成熟业务份额提升，空气悬架业务保持高增长

保隆科技(603197.SH) 成熟业务份额提升，空气悬架业务保持高增长 汽车 2024年04月28日 推荐（维持） 股价：43.18元 主要数据 公司网址 www.baolong.biz  大股东/持股 陈洪凌/16.25% 实际控制人 陈洪凌,张祖秋,宋瑾 总股本(百万股) 212 流通A股(百万股) 210 行业汽车 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）92 流通A股市值(亿元)91 每股净资产(元)14.38 资产负债率(%)61.1 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司披露2023年报及2024年一季报，2023全年实现收入59.0亿（同比 +23.4%），扣非归母净利润2.9亿（同比+251.9%），1Q24收入14.8亿（同比 +24.9%），扣非归母净利润0.7亿（同比-7.8%），2023年度分红预案为每股派 发现金红利0.64元（含税）。 平安观点： 成熟业务份额提升，盈利能力稳定，空气悬架、传感器、摄像头等产品进入快速成长阶段。2023年度保隆科技境内收入同比增长47%，占比提升至48%。境内业务毛利率稳定，境外业务毛利率同比提升。分业务看，增 量业务处于投入期，毛利率同比有所下滑。2023年度空气悬架业务同比增加175%达到7亿收入，传感器/TPMS业务收入同比增幅为45.2%/29.4%，TPMS等成熟业务进一步获取市场份额。公司气门嘴和平衡块产品同时针对OEM和AM两个市场，市场需求总体平稳。空气悬架成为高端车打造差异化竞争的有力抓手，据盖世汽车研究院，2023年国内标配空气悬架的新车销量约为56.4万辆（同比+137%），渗透率达2.7% （2022年渗透率为1.2%），当前空气悬架已渗透至30万以下车型，标杆车如小米SU7、问界M9、智界S7、理想汽车等具备较强示范效应，作为高端车打造舒适驾乘底盘的重要配置，空气悬架的搭载率有望快速提升。将带动保隆科技空气弹簧、电控减振器、储气罐、车身高度传感器、车身加速度传感器、车轮加速度传感器、空气悬架系统控制单元、空气供给单元等零件以及空气悬架系统集成业务保持高增长。 股权激励费用影响短期利润，研发费用率处较高位为增量业务蓄力。2023年研发费用同比增幅44%，占比达8%，当前公司空气悬架、传感器、摄像头等产品线已经陆续进入业务快速成长阶段，公司在力争获取更多新项 目定点的同时，会补充关键资源，扩大产能，加强对重点项目的管理，保障重点项目顺利量产。2024年公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置。2024年匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。除研发端外，同时由于股权激励费用增加较多，2024年公司费用端将有较高增长。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4778 5897 7623 9985 12058 YOY(%) 22.6 23.4 29.3 31.0 20.8 净利润(百万元) 214 379 474 603 721 YOY(%) -20.2 76.9 25.2 27.1 19.5 毛利率(%) 28.0 27.4 26.9 26.6 26.4 净利率(%) 4.5 6.4 6.2 6.0 6.0 ROE(%) 8.6 12.8 14.4 16.1 16.9 EPS(摊薄/元) 1.01 1.79 2.24 2.84 3.40 P/E(倍) 42.8 24.2 19.3 15.2 12.7 P/B(倍) 3.7 3.1 2.8 2.4 2.1 保隆科技·公司年报点评 盈利预测与投资建议：考虑到2024年费用端由于股权激励费用、研发费用增长的原因，我们调整公司业绩预测，预计2024/2025年归母净利润为4.74亿/6.03亿（此前预测值为5.0亿/6.4亿），首次给出2026年归母净利润预测为7.21亿。保隆科技基盘业务发展稳健，较早进行国际化布局具备丰富的国际化运营经验，近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务， 空气悬架赛道广阔，公司产品布局全面，空气悬架核心部件之一空气弹簧自制率高，伴随标杆客户共同成长，看好未来增长空间，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）海外经营风险；2）原材料价格波动和供应短缺风险；3）新业务发展不及预期的风险；4）存货跌价损失风险； 5）现供车型销量下滑及新供车型销售不畅风险；6）纯电动汽车快速发展对公司现有汽车排气系统管件业务冲击的风险。 2/4 保隆科技·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产4790535470268496 现金10447629981206 应收票据及应收账款1900212227793356 其他应收款25455971 预付账款39496578 存货1699226429793608 其他流动资产85112146177 非流动资产3685404443024461 长期投资72152252372 固定资产1933233926262792 无形资产19916513299 其他非流动资产1482138812911198 资产总计847593981132812957 流动负债3071364451306228 短期借款91982014161732 应付票据及应付账款1403181623902894 其他流动负债749100813241601 非流动负债2153215321532153 长期借款2073207320732073 其他非流动负债81818181 负债合计5224579772838381 少数股东权益297301305310 股本212212212212 资本公积1206120612061206 留存收益1536188223222848 归属母公司股东权益2953330037404266 负债和股东权益847593981132812957 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流4348727971145 净利润381478607726 折旧摊销211473607740 财务费用85109143173 投资损失-37-26-27-28 营运资金变动-259-173-547-481 其他经营现金流53101315 投资活动现金流-884-816-851-887 资本支出886750765780 长期投资-93-80-100-120 其他投资现金流-1677-1486-1516-1547 筹资活动现金流632-337291-51 短期借款106-99597316 长期借款1023000 其他筹资现金流-497-237-306-367 现金净增加额198-281236207 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入58977623998512058 营业成本4281556973298876 税金及附加26334352 营业费用231343439518 管理费用376496639760 研发费用470537699844 财务费用85109143173 资产减值损失-33000 信用减值损失-6000 其他收益57354045 公允价值变动收益-1000 投资净收益37262728 资产处置收益0000 营业利润483597759907 营业外收入4000 营业外支出4000 利润总额482597759907 所得税101119152181 净利润381478607726 少数股东损益3345 归属母公司净利润379474603721 EBITDA778117915091820 EPS（元）1.792.242.843.40 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)23.429.331.020.8 营业利润(%)58.223.727.119.5 归属于母公司净利润(%)76.925.227.119.5 获利能力 毛利率(%)27.426.926.626.4 净利率(%)6.46.26.06.0 ROE(%)12.814.416.116.9 ROIC(%)11.110.311.611.9 偿债能力 资产负债率(%)61.661.764.364.7 净负债比率(%)59.959.261.656.8 流动比率1.61.51.41.4 速动比率1.00.80.70.7 营运能力 总资产周转率0.70.80.90.9 应收账款周转率4.03.93.93.9 应付账款周转率4.123.833.833.83 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)1.792.242.843.40 每股经营现金流(最新摊薄)2.054.113.765.40 每股净资产(最新摊薄)13.9315.5617.6420.12 估值比率 P/E24.219.315.212.7 P/B3.12.82.42.1 EV/EBITDA18.6610.238.397.14 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区