迈瑞医疗2024中报点评：业绩稳健，IVD业务驱动增长

买入（维持） 股价（2024年08月30日）250.8元 业绩稳健，IVD业务驱动增长 ——迈瑞医疗2024中报点评 公司研究|中报点评迈瑞医疗300760.SZ 目标价格310.77元 52周最高价/最低价314.53/224.71元 总股本/流通A股（万股）121,244/121,244 A股市值（百万元）304,080 公司发布24年中报，业绩稳健。公司24H1实现营收205.3亿元（同比+11.1%）；归母净利润75.6亿元（同比+17.4%），剔除汇兑损益影响后的增速为22.1%。其中24Q2公司实现营收111.6亿元（同比+10.3%）；归母净利润44.0亿元（同比 +13.7%）。24H1经营性现金流量净额85.0亿元（同比+89.5%），且公司拟向全体股东派发中期现金分红约49.2亿元，分红比例超65%。 国内市场稳定增长，国际业务顺利拓展。24H1公司国内市场实现营收126.2亿元 （同比+7.2%）。由于行业整顿和医疗设备更新项目尚未落地，国内设备类业务短期承压，但受益于门诊、手术等诊疗需求的增长，试剂等耗材类业务增长迅猛且确定性高，国内IVD业务增速超25%。其次，24H1公司国际业务实现营收79.1亿元 （同比+18.1%），其中国际IVD业务增速超30%；分区域看，欧洲市场增长 37.9%，亚太区增速为30.1%，增长迅速。 三大产线共同发展，IVD业务表现突出。分产线来看，24H1公司IVD业务实现营收 76.58亿元（同比+28.2%），其中化学发光增长超30%。且流水线装机持续提速，MT8000全实验室智能化流水线在上市一周年全国装机突破100条。其次，MIS业务在24H1实现营收42.74亿元（同比+15.5%），受益于超高端ResonaA20放量，超声高端及以上系列增长超40%，进一步扩大国内超声第一的领先优势。而PMLS业务实现营收80.09亿元（同比-7.6%），主要系2024招标采购活动持续推迟。但其中微创外科增长超90%，硬镜系统实现翻倍增长。 器械龙头优势显著，海内外业务并驾齐驱。从行业来看，国内医疗设备招采活动今年普遍处于观望状态而有所延迟，但随着行业整顿逐渐常态化，及支持设备更新项目的超长期特别国债和地方政府专项债的陆续发行，设备招标采购预计将逐渐边际向好。在国际市场，海外客户购买力也将随美元加息周期进入尾声而逐步复苏。作为行业龙头，公司竞争力将进一步凸显，未来可期。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年09月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.09 1.07 -15.96 -4.87 相对表现% 2.26 2.49 -8.37 7.46 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 陆佳晶lujiajing@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 业绩稳健增长，三大产线持续突破：—— 2024-05-01 根据2024年中报，我们略微调整费用率假设，预测公司2024-2026年每股收益分别 迈瑞医疗2023年报&2024年一季报点评国内业务不断恢复，国际受高端客户群突 2023-05-03 为11.51/13.71/16.55（原24-26预测为11.48/13.90/16.66）元，根据可比公司估 破带动空间不断打开：——迈瑞医疗年报 值、给予公司2024年27倍PE估值，对应目标价为310.77元，维持买入评级。 风险提示 新产品放量不及预期、集采政策超预期、海外拓展不及预期等 &一季报点评 医疗新基建助力，三季度业绩实现稳健增长：——迈瑞医疗三季报点评 2022-10-28 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,366 34,932 41,910 50,163 60,323 同比增长(%) 20.2% 15.0% 20.0% 19.7% 20.3% 营业利润(百万元) 10,991 13,070 15,816 18,853 22,694 同比增长(%) 21.2% 18.9% 21.0% 19.2% 20.4% 归属母公司净利润(百万元) 9,607 11,582 13,953 16,625 20,070 同比增长(%) 20.1% 20.6% 20.5% 19.1% 20.7% 每股收益（元） 7.92 9.55 11.51 13.71 16.55 毛利率(%) 64.2% 66.2% 65.9% 65.8% 65.8% 净利率(%) 31.6% 33.2% 33.3% 33.1% 33.3% 净资产收益率(%) 32.6% 35.6% 35.4% 33.3% 34.1% 市盈率 31.7 26.3 21.8 18.3 15.2 市净率 9.5 9.2 6.7 5.6 4.