2024Q2营收承压，结构转型持续推进

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月30日 2024Q2营收承压，结构转型持续推进 欧派家居(603833) 评级： 买入 股票代码： 603833 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 109.9/40.92 目标价格： 总市值(亿) 270.16 最新收盘价： 44.35 自由流通市值(亿) 270.16 自由流通股数(百万) 609.15 事件概述 欧派家居发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入85.83亿元，同比-12.81%；归母净利润9.9亿元，同比 -12.61%（系2024H1公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，导致营业总成本同比降幅低于营收同比降幅）；扣非后归母净利润7.76亿元，同比-27.54%。单季度看， 2024Q2公司实现营业收入49.62亿元，同比-20.91%；归母净利润7.72亿元，同比-21.26%；扣非后归母净利 润6.34亿元，同比-32.72%。 分析判断: ►收入端：行业消费承压叠加内部多维度转型过渡致收入下滑 2024H1地产成交持续低迷，消费者对家居消费更加慎重，定制家居行业消费市场规模进一步萎缩。同时行业客流粉尘化、分层化，终端销售渠道、流量结构和产品风格急速变迁，线下门店客流大幅减少，消费者对装修定制一站式服务的需求陡增，流量向线上和整装倾斜，传统零售家居业务造成巨大冲击。为顺应行业未来大家居商业模式，公司也在积极推进终端渠道改革，现阶段公司及经销商处于从单品向大家居销售模式、团队、店面等多维度的转型和磨合。受上述因素影响，2024H1公司营收承压。分产品看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营收25.57/44.19/5.03/4.97/4.25亿元，分别同比-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%/+234.08%。分渠 道看，零售经销渠道营收同比下滑23%，对公司营业收入的影响较为明显；整装渠道营收同比增长8.7%，大宗渠道营收增长1%，外贸渠道营收增长27%；直营渠道逆势同比增长17%。截至2024半年度末欧派品牌/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为5644/1037/954/539/155家。 ►盈利端：多维降本增效，盈利水平提升 盈利能力方面，2024H1公司通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，主营业务毛利率、净利率均实现稳中有升，毛利率32.57%（+1.05pct）,净利率11.57%（+0.13pct）。期间费用率方面，2024H1公司期间费用率为22%，同比+3.98pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.39%、7.01%、4.87%、-1.27%，同比分别+2.44pct、+0.57pct、+0.41pct、+0.56pct（系汇兑损失增加），期间费用率有所增加。 投资建议 现阶段公司面临内外压力，外部压力主要体现地产低迷带来的定制需求收缩，内部压力来自行业消费模式切换下公司销售模式、团队、店面等转型阵痛期，短期业绩端或有压力。我们调整此前盈利预测，预计公司24-26年营业收入分别为205.04/225.54/254.86亿元（前值为251.36/279.62/308.77亿元）；24-26年EPS分别为4.50/5.00/5.70元（前值为5.44/6.01/6.59元），对应2024年8月30日收盘价44.35元/股，PE分别为 9.85/8.87/7.78倍，考虑公司在定制家居行业的龙头地位，渠道及产品力优势行业领先，看好公司在组织革新后的修复性增长，维持“买入”评级。 风险提示 1)家居需求不及预期；2)渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；3)原材料价格大幅上涨风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,480 22,782 20,504 22,554 25,486 YoY（%） 10.0% 1.3% -10.0% 10.0% 13.0% 归母净利润(百万元) 2,688 3,036 2,742 3,044 3,474 YoY（%） 0.9% 12.9% -9.7% 11.0% 14.1% 毛利率（%） 31.6% 34.2% 34.9% 35.0% 35.1% 每股收益（元） 4.41 4.98 4.50 5.00 5.70 ROE 16.3% 16.8% 14.1% 15.0% 16.3% 市盈率 10.06 8.91 9.85 8.87 7.78 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 22,782 20,504 22,554 25,486 净利润 3,025 2,740 3,041 3,474 YoY(%) 1.3% -10.0% 10.0% 13.0% 折旧和摊销 916 799 854 903 营业成本 15,000 13,356 14,669 16,551 营运资金变动 549 -1,119 456 651 营业税金及附加 165 154 169 191 经营活动现金流 4,878 2,809 4,777 5,489 销售费用 1,982 1,640 1,804 2,039 资本开支 -2,099 -1,190 -1,190 -1,195 管理费用 1,401 1,210 1,308 1,478 投资 -2,044 -251 -141 -131 财务费用 -308 158 186 186 投资活动现金流 -4,664 -1,451 -1,340 -1,333 研发费用 1,126 943 1,037 1,172 股权募资 1 -53 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 3,636 880 750 440 投资收益 88 10 11 13 筹资活动现金流 741 -883 -1,897 -2,537 营业利润 3,513 3,176 3,526 4,035 现金净流量 994 476 1,540 1,618 营业外收支 24 10 10 5 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 3,537 3,186 3,536 4,040 成长能力 所得税 511 446 495 566 营业收入增长率 1.3% -10.0% 10.0% 13.0% 净利润 3,025 2,740 3,041 3,474 净利润增长率 12.9% -9.7% 11.0% 14.1% 归属于母公司净利润 3,036 2,742 3,044 3,474 盈利能力 YoY(%) 12.9% -9.7% 11.0% 14.1% 毛利率 34.2% 34.9% 35.0% 35.1% 每股收益 4.98 4.50 5.00 5.70 净利润率 13.3% 13.4% 13.5% 13.6% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 8.8% 7.7% 7.9% 8.6% 货币资金 12,575 13,050 14,590 16,208 净资产收益率ROE 16.8% 14.1% 15.0% 16.3% 预付款项 100 267 220 248 偿债能力 存货 1,132 1,019 1,426 1,425 流动比率 1.24 1.31 1.29 1.30 其他流动资产 2,558 2,527 3,192 2,872 速动比率 1.09 1.14 1.11 1.13 流动资产合计 16,365 16,863 19,427 20,753 现金比率 0.95 1.01 0.97 1.02 长期股权投资 0 1 2 3 资产负债率 47.3% 45.1% 47.3% 47.2% 固定资产 7,066 7,288 7,353 7,270 经营效率 无形资产 1,033 1,163 1,293 1,423 总资产周转率 0.72 0.59 0.61 0.65 非流动资产合计 17,982 18,654 19,160 19,608 每股指标（元） 资产合计 34,347 35,517 38,588 40,361 每股收益 4.98 4.50 5.00 5.70 短期借款 7,796 8,596 9,296 9,796 每股净资产 29.74 32.02 33.41 35.01 应付账款及票据 1,746 1,444 2,386 2,028 每股经营现金流 8.01 4.61 7.84 9.01 其他流动负债 3,637 2,842 3,381 4,098 每股股利 2.76 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 13,180 12,883 15,063 15,922 估值分析 长期借款 607 617 627 527 PE 8.91 9.85 8.87 7.78 其他长期负债 2,444 2,514 2,554 2,594 PB 2.34 1.38 1.33 1.27 非流动负债合计 3,051 3,131 3,181 3,121 负债合计 16,231 16,014 18,244 19,043 股本 609 608 608 608 少数股东权益 -1 -4 -7 -7 股东权益合计 18,116 19,503 20,344 21,318 负债和股东权益合计 34,347 35,517 38,588 40,361 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签