行业景气上行，首次中期分红

证券研究报告 非金融公司|公司点评|东航物流（601156） 行业景气上行，首次中期分红 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入112.86亿元，同比+20.38%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为12.77、11.97亿元，同比分别 +0.45%、+5.26%。其中，2024Q2公司实现营业收入60.62亿元，同比+26.29%，环比+16.05%实现归母净利润6.88亿元，同比+34.89%，环比+16.89%，均大幅提高。看好跨境空运行业景气逐步上行，公司掌握核心空运运力资源和货站基础设施，竞争优势明显；同时随着盈利增加，有望长期可持续分红，增厚股东回报，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 李蔚 李天琛 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 东航物流(601156) 行业景气上行，首次中期分红 东航物流 沪深300 80% 47% 13% -20% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 交通运输/物流 投资评级：买入（维持） 当前价格：15.93元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,587.56/801.72 流通A股市值(百万元) 12,771.33 每股净资产(元) 10.53 资产负债率(%) 35.15 一年内最高/最低(元) 22.35/11.03 股价相对走势 相关报告 1、《东航物流（601156）：电商出海东风助力，航空物流龙头起飞》2024.07.22 扫码查看更多 事件 2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业 收入112.86亿元，同比+20.38%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为12.77 11.97亿元，同比分别+0.45%、+5.26%。其中，2024Q2公司实现营业收入60.62亿元，同比+26.29%，环比+16.05%；实现归母净利润6.88亿元，同比+34.89%，环比 +16.89%，均大幅提高。 跨境电商助推业绩增长，行业景气逐步上行 受益于跨境电商快速增长以及全球工业生产温和上升影响，2024年上半年公司航空速运、综合物流解决方案分别实现营业收入43.33、57.27亿元，同比分别-4.31% +55.72%，总体呈增长态势。其中，公司上半年运输跨境电商货物6.81万吨，同 比+40.26%。2024Q2，浦东机场出口的波罗的海空运运价指数均值为4,692，同比 +23.41%，环比+19.25%，跨境空运行业景气度不断提高。随着三、四季度欧美传统消费旺季到来，有望带动公司航空速运和跨境电商物流业务业绩进一步增长。 地面服务贡献收益稳定，中期分红回报股东 公司在浦东机场拥有核心的货站、临空物流仓储设施资源，竞争优势明显。2024年上半年，公司货邮处理量120.32万吨，同比+1.28%；地面综合服务业务实现营 业收入12.22亿元，同比+4.70%；实现毛利4.90亿元，同比+15.11%；毛利率40.08%， 同比+3.62pcts。此外，董事会通过进行2024年中期利润分配预案，每股派发现 金红利0.389元(含税)，合计拟派发现金红利6.16亿元(含税)，分红率48.35% 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为252.39、307.33、350.66亿元，同比分别+22.39%、+21.77%、14.10%；实现归母净利润分别为32.50、36.94、41.19亿元，同比分别+30.63%、+13.63%、+11.52%，3年CAGR18.29%。看好跨境空运行业景气逐步上行，公司掌握核心空运运力资源和货站基础设施，竞争优势明显；同时随着盈利增加，有望长期可持续分红，增厚股东回报，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期；海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策；全货机运力新增供给超预期增加。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 23470 20621 25239 30733 35066 增长率（%） 5.59% -12.14% 22.39% 21.77% 14.10% EBITDA（百万元） 7176 5647 6486 7200 7629 归母净利润（百万元） 3637 2488 3250 3694 4119 增长率（%） 0.27% -31.58% 30.63% 13.63% 11.52% EPS（元/股） 2.29 1.57 2.05 2.33 2.59 市盈率（P/E） 7.0 10.2 7.8 6.8 6.1 市净率（P/B） 1.9 1.6 1.4 1.3 1.1 EV/EBITDA 3.4 4.2 3.7 3.0 2.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 1.风险提示 全球经济复苏不及预期。若全球经济复苏乏力，国际贸易需求恢复缓慢,国际空运进出口货量增长不及预期，从而影响公司航空速运和地面综合服务业务。 海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策。中国跨境电商平台出海，可能会面临海外国家的政策限制，如提高相关电商商品的关税或取消相关商品的关税优惠，从而 导致空运出口需求增长不及预期，进而影响公司业务发展。 全货机运力新增供给超预期增加。全货机运力超预期交付会影响国际空运行业供需格局，导致供过于求，造成运价下降，从而影响公司航空速运业务盈利弹性。