关注市内免税新政催化，中免具备先发优势

中国中免在2024年半年报中披露了其经营业绩，上半年实现营业收入312.65亿元，较去年同期减少了12.81%，归母净利润为32.83亿元，同比下滑15.07%。这反映出公司面临的主要挑战在于新冠疫情后旅游市场的逐步恢复以及海南免税业务所面临的消费动力波动。

出入境客流复苏与口岸免税业务：随着全球旅游市场的复苏，特别是中国出入境旅游市场显著增长，中国中免的口岸免税业务受益于游客数量的增加。2024年上半年，全国出入境人员总数达到了2.87亿人次，同比增长70.9%，恢复至2019年的83%。这一增长对公司的口岸免税业务形成正面影响。

海南免税市场承压：尽管出入境客流复苏，但海南离岛免税市场在2024年1月至6月期间销售量出现了下降，销售金额为184.6亿元，同比下降29.9%，免税购物人数也减少了10%。这表明海南免税市场在面对消费动力波动时承受了一定压力。

市内免税新政：近期，中国政府推出了新的市内免税店政策，旨在通过放宽条件和优化管理模式来刺激消费。这一政策允许中国中免在特定城市设立市内免税店，并允许现有门店在下半年开业，以抢占市场机会。新政策的实施将有助于促进消费回流，特别是在《市内免税店管理暂行办法》的框架下，明确了市内免税店的运营规则和对象，即针对即将于60日内离境的旅客。

投资建议与风险：基于对未来的预测，预计中国中免在2024-2026年的营业收入分别为658.71亿元、799.93亿元和938.44亿元，归母净利润分别为65.91亿元、81.03亿元和98.69亿元。考虑到当前估值水平（PE分别为19.2、15.6和12.8倍），维持其“买入”评级。然而，投资过程中应关注宏观经济对消费力的影响、市内免税店开设的进度以及行业竞争加剧的风险。