Q2营收增长提速，毛利率改善+有效控费，盈利能力表现亮眼

买入（维持） 股价（2024年08月30日）26.7元 Q2营收增长提速，毛利率改善+有效控费，盈利能力表现亮眼 公司研究|动态跟踪海融科技300915.SZ 目标价格27.72元 52周最高价/最低价43.06/20.71元 总股本/流通A股（万股）9,000/4,101 A股市值（百万元）2,403 事件：公司公布24中报，营收5.18亿/+9.45%；归母净利0.69亿/+42.94%；扣非 归母0.60亿/+52.10%。 Q2营收增长提速，毛利率改善+有效控费，盈利能力表现亮眼。Q2营收2.64亿 /+13.17%，公司深耕“大”烘培赛道，拓展餐饮渠道，在巩固传统优势产品同时坚持研发推新所致；Q2归母净利0.33亿/+33.48%，扣非归母0.29亿/+50.75%。Q2毛利率37.40%/+2.71pct，环比-0.64pct；Q2销售/管理/研发费用率为14.22%/6.53%/3.91%，同比-2.30pct/-1.39pct/+0.28pct，销售、管理费用率下 降，研发费用率上升。Q2归母净利率12.62%/+1.92pct。 24H1香精销量快速提升，境内外持续开拓，直销渠道表现突出。1）分产品看，果酱营收0.14亿/-9.41%，巧克力营收0.18亿/+22.75%，奶油营收4.78亿/+9.22%，香精香料营收0.06亿/+48.68%；主力产品奶油稳健增长，巧克力、香精强势提升。销量方面，奶油销量3.40万吨/+9.99%，巧克力销量593吨/+11.47%，果酱销量1040吨/+1.56%，香精销量116吨/+73.13%；香精系产品结构变化，专供产品的客户需求量增加。2）分地区看，境内营收4.28亿/+9.51%，境外营收0.90亿 /+9.20%。境内外业务稳健。3）分渠道看，经销营收4.40亿/+6.57%，直销营收 0.79亿/+28.83%；经销商方面，较23年末，境内经销商净减少35家，境外经销商净减少8家，持续推进经销商优化。 盈利预测与投资建议 公司坚持产品推新，积极拓展国内外渠道。24年上半年在“稀奶油”家族中新推出恋乳奶酪稀奶油、丝诺淡奶油、巧朵草莓奶油酱、焦糖饼干巧克力酱等，满足不同场景下的餐饮需求；积极参加国内外重大行业展会、行业论坛与峰会：俄罗斯展、土耳其伊斯坦布尔烘焙展览会、2024中式糕点博览会、第26届中国国际焙烤展览会，提升品牌知名度。 由于下游需求缓慢复苏，我们下调营收增速及毛利率，预测公司24-26年每股收益分别为1.58/1.98/2.59元（调整前24-25年1.62/1.98元），使用可比公司估值法给予公司25年的14倍PE，对应目标价为27.72元，维持买入评级。 风险提示 原材料价格波动；下游需求减弱；新品推广风险；食品安全风险 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 报告发布日期2024年08月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.66 1.79 -9.86 -31.86 相对表现% 7.83 3.21 -2.27 -19.53 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 868 955 1,075 1,394 1,818 同比增长(%) 16.2% 10.0% 12.7% 29.6% 30.4% 营业利润(百万元) 107 104 164 205 268 同比增长(%) -17.6% -3.1% 57.7% 25.0% 30.9% 归属母公司净利润(百万元) 93 90 142 178 233 同比增长(%) -17.0% -4.1% 58.8% 25.3% 31.1% 每股收益（元） 1.04 0.99 1.58 1.98 2.59 毛利率(%) 33.0% 35.1% 37.4% 37.9% 38.6% 净利率(%) 10.7% 9.4% 13.2% 12.8% 12.8% 净资产收益率(%) 6.5% 6.0% 9.1% 10.6% 12.8% 市盈率 25.8 26.8 16.9 13.5 10.3 市净率 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 2024/8/30 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 立高食品 300973 24.41 0.43 1.66 2.07 2.48 56.61 14.75 11.80 9.86 佳禾食品 605300 10.56 0.64 0.62 0.71 0.82 16.39 16.91 14.81 12.82 南侨食品 605339 14.48 0.55 0.76 0.95 1.09 26.44 19.08 15.30 13.24 平均值 17.00 14.00 12.