迈瑞医疗点评报告：IVD和国际业务增长强劲，“三瑞”数智化建设稳步推进

2024年09月03日 公司点评 公买入/维持 司 研迈瑞医疗(300760) 究收盘:247.49 迈瑞医疗点评报告：IVD和国际业务增长强劲，“三瑞”数智化建设稳步推进 走势比较 太 20% 平 12% 洋 4% 23/9/4 23/11/16 24/1/28 24/4/10 24/6/22 24/9/3 证 (4%) 券 (12%) 股 (20%) 份迈瑞医疗沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)12.12/12.12 司 总市值/流通(亿元)3,000.67/3,00 0.67 事件：8月30日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%；扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16.39%；经营性现金流量净额84.96亿元，同比增长89.51%。 其中，2024年第二季度营业收入111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%；扣非归母净利润43.43亿元，同比增长13.93%；经营性现金流量净额56.31亿元，同比增长78.78%。 国际收入高速增长，国内业务保持稳健增长 国内业务：2024上半年，公司国内业务实现营收126.24亿元，同比增长7.16%，得益于创新产品上市与大样本客户突破带动IVD试剂显著增长，同时凭借产品竞争力及数智化解决方案加速实现市场份额提升。 国际业务：2024上半年，公司国际业务实现营收79.06亿元，同比增 长18.10%，得益于海外营销团队、物流供应、生产制造、临床支持、用 证12个月内最高/最低价 券(元) 研相关研究报告 究 316.1/224.71 户服务等本地化平台与运营能力建设加快，国际IVD全面开启中大样本量客户突破。其中，欧洲市场整体营收达15.03亿元，同比增长37.92%，迎来复苏；亚太市场整体营收达17.63亿元，同比增长30.09%。 告 报<<迈瑞医疗点评报告：业绩符合预期，各产线均实现重大突破>>-- 2024-04-28 <<迈瑞医疗点评报告：“质量回报双提升”，迈瑞医疗在行动>>--2024-02-18 <<迈瑞医疗点评报告：收购惠泰控制权，巨头开启心血管业务新篇章>>--2024-01-30 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 IVD业务增长强劲，国内PMLS受行业整顿影响承压 体外诊断业务：2024上半年，IVD业务实现营收76.58亿元，同比增长28.16%，其中，化学发光业务增长超过了30%。1）国内：IVD业务收入同比增长超过25%，主要系试剂等耗材类业务并未受到行业整顿和更新项目因素的影响，反而是在门诊、手术等诊疗需求的持续增长下，试剂等耗材类业务增长迅猛且确定性高。按业务划分，国内血球业务上半年增长超过30%，进一步巩固了公司国内血球市场第一的地位。国内化学发光业务得益于全新智能化流水线和创新试剂产品的上市、以及安徽化学发光试剂联盟集采的逐步落地，2024年公司化学发光业务的国内市占率有望再超一家进口品牌。2024上半年体外诊断流水线装机持续提速，MT8000 全实验室智能化流水线在上市一周年全国装机已突破100条，且超过90%为三级医院。2）国际：国际IVD业务收入同比增长超过30%。海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，2024上半年成功突破近140家全新高端客户，其中包括61家第三方连锁实验室，此外还有近60家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，并完成了首条MT8000流水线的装 机。 医学影像业务：2024上半年，MIS业务实现营收42.74亿元，同比增长15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。1）国内：受益于2023年底推出的国产首款超高端超声平台ResonaA20放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位。2）国际：公司加大海外高端市场的覆盖投入力度，加速高端客户突破的进程，MIS产线突破了近60 家空白高端客户，已突破的空白高端客户中有超过40家实现了重复采购，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。 生命信息与支持业务：2024上半年，PMLS业务实现营业收入80.09亿元，同比减少7.59%，其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。1）国内：由于医疗行业整顿和医疗设备更新项目导致了上半年招标采购活动持续推迟，使得PMLS业务承担了较大的压力。但积压的采购需求总量并未受到影响，推迟的采购项目未来仍将全部释放。据公司统计，截至2024年6月30日， 国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。2）国际：2024上半年，国际市场的采购需求已经基本复苏，国际PMLS业务实现双位数增长，得益于产品竞争力已经全面达到世界一流水平，公司PMLS业务加速渗透高端客户群，2024上半年公司突破了近40家全新高端客户，并有包括近130家已有高端客户实现了更多产品的横向突破。同时鉴于公司海外市场占有率仍然较低，未来国际PMLS业务有望长期保持快速增长。 “三瑞”生态建设持续推进，引领数智化升级 2024上半年，公司的数智化整体解决方案已经在国内外高端客户群中积累了大量的成熟案例。据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约45亿元。