古井贡酒2024Q2点评：结构升级持续推进

结构升级持续推进 古井贡酒（000596） 公司点评 ——古井贡酒2024Q2点评 2024-09-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）172.02 近12个月最高/最低（元）293.07/156.64 总股本（百万股）529 流通股本（百万股）409 流通股比例（%）77.30 总市值（亿元）909 流通市值（亿元）703 公司价格与沪深300走势比较 12% -5%9/2312/233/246/24 -21% -38% -54% 古井贡酒沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 主要观点： 公司发布2024H1业绩： 24Q2：营业总收入55.19亿元（+16.79%），归母净利润15.07亿元 （+24.57%），扣非归母净利润14.91亿元（+25.68%）。 24H1：营业总收入138.06亿元（+22.07%），归母净利润35.73亿 元（+28.54%），扣非归母净利润35.41亿元（+29.64%）。 24Q2收入符合市场一致预期，业绩超市场一致预期。 收入端：古16高增引领结构升级 分品牌看，24H1公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别同比增长23.12%/11.47%/26.58%，其中年份原浆占比同比上升0.54pct达80.3%。具体分量价拆分看： ①年份原浆24H1销量/吨价分别同比增长16.64%/5.56%，量价齐升，预计古16占比持续提高。核心产品中，我们预计24Q2古16增速超过30%，延续高增，引领省内消费升级节奏；古8增速近30%，主要系公司资源倾斜+定位大众消费；古20增速约10%-15%，主要受商务宴席需求恢复较慢影响；古5/献礼实现自然增长。 ②黄鹤楼及其他24H1销量/吨价分别同比增长3.57%/22.23%，价增引领，预计主要系黄鹤楼产品结构提升。 分区域看，24H1公司华北/华中/华南/国际营收分别同比增长35.10%/21.34%/17.18%/5.33%，华北占比同比提高0.77pct达8.03%，公司省外开拓稳步推进。 从报表质量看，24Q2公司营收+Δ合同负债同比增长3.82%，公司在淡季重视渠道健康度，回款增速有所放缓，当前回款进度与往年持平。24Q2公司销售收现同比增长12.80%，销售收现增速与营收增速基本吻合。 盈利端：结构升级推动盈利能力提升 24Q2公司毛利率同比提高2.72pct达80.50%，主要系年份原浆与黄鹤楼结构升级推动毛利率向上。同期，公司销售/管理/财务/税金及附加率分别同比+0.31/+0.24/-3.13/+1.53pct，其中区间费率相对平稳；财务费率下降主要源自利息收入提高；税金及附加率上升预计系生产销售节奏差异，预计后续季度会有所平滑。综上，24Q2公司净利率同比提高1.75pct达28.14%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司产品结构升级持续推进，费用投放进一步优化，盈利端弹性持续兑现。虽面临省外竞争加剧影响，公司省外开拓仍稳步推进。 盈利预测：我们更新盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入244.66/289.17/339.00亿元（前值24/25营收255.73/309.88亿元），分别同比增长20.8%/18.2%/17.2%；实现归母净利润59.08/72.12/87.21亿元（前值24/25归母净利润57.09/71.79亿元），分别同比增长28.7%/22.1%/20.9%；当前股价对应PE分别为15.39/12.61/10.43倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品推广不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入20254 24466 28917 33900 收入同比（%）21.2% 20.8% 18.2% 17.2% 归属母公司净利润4589 5908 7212 8721 净利润同比（%）46.0% 28.7% 22.1% 20.9% 毛利率（%）79.1% 80.0% 80.7% 81.3% ROE（%）21.3% 23.6% 22.4% 21.3% 每股收益（元）8.68 11.18 13.64 16.50 P/E26.82 15.39 12.61 10.43 P/B5.72 3.63 2.82 2.22 EV/EBITDA16.52 8.49 6.51 4.51 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年8月30日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 25508 29258 38485 48072 营业收入 20254 24466 28917 33900 现金 15966 21785 26378 37324 营业成本 4240 4890 5594 6325 应收账款 69 207 82 219 营业税金及附加 3050 3719 4395 5153 其他应收款 49 147 54 177 销售费用 5437 6459 7518 8746 预付账款 92 213 193 269 管理费用 1367 1603 1836 2119 存货 7520 5164 9850 8186 财务费用 -162 -323 -443 -537 其他流动资产 1813 1743 1928 1896 资产减值损失 -31 -30 -30 -30 非流动资产 9913 10028 10165 10281 公允价值变动收益 20 6 5 4 长期投资 10 11 10 11 投资净收益 -6 0 0 0 固定资产 4596 4711 4847 4964 营业利润 6283 8076 9938 12007 无形资产 1123 1123 1123 1123 营业外收入 85 7 16 10 其他非流动资产 4183 4184 4184 4184 营业外支出 36 28 13 30 资产总计 35421 39287 48650 58353 利润总额 6332 8055 9941 11987 流动负债 12409 12551 14474 15168 所得税 1606 1937 2490 2997 短期借款 0 0 0 0 净利润 4726 6118 7451 8990 应付账款 2814 2800 3623 3639 少数股东损益 137 210 239 269 其他流动负债 9594 9751 10851 11528 归属母公司净利润 4589 5908 7212 8721 非流动负债 598 582 572 591 EBITDA 6496 8172 9949 11954 长期借款 107 91 81 100 EPS（元） 8.68 11.18 13.64 16.50 其他非流动负债 491 491 491 491 负债合计 13007 13133 15045 15759 主要财务比率 少数股东权益 889 1099 1338 1607 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 529 529 529 529 成长能力 资本公积 6225 6225 6225 6225 营业收入 21.2% 20.8% 18.2% 17.2% 留存收益 14772 18301 25513 34234 营业利润 41.1% 28.5% 23.1% 20.8% 归属母公司股东权 21525 25054 32266 40987 归属于母公司净利 46.0% 28.7% 22.1% 20.9% 负债和股东权益 35421 39287 48650 58353 获利能力毛利率（%） 79.1% 80.0% 80.7% 81.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.7% 24.1% 24.9% 25.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 21.3% 23.6% 22.4% 21.3% 经营活动现金流 4496 8648 5066 11419 ROIC（%） 20.1% 22.4% 21.1% 20.1% 净利润 4726 6118 7451 8990 偿债能力 折旧摊销 389 398 428 458 资产负债率（%） 36.7% 33.4% 30.9% 27.0% 财务费用 3 4 4 4 净负债比率（%） 58.0% 50.2% 44.8% 37.0% 投资损失 6 0 0 0 流动比率 2.06 2.33 2.66 3.17 营运资金变动 -651 2086 -2839 1922 速动比率 1.43 1.90 1.95 2.61 其他经营现金流 5400 4073 10312 7114 营运能力 投资活动现金流 -1278 -431 -459 -488 总资产周转率 0.62 0.65 0.66 0.63 资本支出 -2375 -531 -562 -594 应收账款周转率 308.52 177.34 200.00 225.00 长期投资 1071 94 98 102 应付账款周转率 1.74 1.74 1.74 1.74 其他投资现金流 26 6 5 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1647 -2399 -14 16 每股收益 8.68 11.18 13.64 16.50 短期借款 -83 0 0 0 每股经营现金流（摊 8.51 16.36 9.58 21.60 长期借款 62 -16 -11 20 每股净资产 40.72 47.40 61.04 77.54 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 26.82 15.39 12.61 10.43 其他筹资现金流 -1626 -2383 -4 -4 P/B 5.72 3.63 2.82 2.22 现金净增加额 1571 5818 4593 10946 EV/EBITDA 16.52 8.49 6.51 4.51 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损