2022年半年报点评：微逆储能新龙头，22H1业绩符合预期

公司点评|德业股份 公司点评|德业股份 微逆储能新龙头，22H1业绩符合预期 德业股份（605117.SH）2022年半年报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年度报告。22年H1公司实现营业收入23.73亿元，同比+23.26%；实现归母净利润4.50亿元，同比+100.41%。其中，22年Q2实现营业收入15.32亿元，同比+44.44%，环比+82.16%；实现归母净利润3.18亿元，同比+155.62%，环比+140.95%。 产品结构优化，盈利能力持续提升。受汇率结算影响，公司毛利率提升 证券研究报告 2022年08月20日 公司评级 买入 股票代码605117 前次评级增持 评级变动调高 当前价格426.00 近一年股价走势 明显，2022H1公司毛利率为27.43%，同比+6.67pct，净利率为18.93%，同德业股份沪深300 比+7.26pct。其中2022Q2单季度毛利率为29.13%，同比+7.22pct，环比 +4.79pct。其中22Q2，微逆产品毛利率环比+5.22pct，组串环比+2.94pct，储能+6.86pct。 锁定“储能+微逆”高景气赛道，公司逆变器出货、收入持续增长。2022H1公司逆变器业务实现营业收入11.49亿元，同比增长198.42%，占公司营业收入比重48.91%，成为公司第一大业务板块，其中微型并网逆变器收入同比+462.02%，储能逆变器收入同比+241.63%，组串式并网逆变器收入同比 +91.1%。公司逆变器产品共销售39.34万台，其中微型并网逆变器20.09 万台，储能逆变器7.85万台，组串式并网逆变器11.4万台。 逆变器产品技术迭代快，产品矩阵逐渐丰满。公司积极投入研发力量，丰富产品类别。储能逆变器新增单相低压16KW系列、三相高压15KW系列和三相高压50KW系列，组串式并网逆变器功率段扩至120KW-150KW，形成组串式并网、储能及微型并网逆变器三大类产品并驾齐驱的产品矩阵。 投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润分别为9.66/16.08/22.59亿元，同比+67.0%/+66.4%/+40.5%，对应EPS为4.04/6.73/9.46元。 风险提示：光伏新增装机量不及预期、电子元器件价格波动 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,024 4,168 5,464 8,575 11,643 增长率 17.7% 37.8% 31.1% 56.9% 35.8% 归母净利润(百万元) 382 579 966 1,608 2,259 增长率 47.3% 51.3% 67.0% 66.4% 40.5% 每股收益（EPS） 1.60 2.42 4.04 6.73 9.46 市盈率（P/E） 266.1 175.9 105.4 63.3 45.1 市净率（P/B） 62.9 27.5 30.7 21.9 15.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 238% 201% 164% 127% 90% 53% 16% -21% 2021-082021-122022-04 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 章启耀 15221327108 zhangqiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 德业股份：“储能+微逆”双轮驱动，家电专家转型逆变器新秀—德业股份（605117.SH）首次覆盖深度报告2022-07-31 索引 内容目录 营收净利双升，公司上半年业绩符合预期3 逆变器业务快速发展，产品矩阵不断丰富4 图表目录 图1：22H1公司实现营收23.73亿元，同比增长23.26%3 图2：22H1公司实现归母净利润4.50亿元，同比增长100.41%3 图3：22H1公司毛利率为27.43%，净利率为18.93%3 图4：22H1公司费用率为5.23%，同比-2.03pct3 图5：22H1公司经营性现金流量净额为4.32亿元，同比增长118.02%4 图6：22H1公司资产负债率为49.86%4 图7：22H1公司流动比率/速动比率分别为2.35/2.004 图8：22H1公司逆变器收入11.49亿元，占营收比重48.91%，成公司第一大业务板块5 营收净利双升，公司上半年业绩符合预期 受益于光伏行业景气度持续上升，2022H1公司业绩增长超预期。2022H1公司实现营业收入23.73亿元，同比增长23.26%；实现归母净利润4.50亿元，同比增长100.41%。其中2022Q2单季度实现营业收入15.32亿元，同比增长44.44%，环比增长82.16%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长155.62%，环比增长140.95%。 图1：22H1公司实现营收23.73亿元，同比增长23.26%图2：22H1公司实现归母净利润4.50亿元，同比增长100.41% 营业收入(亿元)同比增速（右轴） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016201820202022H1 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 归母净利润(亿元)同比增速（右轴） 7 6 5 4 3 2 1 0 2016201820202022H1 180.0% 160.0% 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 资料来源：Wind、西部证券研发中心资料来源：Wind、西部证券研发中心 盈利能力持续提升，期间费用率管控较好。