截至2024年6 月30日，“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计超过900家， 2024年上半年新增装机超过200家，其中三甲医院达165家，增长迅猛； “迈瑞智检”实验室解决方案在全国实现了近330家医院的装机，其中约80%为三级医院，2024年上半年新增装机115家；“瑞影云++”项目已经覆盖了全国31个省、市、自治区，实现累计装机超过13,000套，其中 2024年上半年新增装机近2,400套，装机持续提速。 六年持续回馈股东，现金分红比例再创新高 公司于2024年8月28日召开第八届董事会第九次会议和第八届监 事会第七次会议，审批通过2024年中期利润分配方案，计划以公司2024 年6月30日的总股本1,212,441,394股为基数，向全体股东每10股派发 现金股利人民币40.60元（含税），合计派发49.23亿元（含税）。此次现金分红比例达到65.11%，较2023年的60.72%提升了4.39个百分点，创下自公司2018年上市以来的最高分红比例。 自公司2018年上市以来，公司未进行过再融资，连续六年实施分红， 加上本次计划实施的49.23亿元2024年中期分红，累计分红总额约297.22亿元（包含回购股份20亿元），5倍于IPO募资额59.34亿元。未来，公司将继续兼顾战略发展规划和股东回报，保障公司内外部业务拓展的情况下，持续加大对股东的回报力度，以此为股东创造更大的价值。 期间费用率控制良好，盈利能力持续提升 2024年上半年，公司的综合毛利率同比上升0.65pct至66.25%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.30%、4.01%、8.65%、-1.43%，同比变动幅度分别为-1.04pct、-0.30pct、-1.37pct、+1.66pct。其中，财务费用率变化主要系2024年上半年汇兑损益变化所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升2.03pct至36.90%。 其中，2024年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.50%、12.99%、3.13%、7.42%、-1.51%、39.56%，分别变动+1.56pct、-1.46pct、-0.22pct、-2.46pct、 +4.08pct、+1.28pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为412.23亿/491.46亿/585.77亿元，同比增速分别为18%/19%/19%；归母净利润分别为138.12亿/165.49亿/199.85亿元，分别增长19%/20%/21%；EPS分别为11.39/13.65/16.48，按照2024年9月3日收盘价对应2024年 22倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，汇率波动风险，产品研发的风险，产品价格下降的风险，中美贸易摩擦相关风险，经销商销售模式的风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）34,932 41,223 49,146 58,577 营业收入增长率(%)15.04% 18.01% 19.22% 19.19% 归母净利（百万元）11,582 13,812 16,549 19,985 净利润增长率(%)20.56% 19.25% 19.82% 20.76% 摊薄每股收益（元）9.56 11.39 13.65 16.48 市盈率（PE）30.40 21.73 18.13 15.01 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 货币资金 23,18618,78720,79527,10235,180 营业收入 30,36634,93241,22349,14658,577 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 应收和预付款项2,9503,5653,8694,6465,451营业成本10,88511,82113,81016,26719,096 存货 4,0253,9794,9545,7466,727 营业税金及附加 348 366 450 534 634 流动资产合计 30,60626,87530,40538,37448,341 管理费用 1,3201,5241,7802,1012,479 其他流动资产445545786880982销售费用4,8025,7036,9998,47010,297 长期股权投资6167127127127财务费用-451-855-652-722-943 投资性房地产 43 41 37 34 31 资产减值损失 -71 -530 -144 -168 -179 在建工程 1,8032,4612,3692,2152,012 公允价值变动 -21 79 0 0 0 固定资产4,2615,4906,6547,7318,687投资收益-5-10-8-11-13 无形资产开发支出2,2742,5672,6742,7562,828营业利润10,99113,07015,51518,59022,450 长期待摊费用 83 75 75 75 75 其他非经营损益 -37 -59 0 0 0 资产总计 46,74547,94056,39865,81377,050 所得税 1,3431,4331,7082,0472,472 其他非流动资产38,22137,23944,46352,87563,291利润总额10,95413,01115,51518,59022,450 短期借款08121621净利润9,61111,57813,80716,54319,978 应付和预收款项 2,2912,6913,1353,6514,313 少数股东损益 4 -4 -5 -5 -7 其他负债 12,45511,89414,04315,66117,445 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款01111归母股东净利润9,60711,58213,81216,54919,985 负债合计14,74614,59417,19119,33021,780 股本 1,2121,2121,2121,2121,212 资本公积7,5097,0916,9096,9