古井贡酒2024Q2点评：结构升级持续推进

——古井贡酒2024Q2点评 主要观点： 报告日期：2024-09-01 ➢24Q2：营业总收入55.19亿元（+16.79%），归母净利润15.07亿元（+24.57%），扣非归母净利润14.91亿元（+25.68%）。 ➢24H1：营业总收入138.06亿元（+22.07%），归母净利润35.73亿元（+28.54%），扣非归母净利润35.41亿元（+29.64%）。 ➢24Q2收入符合市场一致预期，业绩超市场一致预期。 ⚫收入端：古16高增引领结构升级 ➢分品牌看，24H1公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别同比 增 长23.12%/11.47%/26.58%，其 中年 份 原 浆 占 比同 比 上 升0.54pct达80.3%。具体分量价拆分看： ①年份原浆24H1销量/吨价分别同比增长16.64%/5.56%，量价齐升，预计古16占比持续提高。核心产品中，我们预计24Q2古16增速超过30%，延续高增，引领省内消费升级节奏；古8增速近30%，主要系公司资源倾斜+定位大众消费；古20增速约10%-15%，主要受商务宴席需求恢复较慢影响；古5/献礼实现自然增长。 ②黄鹤楼及其他24H1销量/吨价分别同比增长3.57%/22.23%，价增引领，预计主要系黄鹤楼产品结构提升。 ➢分 区域 看，24H1公 司华 北/华中/华 南/国 际营收 分别 同比增 长35.10%/21.34%/17.18%/5.33%， 华 北 占 比同 比提 高0.77pct达8.03%，公司省外开拓稳步推进。 执业证书号：S0010124040001 ➢从报表质量看，24Q2公司营收+Δ合同负债同比增长3.82%，公司在淡季重视渠道健康度，回款增速有所放缓，当前回款进度与往年持平。24Q2公司销售收现同比增长12.80%，销售收现增速与营收增速基本吻合。 ⚫盈利端：结构升级推动盈利能力提升 ➢24Q2公司毛利率同比提高2.72pct达80.50%，主要系年份原浆与黄鹤楼结构升级推动毛利率向上。同期，公司销售/管理/财务/税金及附加率分别同比+0.31/+0.24/-3.13/+1.53pct，其中区间费率相对平稳；财务费率下降主要源自利息收入提高；税金及附加率上升预计系生产销售节奏差异，预计后续季度会有所平滑。综上，24Q2公司净利率同比提高1.75pct达28.14%。 ⚫投资建议：维持“买入” ➢我们的观点： 公司产品结构升级持续推进，费用投放进一步优化，盈利端弹性持续兑现。虽面临省外竞争加剧影响，公司省外开拓仍稳步推进。 盈利预测：我们更新盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业 总 收 入244.66/289.17/339.00亿 元（ 前 值24/25营 收255.73/309.88亿元），分别同比增长20.8%/18.2%/17.2%；实现归母 净 利润59.08/72.12/87.21亿 元（ 前 值24/25归 母 净 利 润57.09/71.79亿元），分别同比增长28.7%/22.1%/20.9%；当前股价对应PE分别为15.39/12.61/10.43倍，维持“买入”评级。 ➢风险提示： 产品推广不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 财务报表与盈利预测 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。