关注市内免税新政催化，中免具备先发优势

事件：中国中免发布2024年半年报。2024上半年实现营业收入312.65亿元，同比减少12.81%；实现归母净利润32.83亿元，同比减少15.07%。 出入境客流复苏带动口岸免税，海南免税受到消费力波动影响承压。 上半年中国出入境旅游市场加速复苏，2024年上半年，全国出入境人员达2.87亿人次，同比增长70.9%，恢复至2019年同期的83%，其中内地居民1.37亿人次，港澳台居民1.21亿人次，外国人2,922万人次，出入境客群加速恢复利好口岸免税修复。2024年上半年海南离岛免税市场大盘销售承压，2024年1-6月，离岛免税购物金额184.6亿元，同比下降29.9%；免税购物人数336.1万人次，同比下降10%。海南旅游市场增长不均衡，两大机场客流呈现分化，2024年上半年，三亚凤凰国际机场的旅客吞吐量为0.11亿人次，同比下降3.2%；海口美兰国际机场的旅客吞吐量为0.14亿人次，同比增长20.3%。 市内免税新政近期推出，公司现有门店可在下半年开业，抢占市场。 2024年8月27日，财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局印发《关于完善市内免税店政策的通知》，明确自2024年10月1日起，实施《市内免税店管理暂行办法》。根据《通知》，公司现有北京、上海等6家市内免税店自《通知》施行之日起适用《办法》；公司控股北京、上海等13家外汇商品免税店，自《通知》施行之日起3个月内转型为市内免税店。同时，在广州、成都、深圳等8个城市，各设立1家市内免税店。此外，市内免税购物模式进一步优化，市内免税店的销售对象调整为即将于60日内搭乘航空运输工具或国际邮轮出境的旅客，有利于促进消费回流。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收658.71 / 799.93 / 938.44亿元，归母净利润65.91 / 81.03 / 98.69亿元，对应PE 19.2 / 15.6 / 12.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响消费力，市内免税开店爬坡不及预期，行业竞争加剧。