预期

公司点评|德业股份 储能微逆出货量持续提升，22年业绩符合预期 德业股份(605117.SH)2022年业绩预增点评 核心结论 证券研究报告 2023年01月09日 公司评级买入 股票代码605117.SH 事件：公司发布2022年业绩预增公告。公司预计2022年实现归母净利润 前次评级买入 14.50~15.50亿元，同比增长151%~168%，其中22Q4预计实现归母净利 评级变动维持 润5.23~6.23亿元，同比增长194%~250%。业绩符合预期。 逆变器产品出货量持续提升，储能及微逆产品占比仍处于高位。22年公司宁波北仑基地项目基本完成投产，产能持续提升。渠道角度看，微逆、储能 当前价格329.54 近一年股价走势 德业股份家电零部件Ⅲ 产品北美市场拓展顺利，欧洲市占率有所提升。出货量角度，2022年我们沪深300 预计微逆出货约80万台，同比增长近8倍，储能出货约30万台，同比增长 近4倍，组串出货约25万台。其中，储能+微逆出货占比达80%以上。2023年欧美户储需求景气度稳中有升，同时海外MLPE趋势渐显，我们预计公司微逆、储能出货量仍有望快速提升。 电池包产能快速扩张，有望提振未来业绩。公司通过供应链管理和生产制造精益化管理进一步优化成本，通过规划厂区布局、增设产线、技术改造等方 式，电池包产能进一步释放。预计公司2022年电池包出货量约1万套以上其中22年H2电池包产品已实现与公司储能光伏逆变器搭配迅速出货。我们预计公司23年电池包出货大约有10万套以上，对应1-1.5GWh，以单价1-1.5元/Wh测算，预计可贡献近10-15亿元收入。 IGBT国产化进度持续推进，盈利能力将稳中有升。公司已与国内IGBT厂家如新洁能、斯达、比亚迪、芯长征、华润微等合作紧密，预计2022年整 体IGBT国产替代率或将略超50%，在国产逆变器产品盈利能力有望持稳。 投资建议：公司储能及微逆出货略超市场预期，我们上调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为14.80/25.31/36.22亿元，同比 +155.7%/+71.0%/+43.1%，对应EPS为6.19/10.59/15.16元。维持“买 入”评级。 风险提示：光伏新增装机量不及预期、电子元器件价格波动 142% 112% 82% 52% 22% -8% -38% 2022-012022-052022-09 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 章启耀S0800522100002 15221327108 zhangqiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 德业股份：储能微逆出货占比提升，22Q3业绩符合预期—德业股份（605117.SH）2022年三季报点评2022-10-29 德业股份：储能微逆新秀，业绩符合预期—德业股份(605117.SH)三季报业绩预告点评2022-10-16 德业股份：微逆储能新龙头，22H1业绩符合预期—德业股份（605117.SH）2022年半年 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,024 4,168 6,480 11,257 16,456 增长率 17.7% 37.8% 55.5% 73.7% 46.2% 归母净利润(百万元) 382 579 1,480 2,531 3,622 增长率 47.3% 51.3% 155.7% 71.0% 43.1% 每股收益（EPS） 1.60 2.42 6.19 10.59 15.16 市盈率（P/E） 205.9 136.1 53.2 31.1 21.7 市净率（P/B） 48.6 21.3 20.5 13.0 8.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 报点评2022-08-21 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 522 1,658 2,530 4,729 8,034 营业收入 3,024 4,168 6,480 11,257 16,456 应收款项 345 319 488 845 1,227 营业成本 2,339 3,211 4,705 8,216 11,829 存货净额 265 456 668 1,167 1,679 营业税金及附加 11 12 19 32 47 其他流动资产 167 564 564 564 564 销售费用 64 91 32 56 165 流动资产合计 1,300 2,997 4,251 7,304 11,505 管理费用 164 227 78 135 395 固定资产及在建工程 272 789 1,268 1,731 2,175 财务费用 24 9 (10) (33) (74) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (9) (38) (25) (26) (21) 无形资产 62 81 98 114 131 营业利润 431 657 1,681 2,875 4,115 其他非流动资产 42 56 50 55 60 营业外净收支 6 1 1 1 1 非流动资产合计 376 926 1,416 1,900 2,366 利润总额 437 657 1,681 2,876 4,116 资产总计 1,676 3,924 5,667 9,205 13,871 所得税费用 54 79 202 345 494 短期借款 10 0 0 0 0 净利润 382 579 1,480 2,531 3,622 应付款项 774 1,240 1,791 3,084 4,415 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 2 2 2 2 归属于母公司净利润 382 579 1,480 2,531 3,622 流动负债合计 785 1,242 1,793 3,086 4,417 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 23 42 42 42 42 盈利能力 长期负债合计 23 42 42 42 42 ROE 54.0% 33.0% 45.7% 51.1% 46.8% 负债合计 808 1,283 1,834 3,128 4,459 毛利率 22.6% 22.9% 27.4% 27.0% 28.1% 股本 128 171 239 239 239 营业利润率 14.2% 15.8% 25.9% 25.5% 25.0% 股东权益 867 2,640 3,833 6,077 9,412 销售净利率 12.6% 13.9% 22.8% 22.5% 22.0% 负债和股东权益总计 1,676 3,924 5,667 9,205 13,871 成长能力营业收入增长率 17.7% 37.8% 55.5% 73.7% 46.2% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 47.9% 52.4% 156.0% 71.1% 43.1% 净利润 382 579 1,480 2,531 3,622 归母净利润增长率 47.3% 51.3% 155.7% 71.0% 43.1% 折旧摊销 47 61 62 68 86 偿债能力 利息费用 24 9 (10) (33) (74) 资产负债率 48.2% 32.7% 32.4% 34.0% 32.1% 其他 0 148 153 422 419 流动比 1.66 2.41 2.37 2.37 2.60 经营活动现金流 454 797 1,685 2,988 4,053 速动比 1.32 2.05 2.00 1.99 2.22 资本支出 (82) (554) (552) (552) (552) 其他 (151) (369) 16 16 16 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (233) (923) (535) (535) (535) 每股指标 债务融资 (60) (16) 10 33 74 EPS 1.60 2.42 6.19 10.59 15.16 权益融资 (102) 1,126 (287) (287) (287) BVPS 3.63 11.05 16.04 25.43 39.39 其它 59 70 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (103) 1,181 (277) (254) (213) P/E 205.9 136.1 53.2 31.1 21.7 汇率变动 P/B 48.6 21.3 20.5 13.0 8.4 现金净增加额 118 1,054 872 2,199 3,305 P/S 26.0 18.9 12.2 7.0 4.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含