海外业务盈利改善，空气悬架业务获重大突破

中鼎股份(000887.SZ) 海外业务盈利改善，空气悬架业务获重大突破 汽车 2024年05月01日 推荐（维持） 股价：13.15元 主要数据 行业汽车 公司网址www.zhongdinggroup.com 大股东/持股安徽中鼎控股(集团)股份有限公司 实际控制人 夏鼎湖,夏迎松 总股本(百万股) 1,316 流通A股(百万股) 1,314 流通B/H股(百万股)总市值（亿元） 173 流通A股市值(亿元) 173 每股净资产(元) 9.39 资产负债率(%) 46.3 /40.46% 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业总收入172.4亿（同比+15.6%），归母净利润11.3亿（同比+16.8%），扣非归母净利润9.8亿（同比+28.6%）。1Q24实现收入46.9亿（同比+21.6%），净利润3.6亿（同比 +37.6%），扣非归母净利润达到3.0亿（同比+40.5%）。2023年度分红预案为 每10股派发现金红利2元（含税）。 平安观点： 海外业务盈利能力有改善。2023年公司毛利率提升至22.0%，主要得益 于海外业务毛利率有明显改善，由2022年的14.5%提升至2023年的19.1%。空气悬架业务有改善，轻量化业务毛利率较低，但预计随着后续规模效应增强，盈利能力将有明显改善。2023年末亚/欧/美洲三大区域生产占比分别为61.2%/30.0%/8.8%。中鼎股份2008年开始海外并购，经历全球并购、中国落地、海外管控几个阶段，2020年开始中鼎按照五大事业部构建全球组织架构体系，强化中方管理团队对海外企业的管理，中鼎海外企业费用优化及非核心业务剥离等举措加速海外业务恢复。 客户结构不断优化。据年报，比亚迪/理想/长安分别为公司第2/4/9大客户，2023年新能源领域业务已经达到59.8亿元销售额，占2023年汽车 业务营业收入比例为36.3%，其中国内新能源领域业务销售额为43.2亿元，占2023年国内营业收入比例为53.1%。前十大客户直接与间接总销售额占2023年营业收入的50%，高端客户集中度较高。 空气悬架空间广阔，核心部件壁垒高，中鼎股份近期获得空气弹簧定点具备里程碑意义。2023年度空气悬架业务收入达8.2亿（同比+20%），毛 利率提升至22.7%，据年报数据，截至目前公司国内空悬业务已获订单总产值约为121亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元，旗下德国AMK是空气悬挂系统的高端供应商，是行业前三的领导者，AMK中国的空气供给单元产品硬件国产化率逐步提升。公司旗下子公司鼎瑜科技依托集团在橡胶领域的优势专注于空气弹簧的研发、生产，近期空气弹簧及储 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14852 17244 19626 23140 26207 YOY(%) 18.1 16.1 13.8 17.9 13.3 净利润(百万元) 964 1131 1386 1653 1878 YOY(%) -0.1 17.3 22.5 19.2 13.6 毛利率(%) 20.9 22.0 21.8 21.8 22.0 净利率(%) 6.5 6.6 7.1 7.1 7.2 ROE(%) 8.6 9.4 10.5 11.4 11.7 EPS(摊薄/元) 0.73 0.86 1.05 1.26 1.43 P/E(倍) 18.0 15.3 12.5 10.5 9.2 P/B(倍) 1.6 1.4 1.3 1.2 1.1 中鼎股份·公司年报点评 气罐产品已获得项目定点，自产的空气弹簧、空气供给单元及储气罐产品实现总成化供货，为中鼎股份未来进一步拓展空气悬挂系统总成产品市场奠定基础，同时公司也在加速空悬系统其他硬件总成产品（布局磁流变减震器项目）的落地速度。空气悬架市场空间广阔，本土核心部件供应商已迈入规模效应阶段。 盈利预测与投资建议：公司在维持传统业务稳增长的同时，持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、热管理系统增量业务 的落地成长，目前增量业务发展势头良好。空气悬架领域具备较高的进入壁垒，中鼎股份现已在空气供给单元上占据较大份额，近期又破冰了空气弹簧业务，中鼎股份空气悬架业务处于高增长通道，根据公司最新情况，我们微调公司2024/2025年净利润预测为13.86亿/16.53亿元（此前预测值为13.90亿/16.47亿元），首次给出2026年净利润预测为18.78亿元，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要配套客户产量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期。 2/4 中鼎股份·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产13212144271691919086 现金2177196323142621 应收票据及应收账款5439587769297847 其他应收款187250294333 预付账款164143168190 存货3509406447905415 其他流动资产1737213224242679 非流动资产9633980098259753 长期投资274374494644 固定资产4957528054405431 无形资产655546437328 其他非流动资产3746360034543351 资产总计22844242272674528839 流动负债7523779489869574 短期借款253012891319907 应付票据及应付账款3849418449325576 其他流动负债1144232027353092 非流动负债3225322532253225 长期借款2793279327932793 其他非流动负债432432432432 负债合计10748110191221112799 少数股东权益3210-16-46 股本1316131613161316 资本公积3393339333933393 留存收益73558489984111377 归属母公司股东权益12064131981455016086 负债和股东权益22844242272674528839 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1362265220962635 净利润1113136416271848 折旧摊销692113313451522 财务费用169196231262 投资损失-163-170-180-190 营运资金变动-66483-979-859 其他经营现金流216475252 投资活动现金流-855-1177-1242-1312 资本支出1165120012501300 长期投资-7-100-120-150 其他投资现金流-2013-2277-2372-2462 筹资活动现金流-609-1690-502-1016 短期借款262-124130-412 长期借款424000 其他筹资现金流-1295-448-532-604 现金净增加额-182-214351307 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入17244196262314026207 营业成本13459153441808520445 税金及附加103117138157 营业费用489530625708 管理费用992112313211494 研发费用78388910461179 财务费用169196231262 资产减值损失-60000 信用减值损失-41000 其他收益1078090100 公允价值变动收益-44000 投资净收益163170180190 资产处置收益2000 营业利润1377167719642252 营业外收入16405044 营业外支出24403043 利润总额1369167819842254 所得税256314357406 净利润1113136416271848 少数股东损益-19-22-26-30 归属母公司净利润1131138616531878 EBITDA2229300735604038 EPS（元）0.861.051.261.43 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)16.113.817.913.3 营业利润(%)22.921.817.114.7 归属于母公司净利润(%)17.322.519.213.6 获利能力 毛利率(%)22.021.821.822.0 净利率(%)6.67.17.17.2 ROE(%)9.410.511.411.7 ROIC(%)9.09.410.911.5 偿债能力 资产负债率(%)47.045.545.744.4 净负债比率(%)26.016.012.46.7 流动比率1.81.91.92.0 速动比率1.11.11.11.2 营运能力 总资产周转率0.80.80.90.9 应收账款周转率3.43.63.63.6 应付账款周转率4.14.44.44.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.861.051.261.43 每股经营现金流(最新摊薄)1.032.011.592.00 每股净资产(最新摊薄)9.1610.0311.0512.22 估值比率 P/E15.312.510.59.2 P/B1.41.31.21.1 EV/EBITDA9.26.95.85.0 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载