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 315 571 625 697 909 营业收入 868 955 1,075 1,394 1,818 应收票据、账款及款项融资 37 42 48 62 81 营业成本 582 620 673 866 1,116 预付账款 8 5 9 11 15 销售费用 123 143 153 202 264 存货 183 155 168 217 279 管理费用 59 74 75 98 128 其他 936 523 506 507 508 研发费用 31 31 35 46 60 流动资产合计 1,480 1,295 1,356 1,494 1,792 财务费用 (10) (4) (6) (6) (4) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 0 5 0 1 2 固定资产 112 125 163 202 238 公允价值变动收益 2 1 1 1 1 在建工程 8 106 141 165 182 投资净收益 23 20 20 20 20 无形资产 25 25 24 23 22 其他 (1) (3) (1) (3) (5) 其他 97 220 222 222 222 营业利润 107 104 164 205 268 非流动资产合计 243 476 550 612 664 营业外收入 1 0 0 0 0 资产总计 1,722 1,771 1,906 2,106 2,456 营业外支出 0 4 2 2 2 短期借款 10 10 10 35 152 利润总额 107 100 162 203 266 应付票据及应付账款 79 86 95 122 157 所得税 14 10 20 25 33 其他 127 119 136 156 182 净利润 93 90 142 178 233 流动负债合计 216 215 240 312 491 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 93 90 142 178 233 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.04 0.99 1.58 1.98 2.59 其他 53 49 51 51 51 非流动负债合计 53 49 51 51 51 主要财务比率 负债合计 269 264 291 363 542 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 90 90 90 90 90 营业收入 16.2% 10.0% 12.7% 29.6% 30.4% 资本公积 967 967 967 967 967 营业利润 -17.6% -3.1% 57.7% 25.0% 30.9% 留存收益 401 454 560 689 860 归属于母公司净利润 -17.0% -4.1% 58.8% 25.3% 31.1% 其他 (5) (4) (3) (3) (3) 获利能力 股东权益合计 1,453 1,507 1,615 1,743 1,914 毛利率 33.0% 35.1% 37.4% 37.9% 38.6% 负债和股东权益总计 1,722 1,771 1,906 2,106 2,456 净利率 10.7% 9.4% 13.2% 12.8% 12.8% ROE 6.5% 6.0% 9.1% 10.6% 12.8% 现金流量表 ROIC 5.9% 6.0% 8.8% 10.3% 12.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 93 90 142 178 233 资产负债率 15.6% 14.9% 15.3% 17.3% 22.1% 折旧摊销 14 17 23 33 43 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (10) (4) (6) (6) (4) 流动比率 6.84 6.03 5.64 4.78 3.65 投资损失 (23) (20) (20) (20) (20) 速动比率 5.99 5.29 4.92 4.07 3.07 营运资金变动 (26) 14 8 (20) (26) 营运能力 其它 7 24 0 0 1 应收账款周转率 24.2 24.1 24.0 25.5 25.5 经营活动现金流 55 121 148 165 227 存货周转率 3.6 3.6 4.0 4.4 4.4 资本支出 (3) (132) (95) (95) (95) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 62 309 33 21 21 每股收益 1.04 0.99 1.58 1.98 2.59 投资活动现金流 58 178 (62) (74) (74) 每股经营现金流 0.62 1.34 1.64 1.84 2.52 债权融资 2 (0) (1) 0 0 每股净资产 16.15 16.75 17.94 19.37 21.27 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (46) (42) (30) (19) 59 市盈率 25.8 26.8 16.9 13.5 10.3 筹资活动现金流 (44) (42) (32) (19) 59 市净率 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 汇率变动影响 3 (1) -0 -0 -0 EV/EBITDA 12.8 12.1 7.8 6.1 4.6 现金净增加额 72 256 54 72 212 EV/EBIT 14.6 14.2 9.0 7.1 5.4 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数