海外业务盈利改善，空气悬架及轻量化业务高增长

中鼎股份(000887.SZ) 汽车 2024年09月02日 海外业务盈利改善，空气悬架及轻量化业务高增长 推荐（维持） 股价：11.27元 主要数据 行业汽车 公司网址www.zhongdinggroup.com 大股东/持股安徽中鼎控股(集团)股份有限公司 /40.46% 实际控制人夏鼎湖,夏迎松 总股本(百万股)1,316 流通A股(百万股)1,314 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 148 流通A股市值(亿元) 148 每股净资产(元) 9.46 资产负债率(%) 46.4 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024中报，1H24营业总收入97亿（同比+18%），归母净利润7亿 （同比+35%），扣非归母净利润6亿（同比+41%）。 平安观点： 2024上半年轻量化业务、空气悬架收入高增长，海外控费有成效。1H24国内收入同比增长33.8%，收入占比达51.4%。海外收入增幅较低，但我 们预计费用管控成效有显著提升。1H24国内业务毛利率27%，海外业务毛利率17%，国内业务毛利率同比下滑，主要由于空气悬架业务处于拓展期，毛利率同比下滑所致。轻量化业务同比增长157%，收入占比14.8%，盈利能力改善，在保持国内轻量化业务稳步发展的同时积极布局海外轻量化市场，目前在斯洛伐克及墨西哥的轻量化工厂正有序建设中。中鼎子公司四川望锦公司的球头铰链总成产品，是底盘系统核心安全部件及性能部件，拥有全球领先的技术，具备较高的技术门槛。热管理系统方面，中鼎正积极布局新能源汽车、新型储能、超算中心三大领域温控系统总成产品。 海外业务控费有成效，积极推进海外企业并购业务的国内落地战略。中鼎股份2008年开始海外并购，经历全球并购、中国落地、海外管控几个阶段，2020年起中鼎按照五大事业部构建全球组织架构体系，强化中方管 理团队对海外企业的管理，目前看海外控费有成效，根据公司财报披露，截至2024年中，亚/欧/美洲三大区域生产占比分别为61.3%/27.6%/11.1%。 空气悬架空间广阔，核心部件壁垒高。根据公司半年报披露，1H24空气悬架业务收入5.7亿（同比+60%），截至目前公司国内空悬业务已获订单 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14852 17244 19626 23140 26207 YOY(%) 18.1 16.1 13.8 17.9 13.3 净利润(百万元) 964 1131 1386 1653 1878 YOY(%) -0.1 17.3 22.5 19.2 13.6 毛利率(%) 20.9 22.0 21.8 21.8 22.0 净利率(%) 6.5 6.6 7.1 7.1 7.2 ROE(%) 8.6 9.4 10.6 11.5 12.0 EPS(摊薄/元) 0.73 0.86 1.05 1.26 1.43 P/E(倍) 15.4 13.1 10.7 9.0 7.9 P/B(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 总产值约为144亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元。旗下德国AMK是空气悬挂系统的高端供应商，AMK中国的空气供给单元产品硬件国产化率逐步提升。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 中鼎股份·公司半年报点评 公司旗下子公司鼎瑜科技依托集团在橡胶领域的优势专注于空气弹簧的研发、生产，近期空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点，自产的空气弹簧、空气供给单元及储气罐产品实现总成化供货，为中鼎股份未来进一步拓展空气悬挂系统总成产品市场奠定基础，同时公司也在加速空悬系统其他硬件总成产品（布局磁流变减震器项目）的落地速度。 单一客户依赖度低，2024经营表现相对更稳健。公司半年报披露，1H24公司前十客户直接与间接总销售额占同期营业收入 的51%，中鼎股份对单一客户依赖度低，2024年部份主机厂及其战略单品发展不及预期，公司相对分散的客户结构使得公司经营表现在汽配领域相对更优。根据公司财报显示，比亚迪/理想/吉利分别为公司第2/4/9大客户，2024年上半年新能源领域业务已经达到33.4亿元销售额，占同期汽车业务营业收入比例为36%，其中国内新能源领域业务销售额为24亿元，占同期国内汽车业务营业收入比例为49%。 盈利预测与投资建议：公司在维持传统业务稳增长的同时，持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、热管理系统增量业务的落地成长。空气悬架领域具备较高的进入壁垒，中鼎股份现已在空气供给单元上占据较大份额，空气弹簧业务已获突破，维持公司业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为13.9亿/16.5亿/18.8亿，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要配套客户产量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期。 2/4 中鼎股份·公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产13212144271691919086 现金2177196323142621 应收票据及应收账款5439587769297847 其他应收款187250294333 预付账款164143168190 存货3509406447905415 其他流动资产1737213224242679 非流动资产9633980098259753 长期投资274374494644 固定资产4957528054405431 无形资产655546437328 其他非流动资产3746360034543351 资产总计22844242272674528839 流动负债7523790192229955 短期借款2530139615551288 应付票据及应付账款3849418449325576 其他流动负债1144232027353092 非流动负债3225322532253225 长期借款2793279327932793 其他非流动负债432432432432 负债合计10748111261244613180 少数股东权益3210-16-46 股本1316131613161316 资本公积3393339333933393 留存收益73558382960510996 归属母公司股东权益12064130911431415705 负债和股东权益22844242272674528839 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1362265220962635 净利润1113136416271848 折旧摊销692113313451522 财务费用169196231262 投资损失-163-170-180-190 营运资金变动-66483-979-859 其他经营现金流216475252 投资活动现金流-855-1177-1242-1312 资本支出1165120012501300 长期投资-7-100-120-150 其他投资现金流-2013-2277-2372-2462 筹资活动现金流-609-1690-502-1016 短期借款262-1134158-267 长期借款424000 其他筹资现金流-1295-556-660-749 现金净增加额-182-214351307 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入17244196262314026207 营业成本13459153441808520445 税金及附加103117138157 营业费用489530625708 管理费用992112313211494 研发费用78388910461179 财务费用169196231262 资产减值损失-60000 信用减值损失-41000 其他收益1078090100 公允价值变动收益-44000 投资净收益163170180190 资产处置收益2000 营业利润1377167719642252 营业外收入16405044 营业外支出24403043 利润总额1369167819842254 所得税256314357406 净利润1113136416271848 少数股东损益-19-22-26-30 归属母公司净利润1131138616531878 EBITDA2229300735604038 EPS（元）0.861.051.261.43 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)16.113.817.913.3 营业利润(%)22.921.817.114.7 归属于母公司净利润(%)17.322.519.213.6 获利能力 毛利率(%)22.021.821.822.0 净利率(%)6.67.17.17.2 ROE(%)9.410.611.512.0 ROIC(%)9.09.410.911.5 偿债能力 资产负债率(%)47.045.946.545.7 净负债比率(%)26.017.014.29.3 流动比率1.81.81.81.9 速动比率1.11.11.11.1 营运能力 总资产周转率0.80.80.90.9 应收账款周转率3.43.63.63.6 应付账款周转率4.14.44.44.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.861.051.261.43 每股经营现金流(最新摊薄)1.032.011.592.00 每股净资产(最新摊薄)9.169.9410.8711.93 估值比率 P/E13.110.79.07.9 P/B1.21.11.00.9 EV/EBITDA9.26.15.24.5 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安