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 9533 9243 11188 14330 17494 营业收入 23470 20621 25239 30733 35066 应收账款+票据 1982 1733 2258 2749 3137 营业成本 16964 16180 19421 24099 27681 预付账款 189 223 187 228 260 营业税金及附加 80 44 65 79 90 存货 37 34 44 54 62 营业费用 244 202 268 326 372 其他 184 351 264 322 367 管理费用 434 363 455 555 633 流动资产合计 11924 11583 13941 17683 21320 财务费用 252 329 242 201 159 长期股权投资 0 32 31 31 30 资产减值损失 0 1 0 0 0 固定资产 12521 15072 15298 15468 15415 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 在建工程 233 354 327 150 150 投资净收益 35 1 15 15 15 无形资产 323 299 287 275 263 其他 190 244 220 220 221 其他非流动资产 1067 1408 1304 1335 1599 营业利润 5721 3749 5024 5709 6367 非流动资产合计 14144 17165 17247 17259 17458 营业外净收益 1 6 3 3 3 资产总计 26068 28748 31188 34942 38778 利润总额 5722 3754 5027 5712 6370 短期借款 558 0 0 0 0 所得税 1431 902 1248 1418 1582 应付账款+票据 1078 1818 1630 2022 2323 净利润 4291 2853 3779 4294 4788 其他 4147 3753 4363 5410 6212 少数股东损益 654 364 528 600 669 流动负债合计 5783 5571 5993 7432 8535 归属于母公司净利润 3637 2488 3250 3694 4119 长期带息负债 5427 6038 5415 4729 4115 长期应付款 4 0 0 0 0 财务比率 其他 169 160 160 160 160 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 5600 6197 5575 4889 4275 成长能力 负债合计 11383 11769 11568 12321 12810 营业收入 5.59% -12.14% 22.39% 21.77% 14.10% 少数股东权益 1162 1526 2054 2655 3324 EBIT 4.82% -31.66% 29.03% 12.23% 10.41% 股本 1588 1588 1588 1588 1588 EBITDA 3.17% -21.30% 14.86% 11.01% 5.96% 资本公积 3663 3663 3663 3663 3663 归属于母公司净利润 0.27% -31.58% 30.63% 13.63% 11.52% 留存收益 8273 10203 12315 14716 17394 获利能力 股东权益合计 14685 16980 19620 22621 25968 毛利率 27.72% 21.54% 23.05% 21.59% 21.06% 负债和股东权益总计 26068 28748 31188 34942 38778 净利率 18.28% 13.83% 14.97% 13.97% 13.65% ROE 26.89% 16.10% 18.50% 18.50% 18.19% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 75.94% 22.22% 25.04% 27.19% 30.54% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 4291 2853 3779 4294 4788 资产负债率 43.67% 40.94% 37.09% 35.26% 33.03% 折旧摊销 1202 1564 1218 1287 1101 流动比率 2.1 2.1 2.3 2.4 2.5 财务费用 252 329 242 201 159 速动比率 2.0 2.0 2.3 2.3 2.4 存货减少（增加为“-”） 2 3 -10 -10 -8 营运能力 营运资金变动 -200 475 9 839 630 应收账款周转率 11.8 11.9 11.2 11.2 11.2 其它 -126 13 53 54 51 存货周转率 457.4 478.4 446.3 446.3 446.3 经营活动现金流 5422 5238 5291 6664 6721 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 -1622 -566 -1300 -1300 -1300 每股指标（元） 长期投资 0 -34 0 0 0 每股收益 2.3 1.6 2.0 2.3 2.6 其他 371 19 -43 -43 -43 每股经营现金流 3.4 3.3 3.3 4.2 4.2 投资活动现金流 -1251 -581 -1343 -1343 -1343 每股净资产 8.5 9.7 11.1 12.6 14.3 债权融资 4709 53 -623 -686 -614 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 7.0 10.2 7.8 6.8 6.1 其他 -8853 -4951 -1380 -1494 -1600 市净率 1.9 1.6 1.4 1.3 1.1 筹资活动现金流 -4144 -4898 -2003 -2180 -2215 EV/EBITDA 3.4 4.2 3.7 3.0 2.5 现金净增加额 72 -273 1945 3142 3164 EV/EBIT 4.0 5.8 4.6 3.6