2024年半年报业绩点评：经营持续改善，外销延续增长

2024年9月2日 公司研究 经营持续改善，外销延续增长 ——科沃斯（603486.SH）2024年半年报业绩点评 买入（维持） 当前价：40.17元 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002021-52523793 hongjiran@ebscn.com 联系人：周方正 021-52523855 zhoufangzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.69 总市值(亿元)：228.65 一年最低/最高(元)：27.59/62.47近3月换手率：63.13% 股价相对走势 16% 1% -15% -31% -46% 要点 事件： 公司发布2024年半年报。24H1公司实现营业总收入70亿元（YoY-2%），归母净利润/扣非归母净利润6.1/5.6亿元（YOY+4%/+10%）；其中24Q2实现营收35亿元（YoY-10%），归母净利润/扣非归母净利润约为3.1/2.7亿元（YOY+21%/+23%） 公司发布股权激励方案。1）价格及数量：股票期权合计1709.51万份（占3.00% 股本，行权价格为32.31元/份）、限制性股票合计790.78万股（占总股本1.39%，授予价格20.20元/股）；2）考核目标：24-27年营收增长率不低于2%/5%/8%/10% （以23年营收为基数）；3）激励对象：共计1033人，包括董监高、中层管理人员及核心技术骨干。 点评： 双品牌海外延续增长，国内业务24Q2短期承压。分品牌看：1）科沃斯：24H1实现营收34亿元（同比-3%），其中国内/海外营收21/13亿元（同比-10%/+11%），欧洲地区同比+42%；2）添可：24H1实现营收34亿元（同比+2%），其中国内/海外营收20/13亿元（同比-11%/+32%），海外线上收入同比+42%、欧洲区域（线 上及线下整体）同比+66%。分量价看：根据奥维云网国内线上数据，24Q1/24Q2 科沃斯销额同比-2%/-21%（均价同比-2%/-5%）、24Q1/24Q2添可销额同比 +22%/-17%（均价同比-26%/-24%），因线上渠道竞争加剧+公司投流及品宣费用有所缩减24Q2收入短期承压。 经营节奏向好，净利率持续改善。24H1/24Q2毛利率为49.1%/51.1%（同比 08/2312/23 科沃斯 03/2406/24 沪深300 +0.1/+3.5pct），其中24Q2扫地机业务毛利率同比+5.3pct（T30系列占比提升至50%以上）；24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为29.3%/3.7%/6.4%/-0.3%（同 收益表现% 1M 3M 1Y 投流费用及站外品宣广告费用缩减带动销售费用率下行；24H1/24Q2净利率为 相对 1.10 -11.78 -12.01 8.7%/8.9%(同比+0.6/+2.3pct)，利润率持续改善。24H1经营性现金流净额2.5亿 绝对 -2.41 -19.00 -23.79 （去年同期4.8亿），因备货购买商品及支付员工薪酬、税费等现金流出增加所致。 比-2.9/-0.2/+0.9/+0.5pct），其中24Q2销售费用率30.9%（同比-3.6pct），站内 资料来源：Wind 相关研报 盈利拐点已至，经营逐步向好——科沃斯 （603486.SH）2023年报及2024年一季度业绩点评（2024-05-06） 外销增速亮眼，期待盈利回升——科沃斯 （603486.SH）2023年业绩预告点评 （2024-02-01） 等待盈利能力触底回升——科沃斯 （603486.SH）2023年三季报业绩点评 （2023-11-01） 24H1存货周转天数155天（去年同期151天），存货周转率处于合理水位。 盈利预测、估值与评级：考虑到线上渠道竞争持续、公司投流费用有所缩减，下调公司2024-2026年归母净利润分别为13.2/15.1/16.9亿元（较前次盈利预测分别下调7%/11%/15%），当前股价对应PE估值17/15/14倍。公司双品牌龙头地位稳固，随着公司扫地机产品价格带补齐、海外持续布局，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,325 15,502 16,004 17,181 18,423 营业收入增长率 17.11% 1.16% 3.24% 7.35% 7.23% 归母净利润（百万元） 1,698 612 1,323 1,510 1,688 归母净利润增长率 -15.51% -63.96% 116.21% 14.14% 11.78% EPS（元） 2.96 1.06 2.32 2.65 2.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 26.42% 9.35% 17.19% 17.27% 17.05% P/E 14 38 17 15 14 P/B 3.6 3.5 3.0 2.6 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30注：2022、2023年、2024年至今总股本分别为573.50、576.46、569.20百万股 图1：公司单季度营收及同比图2：公司单季度归母净利润及同比 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：公司单季度费用率图4：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,325 15,502 16,004 17,181 18,423 营业成本 7,415 8,139 8,041 8,570 9,152 折旧和摊销 187 260 218 267 307 税金及附加 