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（2024年8月30日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023A2024E 2025E2023A 2024E2025E 安图生物 603658 40.84 2.102.51 3.0619.49 16.3013.36 开立医疗 300633 30.60 1.051.32 1.6929.14 23.1618.14 恒瑞医药 600276 44.13 0.670.92 1.0565.43 47.9341.88 联影医疗 688271 105.71 2.402.90 3.5544.13 36.4729.81 康龙化成 300759 19.99 0.900.98 1.1222.32 20.4617.86 最大值 65.43 47.9341.88 最小值 19.49 16.3013.36 平均数 36.10 28.8624.21 调整后平均 2722 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 23,186 18,787 33,050 39,770 47,954 营业收入 30,366 34,932 41,910 50,163 60,323 应收票据、账款及款项融资 2,661 3,297 3,532 4,453 5,377 营业成本 10,885 11,821 14,296 17,139 20,653 预付账款 289 268 372 436 507 销售费用 4,802 5,703 6,199 7,503 8,937 存货 4,025 3,979 5,287 6,148 7,333 管理费用 1,320 1,524 1,828 2,186 2,630 其他 445 545 437 551 607 研发费用 2,923 3,433 3,901 4,715 5,670 流动资产合计 30,606 26,875 42,678 51,357 61,779 财务费用 (451) (855) (254) (362) (439) 长期股权投资 61 67 60 63 63 资产、信用减值损失 108 774 350 293 274 固定资产 4,261 5,490 6,512 7,414 8,153 公允价值变动收益 (21) 79 23 20 20 在建工程 1,803 2,461 2,402 2,358 2,191 投资净收益 (5) (10) 1 1 1 无形资产 1,977 2,225 2,280 2,299 2,283 其他 238 467 202 142 77 其他 8,038 10,822 8,430 8,880 8,637 营业利润 10,991 13,070 15,816 18,853 22,694 非流动资产合计 16,139 21,065 19,684 21,014 21,327 营业外收入 35 56 38 43 46 资产总计 46,745 47,940 62,363 72,371 83,107 营业外支出 72 115 86 91 98 短期借款 0 8 0 0 0 利润总额 10,954 13,011 15,768 18,805 22,643 应付票据及应付账款 2,291 2,690 3,317 3,828 4,702 所得税 1,343 1,433 1,814 2,180 2,574 其他 9,479 7,404 8,567 9,794 9,917 净利润 9,611 11,578 13,954 16,625 20,069 流动负债合计 11,770 10,103 11,884 13,622 14,619 少数股东损益 4 (4) 2 1 (1) 长期借款 0 1 1 1 1 归属于母公司净利润 9,607 11,582 13,953 16,625 20,070 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 7.92 9.55 11.51 13.71 16.55 其他 2,976 4,490 4,490 4,490 4,490 非流动负债合计 2,976 4,491 4,491 4,491 4,491 主要财务比率 负债合计 14,746 14,594 16,375 18,114 19,110 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 18 261 262 263 262 成长能力 实收资本（或股本） 1,212 1,212 1,212 1,212 1,212 营业收入 20.2% 15.0% 20.0% 19.7% 20.3% 资本公积 6,509 6,427 7,091 7,091 7,091 营业利润 21.2% 18.9% 21.0% 19.2% 20.4% 留存收益 24,369 25,288 37,422 45,691 55,431 归属于母公司净利润 20.1% 20.6% 20.5% 19.1% 20.7% 其他 (109) 157 0 0 0 获利能力 股东权益合计 31,999 33,346 45,988 54,258 63,996 毛利率 64.2% 66.2% 65.9% 65.8% 65.8% 负债和股东权益总计 46,745 47,940 62,363 72,371 83,107 净利率 31.6% 33.2% 33.3% 33.1% 33.3% ROE 32.6% 35.6% 35.4% 33.3% 34.1% 现金流量表 ROIC 31.3% 33.2% 34.6% 32.6% 33.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 9,611 11,578 13,954 16,625 20,069 资产负债率 31.5% 30.4% 26.3% 25.0% 23.0% 折旧摊销 745 782 703 836 961 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (451) (855) (254) (362) (439) 流动比率 2.60 2.66 3.59 3.77 4.23 投资损失 5 10 (1) (1) (1) 速动比率 2.24 2.23 3.10 3.27 3.67 营运资金变动 1,767 (2,526) (104) (420) (1,514) 营运能力 其它 465 2,073 1,584 273 2