2022H1公司毛利率为27.43%，同比+6.67pct，净利率为18.93%，同比+7.26pct。其中2022Q2单季度毛利率为29.13%，同比+7.22pct，环比+4.79pct；净利率为20.78%，同比+9.04pct，环比+5.10pct。2022H1公司销售/管理 （含研发费用率）/财务费用率分别为2.61%/5.31%/-2.69%，同比+0.56/+0.08/-2.67pct，期间费用率合计5.23%，同比-2.03pct。公司22H1财务费用率显著下降主要系汇兑损益增加所致。 图3：22H1公司毛利率为27.43%，净利率为18.93%图4：22H1公司费用率为5.23%，同比-2.03pct 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 毛利率净利率 2016201720182019202020212022H1 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 销售费用率 2016201720182019202020212022H1 管理费用率（含研发费用）财务费用率 资料来源：Wind、西部证券研发中心资料来源：Wind、西部证券研发中心 经营性现金流量净额持续增长。2022H1公司经营性现金流量净额为4.32亿元，同比增加118.02%。公司2022H1经营性现金流量净额大幅增长主要系销售收入增长、加强应收款回收所致。 图5：22H1公司经营性现金流量净额为4.32亿元，同比增长118.02% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 经营活动产生的现金流量净额（百万元）同比增速（右轴） 2016201720182019202020212022H1 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 资料来源：Wind、西部证券研发中心 资本结构良好，短期偿债能力略有下滑。2022H1公司资产负债率为49.86%，同比 +20.66pct，流动比率和速动比率分别为2.35/2.00，同比分别-0.63/-0.45。2022H1公司资产负债率上升主要系公司业务扩张需要导致借款增加所致。 图6：22H1公司资产负债率为49.86%图7：22H1公司流动比率/速动比率分别为2.35/2.00 资产总计（亿元）资产负债率（右轴）德业股份流动比率德业股份速动比率 7070.0% 60 50 40 30 20 10 0 2016201820202022H1 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind、西部证券研发中心资料来源：Wind、西部证券研发中心 逆变器业务快速发展，产品矩阵不断丰富 锁定“储能+微逆”高景气赛道，公司逆变器出货、收入持续增长。2022H1公司逆变器业务实现营业收入11.49亿元，同比增长198.42%，占公司营业收入比重48.91%，成为公司第一大业务板块，其中微型并网逆变器收入同比增长462.02%，储能逆变器收入同比增长241.63%，组串式并网逆变器收入同比增长91.1%。公司逆变器产品共销售39.34万台，其中微型并网逆变器20.09万台，储能逆变器7.85万台，组串式并网逆变器11.4万台。 图8：22H1公司逆变器收入11.49亿元，占营收比重48.91%，成公司第一大业务板块 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 其他产品热交换器系列逆变器环境电器系列电路控制系列 20172018201920202021 除湿机 2022H1 资料来源：Wind、公司年报、西部证券研发中心 逆变器产品技术迭代快，产品矩阵逐渐丰满。2022年上半年，公司为了开拓新兴市场，设立新加坡子公司DEYEINVERTER，依托新加坡优越的地理优势，辐射东南亚、中东、澳洲等市场，增强与客户之间的联系。同时，公司积极投入研发力量，丰富产品类别。储能逆变器新增单相低压16KW系列、三相高压15KW系列和三相高压50KW系列，组串式并网逆变器功率段扩至120KW-150KW，形成组串式并网、储能及微型并网逆变器三大类产品并驾齐驱的产品矩阵。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 522 1,658 1,952 3,095 4,883 营业收入 3,024 4,168 5,464 8,575 11,643 应收款项 345 319 415 651 882 营业成本 2,339 3,211 4,079 6,445 8,667 存货净额 265 456 579 915 1,230 营业税金及附加 11 12 16 25 34 其他流动资产 167 564 564 564 564 销售费用 64 91 119 86 116 流动资产合计 1,300 2,997 3,510 5,225 7,559 管理费用 164 227 186 240 326 固定资产及在建工程 272 789 1,268 1,731 2,175 财务费用 24 9 (5) (16) (38) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (9) (38) (27) (30) (28) 无形资产 62 81 98 114 131 营业利润 431 657 1,097 1,826 2,567 其他非流动资产 42 56 46 44 41 营业外净收支 6 1 1 1 1 非流动资产合计 376 926 1,412 1,889 2,347 利润总额 437 657 1,098