口岸免税维持高增，关注四季度起市内店催化

事件：公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业总收入430.21亿元，同比下降15.38%；归属于上市公司股东的净利润39.19亿元，同比下降24.72%。 公司持续增强畅销商品供应，拓宽商品边界。公司三季度业绩承压主要系海南旅游整体景气度低于预期影响离岛免税销售，公司三季度毛利率下滑主要系折扣增加、离岛免税占收入比例下降叠加九月台风灾害影响。商品供应方面，前三季度共引进香化、奢侈品、食品百货、烟酒等各类商品品牌165个，其中国产品牌数量占比超过40%，实现了良好的销售增量。 口岸免税受益于免签国家扩容、去年低基数带动，业绩增速亮眼。受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加，公司出入境免税门店销售实现大幅增长。其中北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近60%。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收559.49/666.59/774.11亿元，归母净利润53.41/64.10/77.37亿元，对应PE28.1/23.5/ 19.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响消费力，市内免税开店爬坡不及预期，行业竞争加剧。