89 68 96 103 111 销售费用 4,623 5,297 5,041 5,360 5,711 管理费用 645 583 640 687 737 研发费用 744 825 800 859 921 财务费用 -110 -26 -26 -38 -45 投资收益 -22 0 0 0 0 营业利润 1,817 636 1,468 1,715 1,917 利润总额 1,827 653 1,505 1,718 1,920 所得税 126 42 181 206 230 净利润 1,700 611 1,324 1,511 1,689 少数股东损益 2 -1 1 1 1 归属母公司净利润 1,698 612 1,323 1,510 1,688 EPS(元) 2.96 1.06 2.32 2.65 2.97 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,727 1,091 993 1,612 1,783 净利润 1,698 612 1,323 1,510 1,688 折旧摊销 187 260 218 267 307 净营运资金增加 1,079 -231 759 480 541 其他 -1,237 450 -1,307 -645 -753 投资活动产生现金流 -1,297 467 -963 -475 -350 净资本支出 -676 -900 -900 -400 -300 长期投资变化 144 167 0 0 0 其他资产变化 -765 1,200 -63 -75 -50 融资活动现金流 -151 -521 -326 -716 -484 股本变化 1 3 -7 0 0 债务净变化 559 150 -180 -291 0 无息负债变化 707 -190 333 324 319 净现金流 415 1,104 -296 421 949 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 13,310 13,387 14,692 15,773 17,253 货币资金 3,991 5,097 4,801 5,223 6,172 交易性金融资产 1,450 51 51 51 51 应收账款 1,953 1,675 2,257 2,422 2,598 应收票据 0 0 160 172 184 其他应收款（合计） 113 97 159 170 183 存货 2,906 2,848 2,996 3,208 3,441 其他流动资产 372 352 364 394 425 流动资产合计 11,126 10,401 11,111 11,983 13,420 其他权益工具 35 64 64 64 64 长期股权投资 144 167 202 202 202 固定资产 933 1,026 1,369 1,543 1,623 在建工程 305 863 1,120 1,050 945 无形资产 158 275 269 264 259 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 0 - - - - 非流动资产合计 2,183 2,986 3,582 3,790 3,833 总负债 6,879 6,839 6,993 7,026 7,346 短期借款 540 470 291 0 0 应付账款 3,058 2,881 3,216 3,428 3,661 应付票据 334 470 322 343 366 预收账款 0 0 480 515 553 其他流动负债 149 78 78 78 78 流动负债合计 5,805 5,564 5,775 5,808 6,127 长期借款 0 200 200 200 200 应付债券 955 995 995 995 995 其他非流动负债 23 21 21 21 21 非流动负债合计 1,074 1,275 1,218 1,218 1,218 股东权益 6,431 6,548 7,699 8,747 9,908 股本 574 576 569 569 569 公积金 1,946 2,013 2,020 2,020 2,020 未分配利润 4,195 4,229 5,380 6,427 7,586 归属母公司权益 6,429 6,547 7,698 8,745 9,904 少数股东权益 1 0 1 2 3 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 30.16% 34.17% 31.50% 31.20% 31.00% 管理费用率 4.21% 3.76% 4.00% 4.00% 4.00% 财务费用率 -0.72% -0.17% -0.16% -0.22% -0.25% 研发费用率 4.86% 5.32% 5.00% 5.00% 5.00% 所得税率 7% 6% 12% 12% 12% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.90 0.30 0.81 0.93 1.04 每股经营现金流 3.01 1.89 1.75 2.83 3.13 每股净资产 11.21 11.36 13.52 15.36 17.40 每股销售收入 26.72 26.89 28.12 30.18 32.37 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 51.6% 47.5% 49.8% 50.1% 50.3% EBITDA率 14.9% 7.5% 10.6% 11.4% 11.9% EBIT率 13.5% 5.6% 9.2% 9.8% 10.2% 税前净利润率 11.9% 4.2% 9.4% 10.0% 10.4% 归母净利润率 11.1% 3.9% 8.3% 8.8% 9.2% ROA 12.8% 4.6% 9.0% 9.6% 9.8% ROE（摊薄） 26.4% 9.3% 17.2% 17.3% 17.