保险中报业绩超预期，资产负债两端表现亮眼
核心观点： 2024年上半年，保险行业整体业绩表现超出市场预期，无论是资产端还是负债端均呈现强劲韧性。外部市场环境充满挑战，但保险公司的利润表现、负债端指标以及投资收益均超预期，为下阶段行业经营奠定坚实基础。
资产端表现：
- 利润增速超预期： 上市保险公司规模净利润同比增幅达12.5%，远超预期。主要得益于公允价值变动带来的投资收益提升，其中债券公允价值变动和部分高股息股票涨幅显著。
- 投资收益率改善： 尽管长端利率下行对新增保费配置和存量资金再投资带来挑战，但总投资收益率仍实现同比提升，主要得益于公允价值变动和部分险企持有的高分红股票表现良好。
- 资产配置思路： 上半年保险公司整体增持权益资产，大部分公司股票配置占比提升，OCI账户中股票比例绝对值也呈上升趋势。
负债端表现：
- 寿险：
- NBV增速超预期： 5家A股上市险企NBV同比增幅达23.4%，主要受NBV Margin同比大幅提升影响。新单保费受报行合一和高基数影响承压，但银保渠道新单企稳回升可期。
- 代理人队伍规模企稳： 中国平安、中国人寿代理人队伍规模实现由负转正，中国太保核心人力规模也实现增长，释放积极信号。
- 代理人队伍质量提升： 人均保费、人均首年佣金收入等过程指标持续改善，提升代理人留存率和职业发展稳定性。
- 财险：
- 保费收入低位增长： 保费收入同比增速较低，但承保利润实现同比正增长，主要得益于公司主动优化业务结构、管控风险和费用。
- 综合成本率全面超预期： 三家头部财险公司综合成本率均大幅低于预期，展现较强业绩韧性。
投资端表现：
- 投资资产规模稳健增长： 保险公司在资产端积极布局，投资资产规模保持稳健增长，为提升投资收益奠定基础。
- 投资收益表现亮眼： 尽管定投收益率受利率下行影响有所下降，但总投资收益率和综合投资收益率均实现同比提升，公允价值变动贡献显著。
研究结论：
- 利差损边际改善： 近期利差损出现边际改善趋势，监管政策持续发力，预计利差水平将有效覆盖负债成本，利差损风险逐步缓释。
- 估值拐点出现： 十年期国债到期收益率下降，新增负债成本将随利率浮动，存量负债成本压降成效显现，估值拐点出现。
- 板块投资价值提升： 保险板块估值有望随着业绩持续改善和利差损风险缓释而提升，建议关注长端利率止跌企稳和权益市场、地产板块边际改善。
标的推荐：
- 中国太保： 业务表现超预期，可能实现持续经营阿尔法。
- 新华保险： 保险板块中的弹性之选，业绩表现超预期。
- 中国平安： 核心指标预期持续改善，潜在高股息标的。
- 中国财险： 经营稳健，韧性强，关注大灾风险和CO2表现。
